公司发布三季报，营收增长23%，归母净利增长18%。

　　点评：三季度营收受下游影响，毛利率、费用率整体稳定。

　　公司上半年受益于商用车、工程机械上半年热销，营收1Q和2Q分别达到30%、32%的高增速。三季度国内重卡销量增速为-21%、乘用车增速为-8%，工程机械销量增速也有所放缓，如挖掘机销量从2季度的74%下降至34%，使得公司单季营收增速从32%下降至10%。但毛利率24.9%同环比大致稳定，环比+0.7个百分点，同比下降0.6个百分点，从上半年的情况来看今年主要受到尾气处理业务毛利率下降的影响。销售和财务费用率基本稳定，管理费用率环比增加2.3个百分点、同比增加1.2个百分点。最终公司单季归母净利同比增长11%。公司预计2018年归母净利增长15%-25%。

　　热交换业务基盘稳固。

　　银轮主营汽车、工程机械热交换产品，已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本，从而进入正向循环。同时，银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司，在机械加工工艺领域内实现了较好整合，巩固了行业地位。

　　发力新能源热管理，短中长期成长驱动力强。

　　短期，国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期，公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代，目前已是通用全球、福特全球供应商，且已通过德国大众供应商审核，并为海外车企进行同步开发。长期，公司步入新能源汽车热管理成长大通道，单车价值量和份额将持续提升，目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。

　　投资建议：

　　公司作为热管理行业龙头公司，客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成，短期工程机械需求增长，中期不断对全球乘用车市场进行出口替代，长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。公司18、19年订单充沛，考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡销量增速下滑、乘用车销量低迷，我们将公司18、19年归母净利由3.7亿、4.7亿元下调至3.6亿、4.2亿元，增速17%、17%，EPS 0.45、0.53元，对应当前估值16X、13X，同时考虑行业景气及公司业绩预期增速将2018年目标PE下调至20X，对应目标价由11.5元调整为9元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。

（文章来源：天风证券）