9月份煤炭进口量2513.7万吨，环比下降354.3万吨，4季度存在进口煤限制预期。据海关总署公布，9月进口煤及褐煤2513.7万吨，环比下降354.3万吨，同比下降7.18%，1-9月份累计进口2.29亿吨，同比大幅增加11.8%。国家发改委在近日召开的进口煤会议上表示年底进口煤要平控(控制全年总量不超过上年度)，这意味着四季度月均进口额度仅剩约1400万吨，这或将造成动力煤供需偏紧，具体执行情况有待观察。9月份出口量创年内新低，该月出口煤及褐煤17.7万吨，同比下滑74.3%，1-9月份累计出口345.2万吨，同比大幅下降47.0%。

　　9月份火电产量同比增长3.7%，水电产量同比增长4.1%。9月份，全社会发电量较前期增速有所下滑，增速较上月下降2.7个pct至4.6%。1-9月累计同比增速7.4%，较1-8月回落0.3个pct。从主要结构来看，9月水电产量大幅增速回落，同比增长4.1%，较上月下降7.4pct，1-9月累计同比增速4.4%，较1-8月下降0.3pct.9月份火电产量同比增加3.7%，增速较上月下降2.3个pct，1-9月累计同比增速6.9%，较1-8月回落0.3个pct。

　　9月份焦炭产量同比继续下滑，供需格局持续向好；9月份水泥产量维持高位增长，预计对煤炭的需求起到一定拉动作用。9月份，焦炭产量同比下降0.1%，生铁产量同比增加4.4%，粗钢产量同比增加7.5%；1-9月焦炭累计产量3.23亿吨，同比下降2.3%，生铁累计产量5.79亿吨，同比增加1.2%，而粗钢累计产量6.99亿吨，同比增加6.1%。前9个月焦炭供给端收缩而需求端增加，供需格局继续向好，考虑秋冬季焦炭行业环保限产在空间上力度加强，焦炭价格有望保持较为强势的水平。水泥9月份产量约2.08亿吨，同比增长5%，增速创2年内新高，1-9月份累计产量15.8亿吨，累计同比上升1.0%。

　　9月份煤炭库存持续高位，动力煤价整体窄幅波动上行。9月份港口及电厂库存仍处高位，9月份6大沿海电厂日均耗煤63.1万吨，环比下降13.2万吨/天，平均煤炭库存可用天数23.95天，环比上升4.2天，截至9月底，6大电厂库存为1471万吨，月环比下降49万吨，秦皇岛港煤炭库存633万吨，环比上升8万吨。在淡季投机性补库、进口限制预期及环保压制供给支撑下，9月份动力煤价整体窄幅震荡上行，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价月均628.3元/吨，月环比上涨15元/吨。

　　基建投资继续走弱，制造业投资增速小幅回升，地产持续高位偏稳。1-9月份全社会固定资产投资累计增速5.4%，较1-8月上升0.1个pct。其中，受政府财政支出收紧影响，基建投资继续下滑，1-9月基础设施投资(不含电力)累计增加3.3%，较1-8月下降0.9个pct。工业企业盈利较好，制造业投资增速继续回升，1-9月份制造业投资累计同比增加8.7%，较1-8月加快1.2个pct.1-9月房地产开发投资累计同比增长9.9%，较1-8月下降0.2个pct，房地产投资增速继续高位偏稳。1-9月份，商品房销售面积累计同比增加2.9%，增速较1-8月下降1.1个pct。销售端有所下滑，但地产企业的土地购置、新开工等继续回升，1-9月份房地产企业土地购置面积累计同比增长15.7%，较1-8月份上升0.1个pct，房屋新开工面积累计同比增加16.4%，较1-8月上升0.5个pct，土地购置面积以及新开工面积增速加快，有利于地产投资维持在一定较高水平。

　　投资策略：9月原煤产量仍在合理区间内，需求增速有所回落但不至于失速，煤价整体淡季不淡。供给方面，9月份原煤产量3.06亿吨，同比增长5.2%，日均1020万吨，环比上升约63万吨。前9月累计25.95亿吨，同比增长5.1%。9月进口煤2513.7万吨，环比下降354.3万吨。需求方面，制造业投资增速继续小幅回升，地产投资继续维持10%左右增速，整体经济有回落压力但仍不至于失速。9月总发电量增速4.6%，而8月份为7.3%，其中火电发电量增速3.7%，较8月6.0%有所下滑；焦煤下游中，焦炭、生铁、粗钢前9月累计增速为-2.3%、1.2%、6.1%，增速较前8个月有所回升；水泥产量增速前9月为1.0%，前8月为0.5%。整体而言，9月煤炭下游电力增速有所放缓，但水泥、焦炭增速继续有所好转，虽然原煤产量也有所回升，但仍旧处于合理区间，供给端释放平稳，整体煤炭需求显示较强的韧性。进口煤9月环比有所下滑，后续需要持续关注限制政策执行情况。动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中，对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头陕西煤业、中国神华等，当前具备穿越周期的投资价值。同时，焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：淮北矿业、潞安环能等。

　　风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。

（文章来源：中泰证券）