肾病产品超市场预期，终端销量持续提速。公司2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价，由680元降低到599元，出厂口径降价约7%-8%，招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性。我们预计上半年肾病产品增速在45%左右，三季度销量增速持续提升，在45%以上，产品销量持续超预期。考虑到产品降价带来的销量提速具有一定的时间延迟，预计2018年全年公司尿毒症领域血液灌流产品的销量增速均有望维持在45%左右，全年业绩高增长确定。目前，血液灌流产品在透析患者中的渗透率不足20%，随着公司肾病销售人员的增加(目前销售人员已超过600人)和血液灌流器联合血液透析改善透析患者生存质量多中心临床研究成果的发布，未来产品医院端学术推广的速度将大大加快，肾病产品有望持续高速增长。

　　肝病产品保持高增长，推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品，2016年以来肝病产品连续两年收入增速超100%，上半年公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品销售收入 0.21 亿元，同比增长 84.44%。2017 年BS330产品销售收入0.26亿元，同比增长 51.39%，产品增速持续提升。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓，肝病领域学术会议等推广活动大幅增加，预计未来肝病HA系列产品仍将保持100%以上高速增长，胆红素吸附器产品未来高增速有望持续。

　　量价齐升，业绩符合预期。公司业绩高增的主要原因在于公司水泥销售的量价齐升，量上来看公司18年前三季度水泥产量/销量分别为1254.08/1211.10万吨，较去年同期分别增长16.25%/13.96%，其中Q3单季度产量/销量分别为424.79/420.59万吨，较去年同期+15.28%/+13.43%；前三季度公司水泥吨均价344元，较去年同期高82元，吨毛利约152元，较去年同期高75元，拉高企业利润空间。前三季度公司整体毛利率/净利率分别为41.21%/27.62%，比去年同期分别增长12.73pct/11.01pct。

　　产品毛利率随规模效应稳定提升，费用控制得宜。公司前三季度整体毛利率84.8%，三季度毛利率85.47%，分别同比增长0.97pct、1.69pct，主要受益于规模提升带来的成本降低。前三季度销售费用1.78亿元，同比增长33.45%；管理费用0.78亿元，同比增长32.43%；销售费用率及管理费用率分别为25.46%和11.24%，相比去年同期分别下降1.62pct、0.81pct。毛利率的提升和费用率低的下降使得公司净利润增速远超收入增速。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.87亿、5.11亿、6.74亿，对应EPS分别为0.93元、1.22元、1.62元，对应PE分别为47X、36X、27X。考虑到公司未来三年30%以上的高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销量不及预期的风险；产品降价风险等。

（文章来源：东北证券）