公布2018三季报：实现收入197.24亿元(+9.53%)；归母净利润27.32亿元(+4.88%)；扣非后归母净利润24.38亿元(+0.31%)；净经营性现金流20.70亿(+ 69.9%)，实现ESP 2.62元。业绩符合预期。

　　点评：

　　Q3利润增速由负转正，药品与健康品环比均有提升。单季度看，公司Q3实现收入67.50亿元(+11.62%)，增速环比提升；归母净利润10.99亿元(+5.68%)；扣非后归母净利润10.20亿元(2.50%)，利润增速由负转正。分板块看，药品板块(母公司)Q1-3实现收入37.18亿元(-8.76%)，实现净利润约6.5亿元(-1.8%)，Q3单季度实现净利润3.6亿元(+6%)。药品今年总体仍处于去库存周期，预计19年开始能恢复较好增长。健康品预计Q1-3实现净利润11-13亿元，同比增长超10%，其中Q3单季度增速较H1(5%-10%)有所提升，预计上半年存在发货和确认收入的时间差，同时牙膏新品、洗发水、卫生巾等细分品类终端增速良好。今年由于三七价格下跌导致中药材贸易量减少，中药资源板块Q1-3预计实现净利润1亿元左右，同比下滑。医药商业板块预计Q1-3维持5%左右平稳增长。

　　集团寻求整体上市，进一步深化混改。公司于9月19日停牌，上市公司拟吸收合并母公司白药控股，进一步深化混改。集团整体上市后将加速“外延+内生”双向发展。公司正在酝酿积极变化：研发方面，研发机制由过去的统筹制改为竞聘制，强化了项目经理在项目执行过程中的自主决策权；组织架构方面，健康品事业部形成了口腔、洗护、美肤三个核心BU的全新组织结构；薪酬方面，高管平均工资在16年基础上上调较多，完全实行了市场化的管理与考核；产品线布局方面，新产品相继问世，不断扩充大健康版图。此外，公司近日公告，拟出资5000万元设立云数达科技，向客户提供优质、高效的互联网医疗健康服务，从而加快公司的数字化转型升级。

　　体制、机制突破，百年白药厚积薄发，维持“买入”评级。由于公司今年去库存进度略低于预期，小幅下调18-20年EPS至3.17/3.61/4.16元(原3.45/3.98/4.65元)，分别同比增长5%/14%/15%，停牌前股价对应18-19年PE为22X/19X。公司体制、机制理顺后有望厚积薄发，维持“买入”评级。

　　风险提示：管理层激励进度与力度低于预期；新消费品放量低于预期。

（文章来源：光大证券）