顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-24 15:04:09讯：

　　天顺风能:毛利率回升,复苏有望逐步体现
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：顾一弘日期：2018-10-24公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中三季度单季实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,实现归母净利润1.16亿元,同比持平。

　　毛利率回升,费用率环比有所增长:前三季度毛利率为28.57%,较上半年提升0.67pct,其中第三季度毛利率为29.78%,环比提升0.88pct,预计毛利率提升主要因为发电业务占比提升以及风塔产品结构改善带动。前三季度公司三费率为13.23%,同比下降0.47pct,其中管理费用率同比下降1.27pct,显示优秀的内部管控能力。第三季度三费率为16.13%,环比提升5.38pct。

　　风塔业务有望稳定增长,新增产能逐步投放:上半年风塔营收13.14亿元,同比增长33.65%,毛利率为20.68%,同比下降8.70%,主要受钢价快速上涨和国内竞争激烈影响。上半年新接订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手订单21.13万吨,同比增长36.32%。三季度末公司预付账款7.52亿元,较年初增长314%,预收账款3.52亿元,较年初增长506%,在手未交付订单充足。公司风塔改扩建产能有望在年底前完成,包头产能由8万吨提至15万吨,珠海由4万吨提至7万吨,合计产能将达45万吨以上。

　　风电场贡献业绩增量,运营规模稳步提升:公司风电运营上半年实现营收1.55亿元,同比增长25%,毛利率为67.02%。上半年山东菏泽80MW及河南南阳60MW完成并网,累计并网容量为440MW,全年有望实现并网630MW。下半年计划开工130MW左右风电场,运营规模将稳步提升,成为业绩新的增长点。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.30、0.43和0.59元,维持公司买入评级。

　　风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。

　　


　　新野纺织:量价齐升,淡季不淡
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王雨丝日期：2018-10-24公司公布2018年三季报,期内实现47.46亿元(+24.06%)、归属净利润3.17亿元(+33.70%)、扣非后归属净利润3.04亿元(+28.29%)。其中Q3单季度实现收入15.35亿元(+23.52%)、归属净利润1.38亿元(+37.39%)、扣非后归属净利润1.35亿元(+35.34%)。同时公司预计全年实现归属净利润3.5-4.1亿元,同增20%-40%。

　　产能释放&提价,Q3淡季不淡。Q3是纺织行业传统淡季,公司收入仍保持较快增长,预计Q3单季度纱线/坯布业务分别增长约25%/20%,均较上年同期有所提速。从量价看,主要来自于产能释放带来的量增(新疆锦域二期纱线产能于2017.10投产;本部2万吨/年的针织面料于2018Q2投产)。此外,Q2因棉价上涨,部分产品提价在Q3体现,同时产品结构优化也推动Q3收入较好增长。

　　产品提价&补贴到账,促Q3盈利能力提升。2018Q3毛利率环比/同比分别提升4.26/0.76PCTs,主要因棉价上涨而提价带动,同时公司产品结构优化也利于毛利率提升。净利率方面,因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.41/2.31PCTs至1.54%/1.02%,Q3净利率提升0.99PCTs至8.97%。

　　新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,新疆16.5万锭的纱线项目已在建,预计于2019年贡献产能;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目已在建,预计将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。

　　风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

　　


　　深南电路:内资龙头规模技术领先,营收净利持续稳健增长
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-10-245G建设需求加大,背靠大客户率先受益。SG的出现主要是为了弥补现有4G的不足,更高性能要求推动5G大规模天线、D2D、超密集组网、毫米波通信、新型多址等多项技术变革。根据测算,SG宏站数量将与4G基站数量相当,仍为380万个,小站数量保守估计将是宏站的2倍,将达到800万个;同时4G基站天线一般3根,每根80片板,到了SG会用到6-12根天线,每根150片左右,据推算,单个SG宏基站的PCB价值量是4G的两倍以上。公司是内资PCB龙头企业,营收业内领先,正逐渐向外资和台资企业看齐,同时定位为高中端PCB相关产品制造商,产品质量可靠,大量供货给华为、中兴、诺基亚等全球领先的无线通信设备制造商,有望率先受益SG建设。

　　封装基板国产化带来新机遇。封装基板是集成电路产业链封测环节的关键载体,不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用,同时为芯片与PCB之间提供电子连接。目前全球封装基板呈现寡头垄断的格局,外资和台资企业凭借多年的技术积累,占据了全球排名前十的名额,并占据80%以上的市场份额。公司依托自身的PCB技术积累,于2008年进入到封装基板领域,成功进入顶级客户供应链,未来国产替代空间广阔。

　　维持“买入,,评级。预计公司2018-2020年EPS分别为2.18、2.99、4.07元,对应PE分别为35.24、25.72、18.88倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:SG建设进度不及预期。

　　


　　百洋股份2018年三季报点评:并表效应致前三季度业绩高增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范欣悦日期：2018-10-24事件:公司发布三季报,1-9月实现营收21.76亿元,同增37.24%,归母净利润1.30亿元,同增158.90%,扣非后净利1.27亿元,同增202.18%,基本每股收益0.3286元/股。其中Q3单季实现营收10.03亿元,同增41.05%,归母净利润7952.30万元,同增123.30%,扣非后净利8179.92万元,同增150.13%。

　　点评:并表效应致前三季度业绩高增长。火星时代于2017年8月并表,楷魔视觉于今年7月并表,并表效应致公司前三季度业绩同比大增158.70%,归母净利达1.30亿元,增幅位于此前预告140%-170%区间中部偏上位置。

　　毛利率增长明显,期间费用率略有增加。前三季度,公司综合毛利率达24.34%(+9.4pct),增幅明显。期间费用率13.96%(+2.21pct),其中销售费用率7.19%(+3.04pct),管理费用率6.51%(+0.46pct),财务费用率0.26%(-1.29pct)。

　　下半年为火星传统旺季,后续发力值得期待。火星时代目前已在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。下半年一般为其招生旺季,从17年业绩分布来看,8-12月收入占全年的46%,净利润占全年的66%。18年火星业绩承诺为1.08亿元,从前三季度表现来看,预计顺利完成问题不大。

　　火星时代与楷魔视觉协同效应明显。火星时代于6月底成功收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作,火星时代主打影视后期培训,楷魔可为火星学生提供实训机会,而火星也可协助楷魔扩大产能,二者的协同效应有望逐步显现。

　　计划合作办学,继续拓展教育产业链布局。公司10月与广西信息职业技术学院签署合作办学协议,计划联合开办数字艺术学院,合作期限20年,招生目标3000人,有望进一步深化公司教育产业链布局,同时打造新的利润增长点。

　　全年业绩指引:公司预计全年归母净利润1.92-2.15亿元,同增170%-190%。

　　投资建议:火星&楷魔并表效应致前三季度业绩高增长,下半年为火星招生旺季,有望持续发力,此外火星与楷魔的协同效应也有望逐步体现。维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值16x/13x/11x,当前市值30亿元,维持“买入”评级。

　　风险提示:火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

　　


　　中航沈飞:三季度均衡交付按期完成,全年业绩高增长确定
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩强日期：2018-10-24事件:公司公布2018年前三季度报告。2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,实现归母净利润3.13亿元,其中三季度公司实现营业收入53.36亿元,实现归母净利润2.13亿元。由于重组后合并报表范围变化,公司三季报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现,公司业绩表现超预期。

　　点评:公司重组后合并报表范围变化,三季度财务数据同比不适用,我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表,所以公司2018Q3报告中对17年同期数据进行了追溯调整,因此,我们将2018Q3公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。

　　公司2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,使用可比口径同比增长456.48%,其中Q3单季实现营收53.36亿元,同比增加229.28%,且2018Q3较2018H1毛利率略微下降。1)公司2018Q1-Q3营收同比大幅增长且Q3单季度营收较Q2环比增加18.26%。主要原因为:公司主力机型订单和生产持续增加,且实现均衡交付所致;同时,公司单季营收Q1:Q2:Q3为1:2.58:3.06,单季度超出均衡生产计划预期。2)公司2018Q3毛利率为7.42%,相比二季度8.04%有所下降,主要是公司三季度主力产品与上半年不同所致,我们认为随着主力产品逐渐定型,公司毛利率或将进一步提升。

　　公司2018Q1-Q3实现归母净利润3.13亿元,其中2018Q3实现归母净利2.13亿元,且归母净利率3.99%,较二季度上升126个BP。1)公司2018Q3管理费用1.52亿元,根据历史规律公司管理费用为季度均摊,使用可比口径Q3管理费用同比下降15.40%,我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善,公司未来业绩增长或将进一步确定。2)公司Q1-Q3计提资产减值损失0.6亿元,与中报相比无新增大额资产减值损失,因此净利率回归至计提前正常水平,坚定看好公司全年业绩增长。

　　公司2018Q1-Q3预收账款68.47亿元,与2017年年报相比下降38.15%,但同时销售商品收到现金流环比大幅增长1321.71%,应收票据及应收账款增加22.60%。1)公司2018Q1-Q3预收账款较2017年报大幅下降,销售商品收到现金流52.03亿,环比大幅增长,且应收票据及应收账款增加的主要原因是公司订单增加且加快交付,其中部分收到现金部分转化为应收,因此导致应收账款对应增加;2)同时公司2018Q3预收账款较中报相比增加0.85亿元,我们认为,公司三季度预收小幅增长,同时现金流大幅改善,凸显公司主力产品回款能力较强,长期稳健增长有所保障。

　　维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股,公司当前股价(2018/10/22股价为35.32元)对应PE分别为54、41、31倍,考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此,维持买入评级。

　　风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。

　　


　　富安娜三季报点评:家纺行业低迷期,精耕细作管理优势显现
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-10-24事件:公司发布了2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入17.63亿元,同比增速为14.60%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长了20.84%;前三季度公司实现扣非后归母净利润为2.60亿元,同比增长了15.55%。单Q3来看,公司实现收入6.17亿元,同比增长了6.93%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长了29.13%;单Q3公司实现扣非后归母净利润1.00亿元,同比增长了28.15%。2018Q3的收入增速相较于Q1、Q2分别对应的28.04%和12.02%来看,下滑趋势显著。主要因为线上和线下Q3以来均呈现低增长的态势。但利润增速总体好于收入增速,主要得益于毛利率的提升以及所得税税率的下降。

　　投资要点:收入增速回落可归因于线上、线下的共同回调所致。2018Q3线下增速预计接近10%,主要由于三季度相对偏淡,公司持续进行门店系统铺设以及柜台整顿所致。就同店增长情况而言,同店保持低速增长的趋势且加盟表现略好于直营。自从2018年10月以来,终端零售端反馈状况良好,线下增速已提升至20%左右。就线上增长情况而言,2018Q3线上增速表现乏力,主要系受各大电商平台流量增速整体下滑以及去年同期基数较高两个因素的共同影响,预计2018Q3线上同比增速为3%-4%,增幅显著放缓。

　　毛利率、净利率均呈现小幅提升的趋势,主要受益于提价、销售结构的改善及所得税税率的降低。2018Q3公司的毛利率为50.38%,净利率为17.15%,相较于2017Q3同比分别提升了1.92pct和2.95pct,2018Q3对应的销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为26.16%、5.76%和0.34%,相较于2017Q3分别提升了2.23pct、下降了0.95pct和提升了0.44pct,期间费用率总体提升了1.72pct。但受益于毛利率的提升、综合理财收益的增加以及高新技术企业所得税税率的下降,实际净利率仍提升了2.95pct。毛利率提升显著的原因主要为公司提价5%以及高毛利率的线下占比超过线上所致。由此可见,富安娜在家纺行业的下行期,仍维持了较高的盈利水平及较高的渠道经营管理质量。

　　因备货导致存货增加和现金流恶化,但营运能力有所提升。2018Q3,由于公司对鹅绒原材料进行了相应的冬季备货,从而导致公司账上存货较年初增加了1.8个亿至9.99亿元。对应经营活动净现金流为-2.67亿元,较去年同期的-1.56亿元净流出有所增长。其中,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为23.01亿元,同比增长了21.26%,高于收入增速;Q3单季度销售商品、提供劳务收到的现金为7.09亿元,同比增长了14.52%,高于单Q3收入增速。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为13.96亿元,相较于2017Q3同比增长了3个亿,与之对应的是存货较年初增加了2.81亿元。所以,现金流的下行主要和备货的增加、预付账款较中报增加了0.76亿元以及其他与经营相关费用的支出增加有关。但对应公司的商业信用周期来看,2018Q3公司的应收账款周转天数较去年同期缩短了7天至39天,应付账款周转天数较去年同期增加了6天至91天。由此可见,应收账款周转天数收窄,应付账款周转天数拉长,可以说明公司的商业信用周期正呈现持续优化的趋势。

　　盈利预测和投资评级:结合当前宏观经济形势来看,消费疲软、地产周期全面收缩从而使得家纺行业线上、线下增速均呈现下滑趋势。富安娜在家纺行业中仍属于经营管理水平高、盈利状况好、费用管控能力强、品牌效应强的头部品牌。因此,我们预计公司2018-2020的EPS分别为0.67元、0.76元、0.89元,对应的PE分别为10.89倍、9.69倍、8.23倍,因业绩估值比相对合理,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨、渠道库存积压、开店增速不及预期、单店销售收入低于预期、家居业务扩张情况低于预期。