公告：公司发布 2018 年三季报，前三季度营业收入 24.04 亿元，同比增长38.85%；归母净利润 3.2 亿元，同比增长 65.49%，落于预告中值，扣非归母净利润增速 82.91%。其中第三季度营业收入 8.7 亿，同比增长 24.25%；归母净利润 1.2 亿，同比增长 52.56%，扣非归母净利润增速 83.45%。

　　投资要点

　　下游需求旺盛，Q3 业绩高速增长。由于 17 年年底和 18Q2 投产的智慧工厂 3 层、4 层产能均已满产，公司下游除了显卡、汽车电子、工控医疗等客户外，笔电、服务器领域的新客户开拓也十分顺利，归母净利润同比大幅增长 52%。同时公司 Q3 非经常性损益对归母净利润影响约1800 万，重要因素是汇率波动造成的远期结汇理财产品损失，扣非后业绩同比增速高达 83%。

　　智慧工厂建设成效显著，盈利能力持续提升。公司 Q3 毛利率 27.86%，同比提升 2 个百分点，净利率 13.81%，同比提升 2.56 个百分点，今年利润率连续三个季度同比改善，主要得益于公司智慧工厂产能爬坡顺利，产品交期快速缩短、人均产值显著提升，产品良率提升带动毛利率持续改善。

　　上游涨价叠加环保趋严，优质内资 PCB 龙头受益集中度提升。近年来环保政策不断趋严，导致上游成本上升，今年下半年覆铜板等原材料又迎来新一轮涨价，部分小厂商逐渐退出。我们判断低端、小规模产能退出将成为未来几年常态，行业龙头有望受益集中度的持续提升。公司产能规划明确，我们预计年底产能有望达到 550 万平，随着 5 层、6 层以及 HDI 的投产，明后年成长动能也十分充足。

　　盈利预测与投资评级：预计 18-20 年公司净利润为 4.6、6.8、9 亿元，实现 EPS 0.6、0.89、1.17 元，对应 PE 为 21.5、14.6、11.1 倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！

　　风险提示：扩产进度不及预期；PCB 行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。

（文章来源：东吴证券）