2018年前三季度公司营收48.86亿元(+32.93%)，归母净利润2.92亿(+16.84%)，扣非归母净利润2.69亿(+10.15%)。Q3营收19.31亿元(+42.33%)，归母净利润8791万(+27.75%)。Q1-Q3收入(15.81%、36.93%、42.33%)、利润增速(12.16%、12.94%、27.75%)均逐季提升。Q3单季度营收的高增速一部分是青岛智颖5月起并表，对产品收入有贡献的缘故(但诊断服务收入部分并不受并表影响，保持25-30%较高增速)。本年度外延仅有青岛智颖一家，考虑到博圣生物股权投资收益的影响，实际内生利润增速高于表观，估计在20%左右。费用率方面，毛利率33.58%，同比下降0.27pp，净利润率8.92%，同比下降0.33pp，销售费用率为8.65%，同增0.31pp，管理费用率为12.22%，同减0.02pp，财务费用率2.49%，同增0.42pp。

　　经营性现金流有所好转，定增获批缓解资金压力

　　本年度公司加强客户管理、完善商品采购款结算方式、延长信用账期等，经营性现金流有所改善，Q2-Q3现金流明显较上年同期好转。非公开发行股票于2018年8月27日收到证监会核准批复，可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股，募资总额不超过10.75亿元，估计将于年内完成，将进一步缓解资金压力，完善医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。

　　打造质谱与基因检测平台，布局精准诊断领域

　　公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室；推进与全球质谱龙头SCIEX Diagnostics合作，自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与Foundation Medicine及Roche合作，引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系(CGP)，推动测伴随诊断的应用。7月与美国Agena Bioscience合作，共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断，布局精准诊断领域，提升特检服务能力。

　　风险提示：实验室盈利能力不达预期、政策风险、应收账款管理风险。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　预测2018-2020年归母净利润为4.05/4.91/6.20亿元，当前股价对应PE22/18/15X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，诊断服务业务增速远高于行业；代理产品方面，前期并购的渠道子公司增速也提高；实验室合作共建业务开展顺利，达到70%以上高增速。通过加强账款管理，现金流有所改善。目前估值极具安全边际，继续维持 “买入”评级。

（文章来源：国信证券）