华能国际发布2018年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入1259.89亿元，同比增长13.08%；实现归属母股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%；实现归属母公司股东扣除非经常性损益的净利润17.94亿元，同比下降4.39%。

　　点评

　　收入端保持量价齐升。发电量方面，受益于前三季度全社会用电量保持较快增长以及火电利用小时数回升等，前三季度公司境内电厂完成发电量同比增长8.27%。上网电价方面，前三季度公司平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时，同比增长1.99%；其中，第三季度平均上网结算电价环比上升8.23元/兆瓦时，电力市场化交易价差持续缩窄或是上网电价环比上升的主要因素。

　　三季度毛利率下滑，成本端维持高位。前三季度全国电煤价格整体保持在较高水平，较去年同期增长4.76%，受煤价及发电量增长影响，公司前三季度营业成本同比增长12.48%。受三季度高煤价影响，单季度毛利率下滑至11.27%，同比/环比降低1.8/1.5个百分点。但整体来看，收入端量价齐升继续推动公司盈利能力改善，前三季度毛利率同比提高0.45个百分点至12.50%。

　　投资净收益等变化较大影响业绩，业绩反转还需待煤价回落。前三季度公司投资净收益为1.69亿元，同比下降89.59%；计提资产减值损失1.74亿元，同比增长387.22%；营业外支出为1.58亿元，同比增长192.79%。若去除上述因素影响，公司将实现归属母公司股东的净利润同比增长12.21%，盈利保持稳定增长。长期来看，随着煤炭新增产能释放以及铁路运力提升，煤炭供给宽松将带动煤价回落至绿色区间，从而公司业绩有望实现反转。

　　盈利预测

　　我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1720、1804、1878亿元，归属母公司股东的净利润分别为25、48、66亿元，对应EPS分别为0.16、0.30、0.42元/股，对应PE分别为47、25、18倍。维持“增持”评级。

（文章来源：川财证券）