东兴证券(行情601198,诊股)

　　事件:

　　公司披露2018年半年报。上半年公司实现营业收入124.61亿元，同比增长12.24%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比增长16.14%；基本每股收益0.2368元。观点:

　　1. 光伏产品销量提升助推业绩稳步增长公司上半年实现营收124.61亿元，其中饲料业务收入60.85亿，占总营收比重49%，同比下滑1.82%。光伏业务占总营收比重51%，多晶硅、电池片销量增长以及保持高利润率是公司业绩增长的主要驱动力。

　　多晶硅实现销量0.87万吨，同比增长6.73%，并且由于成本控制优势实现43.52%的毛利率，成为抬升公司利润率中枢的重要业务板块。

　　电池片产销量约3GW，同比增长66%，在5.4GW电池产能规模的基础上，继续保持满产满销，产能利用率超过100%，电池片毛利率达到16.68%。2018年上半年，公司出货量位于行业第一位。2. 高品质硅料凭借成本优势将受益于行业整合公司目前具备2万吨/年的多晶硅生产能力，上半年销量良好。硅料业务不断推进产品结构优化，提升单价更高的单晶料占比，截止报告期末单晶料占比已达70%。

　　同时，公司正在推进开发位于乐山、包头的各2.5万吨高纯晶硅项目，预计将于2018年内建成投产，届时多晶硅总产能将达到7万吨/年，生产成本将降至4万元/吨以下。在经历了531新政导致的产业链大幅降价后，硅料价格率先企稳，目前用于多晶的菜花料、用于单晶的致密料价格稳定在8.9万/吨、9.6万/吨的水平，而公司目前生产成本可以保持在6万元/吨以下，按当前硅料价格可保持40%以上高利润率。

　　在硅料制造过程中，电费可以占到总成本的30%左右，而公司位于乐山和包头的制造厂因为可以享受到当地的低电价，从而实现较低的生产成本。在光伏产业过剩、补贴退坡加速的背景下，产品价格仍然承压，产能出清是所有处于产业链上的公司需要面对的挑战，最终能够生存下来的必将是成本控制优秀、产能规模突出、议价能力强的龙头企业。公司有望受益于行业整合，在硅料领域继续扩大市占比，成为该领域的龙头企业。

　　3. 电池片“成本+产能”双重优势保证盈利能力公司在电池片领域最大的优势在于成本控制能力，硅片制造成本近30%是非硅成本，行业非硅成本平均为0.45元/W，公司可以将该部分成本降至0.3元/W以下的水平，从而在电池片价格大幅下降的情况下仍保持稳定的盈利能力。

　　同时公司亦在积极扩产，成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目预计将在18Q4建成投产，届时总产能将达到11GW。规模产能以及良好的成本控制能力将拉动加工成本10%左右的降幅，将进一步提高公司盈利能力，并且在电池片价格下降、行业整合趋势加速的情况下夯实龙头地位。

　　4. “渔光一体”模式产生协同效应公司充分利用农业和光伏两个主业，整合形成“渔光一体”模式增加效益。光伏电站成本已降为5元/W以下，毛利率接近30%。在2018年上半年实现发电量3.3亿度，按照当前光伏补贴电价售电收入约为2亿。公司在上游硅料、中游电池片具备的领先优势，以及光伏电站与鱼塘分享水上、水下空间，都将有助于进一步降低光伏电站建设及运营成本，体现差异化竞争优势。

　　结论:

　　公司是国内硅料和电池片的龙头企业，在光伏行业整体产能过剩、正在进行来产能出清的背景下，公司将通过成本控制能力和规模化优势，进一步提高市场份额和盈利能力。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为294.5亿元、379.6亿元和449.1亿元，归属于上市公司股东净利润分别为20.2亿元、28.9亿元和36.1亿元，每股收益分别为0.52元、0.75元和0.93元，对应PE分别为11、8、6。首次关注给予“推荐”评级。

　　中航资本(行情600705,诊股):回购彰显信心 看好未来发展空间与持续性

　　招商证券(行情600999,诊股)

　　事件:

　　公司拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于5亿元，不超过10亿元，回购价格不超过6.73元/股，回购期限6个月以内。

　　评论:

　　1、回购+增持+员工持股彰显信心!

　　10月22日，中航资本表态当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩，同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可，增强投资者信心，拟以自有资本金回购公司股份，推动公司股票价值的合理回归；

　　6月20日，央企控股股东中航工业集团增持公司500万股，增持价格约合4.5元/股，耗资2000余万元，此后公告，拟自6月20日起6个月内，二级增持公司股份不低于5000万元，不超过3亿元；

　　17年11月，公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头，合计规模超过1亿元，持股均价6.14元/股，锁定期12个月，共136名员工参与，董、监、高6人认购比例约15%。

　　2、中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金

　　公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元，股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东，以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金，我们预计惠华规模可能达千亿，将为军民融合战略提供有力的资金支持。

　　3、引战投方案全面推进，年内落地可期。

　　公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战，后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后，公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力，明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低，后续军民融合升温，中航工业集团业界巨擘的地位，公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。

　　4、增资中航租赁，认购广发银行，金融布局持续扩张。

　　8月31日，公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元，资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业，扩大业务规模及市场份额，持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进，中航租赁资产规模将进一步扩大，带动租赁主业快速增长，为上市公司持续增厚业绩。

　　8月31日，公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后，中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份，每股价格6.95元，对应广发银行17年PB估值0.94X，ROE9.3%。我们认为该投资价格合理，能够为公司带来不菲收益。此外，我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面，未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力，增强中航信托零售端销售能力（广发银行以零售见长）意义重大。

　　投资建议:维持公司强烈推荐评级，基于:1）诉求积极，态度明确:超5亿元二级市场回购股份，控股股东中航工业二级市场火线增持，员工持股6.14元/股彰显长线信心；2）战投方案落地，公司军工产投概念稀有，享受军民融合发展，军工企业混改浪潮；3）中航投资战略参股广发银行，后续立体合作值得期待，拟增资中航租赁，业务规模扩张有望提升公司财务表现；4）预期公司业绩稳健增长，全年实现归母利润34亿，同比增速20%以上；

　　公司基本面夯实，当前股价对应18年PE估值仅12倍，具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿（中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿），对应目标价7.72元，向上空间70%。

　　风险提示:军民融合推进低于预期、混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期。

　　永兴特钢(行情002756,诊股):产销量全面增长单吨净利持续提高

　　东兴证券

　　业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入28.9亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.5%；扣非后净利润同比增速为34.4%。

　　业绩符合预期，工业收入增速明显。前三季营收高于2017同期3.4百分点，受右美放量增长与三线品种快速增长的驱动，收入呈加速趋势；受本期政府补贴减少的影响，归母净利润增速低于2017同期13.1个百分点，扣非净利润增速则高于去年同期11.9个百分点。2018Q3实现营收与归母净利润分别为10.2亿元、1.6亿元，同比增长21.8%、18.4%，保持稳定增长。前三季度收入与利润增长主要来源于医药工业业务的增长，预计工业收入同比增速约25%，呈加速趋势。右美托咪定进入医保后放量迅速，样本医院数据显示，上半年右美同比增速超过100%，是公司过亿品种中增速最快单品；从工业各产品领域来看，麻醉、精神和神经类收入同比增速明显且均衡，均保持在30%左右。期间费用率保持稳定，销售费用率为27.9%，管理费用率为3.6%，与2017同期水平基本持平。

　　销售改革效果明显，多个重点产品加速放量。公司继续深化在产品销售管理方面的改革，在产品分线销售的基础上，不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策，在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理。经过改革，多个产品销售增长强势，右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等公司重点推销次新品种，使其收入增速均达到50%以上。

　　研发投入增加，研发产品线得到丰富，一致性评价工作加快。前三季，公司研发投入约1.2亿元，同比增长48.4%，取得了显著的研发成果。2个产品即将获得生产批件，1类新药DP-VPA片临床进展顺利；2个1类新药申报并获得受理（丁二酸齐洛那平、D20140305-1盐酸盐）、2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。为应对仿制药带量采购政策，公司正加速对包括右美在内的核心产品的一致性评价工作，目前已有2个品种上报，10多个品种处在药学研究的不同阶段，多个品种已完成或即将完成BE实验；未来半年，公司将对多个核心品种进行一致性评价申报工作。

　　盈利预测与评级。受益于工业增长加速，预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元，对应PE为26倍、21倍、17倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。

　　恩华药业(行情002262,诊股):业绩符合预期 收入增长加速

　　西南证券(行情600369,诊股)

　　业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入28.9亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.5%；扣非后净利润同比增速为34.4%。

　　业绩符合预期，工业收入增速明显。前三季营收高于2017同期3.4百分点，受右美放量增长与三线品种快速增长的驱动，收入呈加速趋势；受本期政府补贴减少的影响，归母净利润增速低于2017同期13.1个百分点，扣非净利润增速则高于去年同期11.9个百分点。2018Q3实现营收与归母净利润分别为10.2亿元、1.6亿元，同比增长21.8%、18.4%，保持稳定增长。前三季度收入与利润增长主要来源于医药工业业务的增长，预计工业收入同比增速约25%，呈加速趋势。右美托咪定进入医保后放量迅速，样本医院数据显示，上半年右美同比增速超过100%，是公司过亿品种中增速最快单品；从工业各产品领域来看，麻醉、精神和神经类收入同比增速明显且均衡，均保持在30%左右。期间费用率保持稳定，销售费用率为27.9%，管理费用率为3.6%，与2017同期水平基本持平。

　　销售改革效果明显，多个重点产品加速放量。公司继续深化在产品销售管理方面的改革，在产品分线销售的基础上，不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策，在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理。经过改革，多个产品销售增长强势，右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等公司重点推销次新品种，使其收入增速均达到50%以上。

　　研发投入增加，研发产品线得到丰富，一致性评价工作加快。前三季，公司研发投入约1.2亿元，同比增长48.4%，取得了显著的研发成果。2个产品即将获得生产批件，1类新药DP-VPA片临床进展顺利；2个1类新药申报并获得受理（丁二酸齐洛那平、D20140305-1盐酸盐）、2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。为应对仿制药带量采购政策，公司正加速对包括右美在内的核心产品的一致性评价工作，目前已有2个品种上报，10多个品种处在药学研究的不同阶段，多个品种已完成或即将完成BE实验；未来半年，公司将对多个核心品种进行一致性评价申报工作。

　　盈利预测与评级。受益于工业增长加速，预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元，对应PE为26倍、21倍、17倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。

　　卫星石化(行情002648,诊股):单季度业绩持续改善 新项目投产在即

　　中信证券(行情600030,诊股)

　　事件公司发布三季报，2018年前三季度归母净利润为6.22亿元，同比降低10%，其中2018年三季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长40%，环比增长38%，Q1-Q3归母净利润分别1.13、2.14和2.96亿元。全年业绩预告:预告18年归母利润为8.9-9.8亿元，相对去年归母利润9.42亿元变动幅度为-5.6%到4.0%，预计Q4业绩为2.7-3.6亿元。

　　简评

　　三季度盈利改善主要来自丙烯酸价格上涨及价差扩大:丙烯Q3价差为3180元/吨，较去年同期3154元/吨同比增长0.8%；较Q2价差3414元/吨环比收窄6.9%。丙烯酸Q3的均价为8811元/吨，环比增加13.9%，丙烯酸Q3价差2626元/吨，相对Q2增长548元/吨，环比增长26.4%；丙烯酸丁酯Q3价差774元/吨，相对Q2收窄189元/吨，环比降低19.6%。前三季度原料丙烷价格受到油价及气价的因素持续走高，推动丙烯及丙烯酸酯价格上涨，进入四季度以来随着丙烷价格下跌，丙烯-丙烷价差相对三季度价差扩大1000元/吨，预计Q4业绩为2.7-3.6亿元，单季度利润有望创历史新高。

　　专注C3产业链，19年实现C3业务产能翻倍:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨，丙烯酸酯产能45万吨，是国内最大的丙烯酸制造商。规划中年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进，预计2019年将陆续建成，届时公司将拥有84万吨丙烯酸产能，各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍，稳居全国第一，成为全球前四丙烯酸生产商。

　　深耕一体化战略，打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程，盈利能力更进一步:公司专注丙烯酸一体化战略，实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司目前已拥有45万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能；年产45万吨PDH二期项目正按计划推进（目前在建工程达到16.4亿元，设备和配管完成90%以上），预计于2018年年底12月投料试车，2019年将贡献全年业绩，大幅提高公司盈利水平；同时，利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目已于7月底投产，规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目正稳步推进，预计2019年一季度投产。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用，丙烯成本会进一步降低，丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长，C3全产业链的综合效应将进一步提升，产业链竞争力将更加显著，市场话语权更强。

　　巴斯夫丙烯酸酯遭遇不可抗力，国内丙烯酸及酯龙头卫星石化有望受益:由于8月份开始莱茵河水位严重偏低，近日巴斯夫宣布其德国路德维希港工厂已宣布丙烯酸丁酯（16万吨），丙烯酸异辛酯（10万吨）和丙烯酸乙酯（8万吨）遭遇不可抗力。而目前全球丙烯酸及酯供需基本平衡，全球丙烯酸产能为800万吨，需求量为650万吨（开工率在80%以上），开工负荷位于高位；且无论是早些年的日本地震引发的触煤停产，还是近两年巴斯夫、阿科玛和国内民营企业（三木、万州石化、华谊等）发生事故、搬迁都会引起丙烯酸及酯的短缺，进而引发价格上涨，未发生事故生产企业盈利大幅改善，有望推动四季度公司业绩上涨。

　　乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进，C2产业展翅待飞:连云港(行情601008,诊股)石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进，2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约，7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订，美国子公司投资乙烷能源管道公司（体现在长期股权投资大幅度增加），项目原料得到彻底解决。同时，项目采用了全球最为先进的技术，乙烷裂解转化率高、能耗低，聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品，可以实现进口的替代。整体项目推进符合预期，项目预计2020年10月试生产，项目建成投产以后，将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨，对外依赖度高达50%的现状，有望带来数十亿净利润，盈利将迎来爆发式增长。

　　盈利预测与估值:

　　预计公司2018、2019和2020年归母净利润9.62（前值8.67）、14.88（前值13.80）和20.27亿元（前值19.23亿元），EPS0.90、1.39和1.90元，PE12X、7.5X和5.5倍，强烈“买入”评级。