长春高新发布18年三季报，实现收入41.40亿元，归母净利润8.39亿，扣非归母净利润8.18亿，同比增长分别为56.4%，72.2%和76.6%，公司曾发布三季报预测公司归母净利润为60-90%，公布业绩基本位于均值附近。医药板块的收入和归母净利润分别增长41.4%和55.9%，仍然保持了18年H1的44.4%和54.9%的增速，较为大幅度的高于一致预期37.2%。观察报表可以发现，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为36.6%、5.4%，6.3%和-0.13%，与中报基本维持一致。

　　Q3单季度业绩有所下降，实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.90亿、2.91亿和3.03亿元，同比增长分别为32.74%、43.20%和55.17%，均较中报99.9%、140.7%和155.2的增速有所下降。同时药物板块收入和归母净利润分别为增长43.4%和55.9%，较中报披露的50.66%收入增长有所下降，高于一致预期42.7%，与我们的预期52.9%较为接近。我们认为考虑到中报释放业绩较多，因此Q3的业绩基本符合预期。

　　公司药物板块将维持高速增长

　　公司持股70%的核心子公司金赛药业主要产品生长素水针增长速度较快，在14年长沙生长激素事件影响过去之后，公司大幅增加销售人员，向3、4线城市渗透，带来生长激素水针销售的激增。生长激素的增长驱动力有两个，第一为行业的自然发展，二为14年遇到长沙生长激素滥用事件，当年行业增速下降为0，经过15、16两年的恢复，17-18年市场整体达到了30%以上的高速增长，我们预计此红利仍将能维持一段时间。受各厂家大幅度促销的带动，我们预计18年国内生长激素终端市场大约为40亿元左右，金赛药业18年生长激素水针实现销售收入28亿元，同比增长为75%，市场份额占比达到70%。生长激素水针销售占比在稳步提升，我们预计18年收入占金赛药业比将达到82%。

　　百克生物主要产品水痘疫苗批签发389万支，公司产品受益于两针法的市场渗透，预计18年同比增长将接近50%，子公司吉林迈丰主要产品是狂犬疫苗(VERO细胞)，公司产品今年将维持高速增长。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司18-20年实现EPS 分别为5.95元、7.84元和9.42元的预期，对应PE分别为35倍、27倍和22倍，增速分别为52.8%，31.7%和20.2%，复合增速为34.3%。公司业绩持续高增长，产品竞争格局良好，产品护城河很高，我们给予公司对应18年35倍估值，目标价208.25元，增长空间17.4%，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　业绩下滑；疫苗推广不及预期。

（文章来源：联讯证券）