单季度营收增速下滑，主要系去年高基数所致。公司2018Q3实现营业总收入197.18亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润89.69亿元，同比增长2.71%。公司营业收入及净利润同比增速较低，主要原因系2017Q3公司营收实现跳跃式增长，致使基数较高。2017Q3公司实现营业总收入及净利润分别为189.93亿元与87.33亿元，均创当时历史新高。今年Q3公司营收及净利润均稳定在高位。另外，销售毛利率较18H1提升0.18pct，盈利能力仍强。

　　预收账款环比提升，旺季动销良好。公司Q3预收账款111.68亿元，较18H1增长12.28亿元。此前市场担忧白酒预收账款下行，中报预收账款较低主要原因系公司年初改变打款方式，经销商不必提前一个季度打款，对预收款的影响主要在二季度体现。三季度相对二季度有所提升，显示旺季经销商打款意愿仍强。结合渠道反馈，茅台动销情况良好，终端仍供不应求。

　　预计未来将保持稳健增速，高增长换挡前行。自2017年以来，茅台通过调整淡旺季发货量、发货结构以及控价政策等手段防止批价过高，有利于渠道库存出清。去年三季度茅台销量实现大幅放量，由于近两年增速较快使得基数较高，我们预计未来增速将换挡前行。但茅台目前仍为卖方市场主导，终端供不应求，因此稳健增长可期。

　　盈利预测及投资建议

　　近两年增速较快使得基数较高，我们预计未来增速换挡前行，由于终端仍然供不应求，因此稳健增长可期。我们小幅调整盈利预测：2018-2020年EPS为27.23元、31.98元、37.38元，对应PE为22.4倍、19.1倍、16.3倍。维持“买入”评级，维持目标价786.2元。

　　风险提示：白酒行业政策性风险；市场需求变化风险。

（文章来源：财通证券）