公司发布3季报：1-9月，公司实现营业总收入549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%；扣非后归母净利润249.29亿元，同比增长24.11%。基本每股收益19.69元。

　　茅台酒高基数致3Q收入增速回落，预收款环比增加

　　前3季度，白酒业务收入522.42亿元，同比增长23.07%。其中，3季度单季实现营业收入188.45亿元，同比增长3.2%；环比增长18.3%。增速回落，主要系上年同期茅台酒放量导致基数较高影响所致。

　　分产品来看，前3季度，茅台酒销售收入462.65亿元，同比增长20.47%，其中3季度销售168.82亿元，同比增长0.62%。系列酒收入59.34亿元，同比增长47.65%，其中3季度销售19.40亿元，同比增长32.01%。

　　截至9月末，预收款111.68亿元，环比增加12.28亿元，需求依然旺盛，渠道库存紧俏。销售回款576.19亿元，同比增长17.83%。

　　经销商数量稳步增长，净利率环比提升

　　前3季度，销售费用28.46亿元，销售费用率5.45%，其中3Q单季6.46亿元，同比增长7.8%。销售费用增加主要系推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，增加市场投入所致。截至9月末，国内经销商数量3,318个，3季度单季净增加103个；国外经销商115个，3季度净减少3个。增加的主要是系列酒经销商。

　　管理费用（合并研发费用）36.99亿元，管理费用率7.08%，单季管理费用12.39亿元，同比增长6.28%。前3季度，期间费用合计65.41亿元，期间费用率12.52%，同比增加0.61pct。

　　前3季度，销售毛利率91.12%，其中3季度单季毛利率91.45%，同比增加1.10pct，环比增加0.90pct，主要受价格提升与产品结构上移影响。

　　前3季度，净利润265.71亿元，销售净利率50.86%，其中3季度净利润96.50亿元，净利率51.21%，同比增加0.18pct，环比增加2.31pct。

　　盈利预测

　　预计2018、2019年，公司将实现营业总收入763.61亿元、904.51亿元；实现归母净利润342.79亿元和410.17亿元；EPS达到27.29元、32.65元。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行，居民消费增长放缓，商务消费购买力下滑，系列酒推广不及预期。食品安全风险。行业政策风险。