投资要点

　　收入平稳增长，新业务有望明年开始放量：前三季度实现营业收入 10.42亿元，同比增长 0.82%；归属于上市公司股东的净利润-7346.22 万元，同比减亏 23.64%，归属上市公司股东的扣非净利润-1.16 亿元，同比减亏 1.30%。前三季度销售费用率和管理费用率(含研发)合计同比下降0.69pct，销售毛利率同比上升 1.10pct。今年以来公司加大在安全运营、网安飞天私有云等新业务的投入，实现在多个领域的顶层战略布局和卡位，前三季度公司开发支出相对年初增加 3611 万元，预计新业务将在明年开始大规模放量。

　　减持为例行公告，数据分析显示实际减持压力很小：近期持股 5%以上股东建信基金(目前持股 53,523,856 股，占总股本 6.38%)发布新的减持计划。此前 3.30 日建信基金也曾发布公告，计划在公告之日起 6 个月内以集中竞价方式减持不超过 1677 万股，以大宗交易方式减持不超过 3353 万股(合计减持不超过 5030 万股，减持比例不超过公司股份总数的 6%)，但根据 10.9 日建信基金发布的第一轮减持实施完毕公告，上一个减持窗口期仅减持了 450 万股，而且减持价均在 30 元以上，且最近一次减持时间是 5.11 号，可见股东减持意愿不强，我们认为第二轮减持主要是例行公告，对市场主要是短期心理影响，实际冲击很小。

　　招商局项目完成建设实施阶段验收，安全运维今年有望初步放量：9 月27 日，中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系，是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入 7×24 小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务，在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋，除了招商局，中国网安目前也与中远海运、中广核签署了战略合作协议。目前国内央企 96 家，仅央企范围的安全运维市场预计接近 100 亿。地方国企数量过万家，成规模的国企数量逾千家，考虑到推广力度，我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平，则仅安全运维的市场空间即达到 200 亿以上。卫士通凭借央企身份，在央企网安运维方面优势明显，未来有望继续扩展到政府、军队领域，抢占更大的安全运维市场空间和份额。

　　抢占网络安全产业链战略至高点，实现完整产业链布局：目前为止，公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点：(1)央企安全运营百亿市场逐步打开，公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额；(2)抢占 5G 安全制高点，成为 5G 安全的主要牵头单位，有望向 5G 时代安全通信运营商迈进；(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台，公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。

　　盈利预测与投资评级：我们预计 2018/2019/2020 年净利润分别为 1.70/2.61/3.67 亿元，EPS 分别为 0.20/0.31/0.44元，对应 87/57/40 倍 PE，考虑到公司的网络安全央企平台地位，央企网安运维和有望加速推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。

（文章来源：东吴证券）