| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-29 6:04:56讯：
万科A：结转量价提升，泊寓再获资金支持
核心观点
公司发布三季报， 2018 年前三季度实现营业收入 1760.22 亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润 139.85 亿元，同比增长 26.09%；ROE 较去年同期上升 0.51 个百分点至 10.04%。公司业绩符合我们预期，房地产业务结转量价提升带动业绩上扬，长租公寓业务持续扩张。维持 2018-2020 年EPS 为 3.20、3.95、4.54 元的盈利预测，维持买入评级。
结转量价提升带动房地产业绩上扬，计提存货跌价准备体现审慎态度
公司发布三季报， 2018 年前三季度实现营业收入 1760.22 亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润 139.85 亿元，同比增长 26.09%。其中，房地产业务表现出色，实现营收 1675.6 亿元，同比增长 52.0%；毛利率 27.8%，同比增长 4.5 个百分点，主要因为：量方面，去年同期竣工面积较少，今年前三季度竣工面积 1554.8 万平，同比上涨 36.8%，从而带动结算面积同比增长 32.5%；价方面，结算项目多为市场回暖期销售项目，结算均价13084 元/平，同比上涨 14.7%。公司鉴于部分城市房地产市场调整，计提存货跌价准备，影响归母净利润-19.6 亿元，占计提前归母净利润的 12%。
新增项目建面同比增长 8.9%，储备资源依然丰厚
2018 年前三季度公司实现销售面积 2902.1 万平，同比增长 8.9%；实现销售金额 4315.5 亿元，同比增长 8.9%；销售均价 14870 元/平，同比持平。2018 年前三季度公司新增项目建筑面积 3582.5 万平，同比增长 8.9%， 投资金额的 83.6%位于一二线城市。公司积极通过收并购获取土地资源，10月斥资 32.34 亿元收购华夏幸福环京地区多宗地块，土地面积达 33.93 万平。截至 2018 年 9 月末，公司土储建面 1.52 亿平（在建 8858.9 万平，储备 6300.6 万平），同比增长 17.8%；权益土储建面 9243.8 万平，同比增长 1 1.4%；已售未结算合同金 5523.8 亿元，同比增长 33.3%。
发行第二期 20 亿元住房租赁专项公司债，持续推进长租公寓规模扩张
公司于 2018 年 6 月获批面向合格投资者公开发行 80 亿元住房租赁专项公司债券， 2018 年 8 月首期发行 15 亿元， 第二期已于 10 月 23 日开始发行，期限为 5 年（附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权） ，规模不超过 20 亿元，其中 14 亿元拟用于佛山、上海 3 宗重资产集中式住房租赁项目建设。公司旗下泊寓是我国集中式长租公寓龙头品牌之一，截至 2018 上半年末已覆盖 30 个城市，签约 16 万间，开业超过 4 万间，开业 6 个月以上项目出租率约 92%。本次债券发行将为公司住房租赁业务提供资金支持，持续助力规模扩张。
龙头白马三季报表现稳健，维持买入评级
公司房地产业务结转量价提升带动业绩上扬，长租公寓业务持续扩张。我们维持 2018-2020 年 EPS 为 3.20、3.95、4.54 元的盈利预测。可比公司2018 年平均 PE 为 7.68 倍（Wind 一致预期） ，维持 2018 年合理 PE 估值水平为 9.0-9.5 倍的判断，目标价 28.80-30.40 元，维持买入评级。
风险提示：钜盛华及其一致行动人仍有减持公司股份的可能；多元化业务拓展不及预期；房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售。
烽火通信：低调务实，5G时代再进阶
公司营业收入、利润持续增长，市值高增长，有望追赶四大设备商：2003-2017年间，烽火通信营业收入增长约16倍、归母净利润增长约32倍。公司自上市以来一直持续而稳健的成长。营收、归母净利润在2003-2017年间快速增长，年均复合增速分别为21.7%、28%，归母净利润增长更为明显。公司自2004年之后，营收一直保持增长趋势，持续加速追赶。虽然公司与四大设备商相比，在营收和利润规模上落后较多，但其增长速度毫不逊色，势头良好。2017年公司营收增长21.28%，表现优于同期四大设备商。
光通信业务增长稳健、市场份额一直提升，是公司成长之基：公司立足于光通信，主营业务分为三部分：通信系统、光纤光缆及电缆和数据网络产品。近年公司各项业务收入结构基本稳定，其中通信系统目前是公司最主要的收入来源，2017年约占62.67%，公司OTN/PTN/PON等光通信业务增长稳健，依托于优异的服务质量和技术实力，在2/3/4G时期份额一直提升。光通信、光纤光缆以及烽火星空等业务的良好发展，共同构筑了公司业绩的稳健成长。
5G时期公司光通信业务确定受益，ICT业务和海外市场的增长可期：5G移动承载传输设备将面临更新换代，我们认为公司凭借持续提升的产品技术实力，市场格局将可能有所提升，网络带宽需求的增长也必将拉动传输设备的增长。公司已具备了较完整的云网融合ICT能力，未来ICT业务将成为公司业绩增长的重要推力。同时海外业务受益于广阔的市场空间和持续重点投入，也将保持较快增长。
盈利预测与投资评级：我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位，公司增长潜力较大，产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.85元、1.00元、1.26元，对应PE为33、28、22倍，给予买入评级。
风险提示：1、运营商收入端持续承压，被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB网络意愿减弱，进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，产品竞争力快速提升，导致国内厂商市场份额下降。
深天马A：收入同比增长，柔性OLED即将量产出货贡献长期成长动能
公告：公司发布2018年三季报，前三季度营业收入217.39亿元，同比增长31.75%；归母净利润12.75亿元，同比下滑11.14%；扣非归母净利润同比增长11%。其中第三季度营业收入77.64亿，同比增长10.72%；归母净利润4.35亿，同比下滑35.37%；扣非归母净利润同比下滑29.92%。
投资要点
异形屏继续渗透，收入同比增长：公司Q3厦门5.5、6代线继续保持高利用率，收入同比增长10.7%至77.6亿。同时，公司客户结构及产品结构持续优化，随着Notch屏、水滴屏的快速渗透，产品附加值进一步提升。另外，在专显领域，车载、工控、高端医疗、航海娱乐继续保持较高份额。
利润率受价格下滑影响，未来盈利能力有望改善：公司Q3毛利率15.73%，受面板产品竞争激烈影响，同比有所下滑，不过相对Q2环比改善0.81个百分点，下滑趋势得到遏制，随着价格企稳，我们判断未来公司中小尺寸产品盈利能力有望改善。
全面屏领域持续前瞻布局，柔性OLED即将量产出货，长期成长动能充足：公司在全面屏领域布局领先，根据CINNO数据，上半年公司Notch屏出货2714万，市占率高达23.2%（包括三星OLED屏）。同时，公司在第三代全面屏也有前瞻布局，推出AA Hole，使得屏下摄像头成为可能，我们判断天马在下一代全面屏也将继续保持领先地位。另外，天马刚性OLED在国产品牌手机渗透顺利，Q4将有柔性OLED量产出货，未来成长动能十分充足。
盈利预测与投资评级：预计18-20年净利润为20.0、25.5、30.8亿元，实现EPS 0.98、1.24、1.50元，对应PE为11.3、8.9、7.4倍，基于公司较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持买入评级！
风险提示：Notch屏渗透不及预期；面板价格继续下滑。
汉得信息：营收继续保持较高增速，四大核心业务持续向好
事件：三季报实现营收21.10亿元，同比增长32.34%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长25.17%，此前预告实现归母净利润2.38-2.51亿元，增速为20.47-27.05%。
营收继续保持较高增速。在企业信息化建设无论是范围还是深度均持续拓展的大背景下，公司收入已经连续9个季度实现30%以上的增长，18Q3单季度收入增速24.6%，略有下降。我们认为，业务转型和管理变革、技术进步驱动企业IT投资进入云化、智能化、互联化、国产化的新周期，即便企业加大上云步伐，公司仍将面临较好的发展机遇。前三季度，公司毛利率34.78%，较去年同期略微下降0.21pct；销售费用和管理费用分别同比增长30.23%、24.84%，低于营收增速；同时，前三季度投资收益为-1568万元（去年同期257万），财务费用-1903万（去年同期243万），主要是外币类资产受汇率波动影响；净利率较去年同期略增0.23pct；营业利润同比增长39.98%，高于营收增速。截止三季度，公司应收账款18.96亿元，同比增长29.76%，略低于营收增速。
四大业务持续向好，横纵两方面开辟新业务市场。1、核心信息化业务：尽管SAP与公司停止合作，但我们认为汉得作为国内ERP实施的绝对龙头，并且现阶段ERP软件厂商对实施环节的话语权并不强，该事件对核心主业影响有限，预计实施业务仍将保持平稳增长；2、智能制造业务：得益于国家政策推动和公司团队扩充，无论是项目数量还是经验积累均明显提高，预计18年保持50%增长；3、自有云和第三方云业务：企业上云作为基本共识，行业潜在市场大，公司该业务基数暂小，预计18年保持翻倍以上增长；4、运维业务：上半年得益于大型整体运维项目与互联网运维等新业务取得突破性进展，该业务增长接近翻倍，同时通过远程运维实现集中标准化管理。此外，公司通过横向和纵向开辟新的业务市场和利润增长点，一方面通过成立专属团队围绕行业进行垂直化运营，另一方面通过加大研发投入，自我积累了包括费控及报账系统（HEC）、融资租赁系统（HLS）、医果（HRP）、主数据管理系统（HMDM）、物联网平台（HIOT）等产品，完善细分领域的解决方案。
投资建议：预计2018-2020年净利润分别为3.67/4.71/6.16亿元，现价对应27/21/16倍PE。维持买入评级。
风险提示：与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。
深圳华强：分销主业表现强劲，加速整合巩固龙头地位
公告：公司发布2018年前三季度业绩报告，前三季度营业收入82.19亿元，同比增长49.59%；归母净利润5.19亿元，同比增长61.77%。其中第三季度营业收入33.22亿，同比增长38.65%；归母净利润1.59亿，同比增长27.25%。
分销主业表现强劲，营收、利润延续快速增长。公司三季度收入同比增长38.65%，归母净利润同比增长27.25%，收入端和利润端继续保持快速增长，主要得益于代理线的扩充及理性的前瞻性预判，并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性，进一步提升市场份额。
盈利能力相对稳定，库存增加积极备货Q4。公司毛利率15.50%，净利率5.28%，与同期保持相对平稳，ROE同比改善0.52个百分点。环比盈利数据小幅下降主要由于Q2收购芯斐电子产生较多投资收益，以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发的净利润下滑所致。公司经营效率进一步提高，管理费用率环比持续改善，同时加大研发投入，储备相关技术，从而进行专业的市场推广。此外，公司存货较上年年末增加35.40%，体现Q4客户订单需求旺盛，积极备货。
加速产业整合扩大规模优势，本土分销龙头成长空间广阔。国内分销市场集中度较低，公司凭借资金、技术、团队优势，把握发展机遇，自15年起积极推进外延并购战略，已进入国内电子元器件分销行业第一梯队，今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团，加速整合旗下分销业务，近期与记忆电子签署增资协议，扩充海力士产品线，卡位存储芯片领域，并加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三（H3C）等客户的合作关系。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，进一步扩大市场份额，巩固国内分销龙头地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元，实现EPS为0.96、1.19、1.48元，对应PE为18.8、15.2、12.2倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持买入评级。
风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。
陕西煤业：三季报业绩继续稳健增长，关注新产能投放与蒙华铁路开通
事件：
公司发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入411亿元，增长4.38%；实现归母净利润88.6亿元，同比增长9.86%；扣非后归母净利润88.68亿元，同比增长9.98%；基本每股收益0.89元/股。
点评：
三季报业绩同比大幅增长，主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多，投资收益大幅增加
2018年三季度煤炭板块毛利206亿元，同比增长0.94亿元，涨幅0.46%，所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降：一是销售费用2018年三季度17.8亿元，同比下降11.92亿元，降幅40.1%，因为一票制减少致运输费减少；二是财务费用当期0.74亿元，同比下降1.35亿元，降幅64.76%，因为贷款较少致利息减少；三是资产减值损失当期为-0.34亿元，同比下降3.08亿元，由正转负，因为应收账款收回坏账准备冲回。此外，投资收益大幅上涨，当期10.48亿元，同比上涨2.44亿元，涨幅30.34%，因为联营企业效益好转。
三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降，但产销量上涨抵消负向影响
2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%，主因产销量上涨，当期煤炭产量为8006万吨，同比增长5.9%，煤炭销量为10201万吨，同比增长5.4%。然而，吨煤盈利方面却是负贡献：当期煤炭售价385元/吨，同比下降6元/吨，降幅1.4%，吨煤销售成本为183元/吨，同比上升5元/吨，增幅2.6%，吨煤毛利202元/吨，同比下降10元/吨，降幅4.7%。综合而言，产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。
Q3业绩环比Q2下降5.8%，主因吨煤成本上涨。
公司2018Q3的毛利为72.25亿元，环比下降2.4亿元，降幅3.2%；税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元；所以，综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨，环比增加6.5%，而销售价格为353元/吨（不含税，煤炭资源网），环比持平，所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。
公司回购股份彰显对股价信心，股息率可至少提升至5.79%
以2018年预测业绩119亿元，分红比例40%，当前股价8.66元，对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股，则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股，当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销，当前股价的股息率也极具吸引力。
在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间
公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿（产能均为800万吨，权益占比60%）、袁大滩矿500万吨（权益占比34%），均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计三季度将进入试生产阶段；小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨；2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨，小保当二号井贡献产量300万吨；综合来看，不考虑原有产能提高开工率，公司2018年煤炭产量增速为3%；2019年相较2018年增速为8.7%。此外，更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨，未来还有1200万吨产能增长空间。
2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通，公司有望打开更广阔的销售市场
联通三西煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨，占全年煤炭销售总量的40%，从销售额来看，60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。
盈利预测：2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元
我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑回购股份注销，测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元，当前股价对应PE分别为7.3X/7.0X/6.5X，维持对公司的买入评级
风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。
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