我们重点关注的康弘药业发布三季报，实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.82亿元、5.06亿元和4.53亿元，增速分别为3.95%、21.84%和8.60%，非经常性损益主要为政府补贴，单季度实现1758万元。观察报表发现，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为52.05%、9.72%、6.94%和-1.49%，期间费用总计67.22%，较中报的68.32%略有下降，公司整体费用率变化不大。

　　单季度来看的话Q3单季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.99亿、1.96亿和1.85亿，分别同比增长9.44%、7.43%和-0.12%。主要原因为公司17年Q3基数较高，17年4个季度中，Q3增速达到了36.57%，收入增速为四个季度的第二，远高于17年全年的28.81%的增速，同时，18年Q1和Q2均维持了35.88%和28.02%的高速增长，Q3放缓为正常现象。预计Q3增速下降仍然主要是公司母公司中药销售下滑造成的，Q2母公司单季度收入和利润曾分别大幅下滑30.2%和22.8%。

　　同时公司公布了全年业绩预测，增速为5%-35%，中值为20%，我们预期增长15.6%，一致预期增长25.3%，由于四季度实行医保谈判目录，对康弘来说基数较大，我们预计增速将继续下降，接近15.6%的可能性较大。

　　我们持续推荐公司的朗沐即康柏西普注射液，目前anti-VEGF融合蛋白全球实现规模销售的仅有阿柏西普、雷珠和康柏西普，康柏西普为阿柏西普的Me-too药，机理较wAMD金标准的雷珠单抗领先一代，在国外阿柏西普已经基本替代了雷珠单抗。受益国内政策红利，市场增长很快，除上市时的wAMD以外，17年获批病理性近视继发脉络膜新生血管(pmCNV)适应症，而糖尿病黄斑水肿(DME)也已纳入优先审评，未来还将有若干项适应证获批。公司目前已经开展美国地区III期临床。

　　研发进展顺利，在研品众看点较多

　　Q3单季度公司投入研发费用6378万，较H1下降较多，但同比增长106%，相比17Q3主要原因是公司康柏西普注射液与18年5月开展美国III期临床，费用较高。研发创新方面，公司以临床需求为导向，以技术创新为主线，在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富具有康弘特色的系列专利品种结构，进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。公司自主研发的具有自主知识产权的I类生物创新药物，用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液已获CFDA下发的《药物临床批件》，治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤，如肠癌、肺癌且拥有国际发明专利的1类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(静脉给药)”于5月获得临床批件；其余药品、多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等均已获批临床。另外处于临床前研究的产品还包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等。

　　市场假设与盈利预测

　　我们维持公司18-20年收入增速为5.7%、14.5%和14.4%，EPS分别为1.11、1.28和1.52元，同比增长16%、15%和19%，目前公司股价对应估值分别为36/31/26倍，公司属于创新药龙头企业，所在靶点竞争格局良好，梯队品种优秀。由于市场波动，下调公司18年由50倍至40倍，给予公司目标价44.4元，相对20年估值为29.2倍，较目前股价有11.5%的增长空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　高速增长之后的业绩下滑；产品竞争格局恶化；新品获批不及预期。

（文章来源：联讯证券）