2018年前三季度，上市公司实现营收89.29亿元，同比增长15.79%；归母业绩5.47亿元，同比增长9.06%(扣非后增长20.85%)，EPS0.76元/股，略低于我们此前业绩前瞻预计的0.79元。

　　两大古镇业绩稳健增长，策略投资业务下滑拖累Q3单季业绩

　　Q3单季，公司实现营收33.62亿元，同增13.95%；而单季业绩1.42亿元，同减8.19%，扣非后同减6.47%。具体来看，Q3单季，乌镇接待客流269万人次，同比下降7.18%，依托客单价提升约24%，其单季营收仍增14.79%，不过成本费用增加下业绩只增长6.30%。古北水镇受天气和暑期汛情等因素影响，Q3单季客流下滑11.29%，因客单价提升约7%，单季营收下滑4.66%，但地产等推动下单季业绩预计仍有15-20%的良好增长。但是，公司IT、彩票等策略性投资业务业绩Q3大幅下滑，加之山水酒店去年同期的拆迁补偿扰动，影响了公司Q3业绩增长。Q3单季，毛利率下降1.90pct，销售费率降低了0.90pct(部分系会计科目重分类调整影响)，管理费率持平，财务费率略有增加。整体来看，Q3成本费用率略增1.30pct，略有提升。

　　乌镇东栅门票调整影响有限，关注古北股权及光大整合进展

　　乌镇9.20日起东栅门票及东西栅联票各降10元，考虑公司核心西栅景区门票未降，且东栅以团客为主，若实际团队结算价未调整，预计对公司业绩影响有限。18年初，光大成为公司控股股东。虽然短期因古北股权的不确定性或制约阶段发展节奏，且存量景区也面临一定的旺季接待瓶颈压力，但从长线来看，依托光大集团资金和资源支持，加之公司旗下古镇休闲景区模式高壁垒，乌镇+古北+濮院(19年有望开业)有望接力贡献业绩，公司中长期成长仍有支撑。

　　风险提示

　　自然灾害或大规模传染疫情；旅行社竞争环境恶化，古北股权进度等低于预期。

　　估值低，建议跟踪古北股权及光大整合进展，维持中线“买入”

　　预计18-20年EPS0.86/0.98/1.13元，对应PE16/14/12倍，估值处历史底部。考虑古镇模式质地优良且壁垒高，目前仅考虑乌镇项目市值已构筑支撑位，建议跟踪古北股权及光大整合实质进展，中长线投资者可战略布局。

（文章来源：国信证券）