2017年至今，已有14家外资机构陆续在国内登记PFM，其中大多数已发行产品。虽然这些外资机构在海外久负盛名，其外资私募目前在国内的处境却并不容易。

　　首只中国私募仍主打全天候策略

　　中国基金业协会官网的私募基金公示信息显示，“桥水全天候中国私募投资基金一号”已于本月9日成立，并于17日完成备案。从基金名称看，桥水在中国的基金仍将主打其全天候策略。

　　桥水基金总裁瑞·达利欧（Ray Dalio）认为，金融市场虽然存在无数投资产品，但它们的收益都是由三个变动成分组成的：

　　1、现金回报率，也就是基准利率（cash）；

　　2、市场本身高出现金的回报率（beta）；

　　3、主动投资带来的超额回报（alpha）。

　　收益return = cash + beta + alpha

　　在达利欧看来，cash（利率）是央行决定的，相比其他回报更容易获得的；alpha是个零和游戏，你通过交易赚到钱了，那你的交易对手就会亏钱。达利欧认为，对大部分投资者来说，找到一个合适的投资组合来保证beta的稳定是最重要的，在一个资产配置中，就要先把beta部分剥离出来单独审视，以保证其与市场的高度一致性，需要找到可靠的静态投资组合（beta）——持有多少比例的股票、债券和商品。这就是达利欧和桥水对于全天候投资策略的定义——“你应该持有怎样的投资组成，才能保证在所有经济环境下都能有好表现”。

　　全天候策略用“四宫格”代表了不同的经济环境，每种经济环境有25%的风险权重。桥水基金认为，在全天候策略中，经济环境因素是被完全相互抵消的，剩下的就是风险溢价收益。

　　全天候策略运用分为三步：第一步是对宏观风险进行定义，并根据各类资产的微观风险属性，就每一类宏观风险挑选合意的资产类别。第二步是构建目标收益，即在根据风险定义确定资产类别以后，全天候需要预设一个目标收益（或目标风险）。第三步是在确定风险及资产类别、目标收益（风险）以后，全天候策略需要运用风险平价方法确定资产的实际配置比例。

　　桥水来华已有两年多时间

　　实际上，桥水基金2016年3月7日就已经正式来华，当时在上海注册WFOE：桥水（中国）投资管理有限公司，注册资金为5000万元人民币，位于上海浦东世纪大道上海环球金融中心28楼，这家WFOE也是本次发行私募基金的主体。

　　桥水基金成立于1975年，是全球规模最大的对冲基金公司。其官网显示，目前，桥水基金为约350家机构管理着超过1600亿美元的资产，其客户包括各国央行、主权基金、养老金、大学捐赠基金等。

　　在2008年金融海啸期间，美国对冲基金的平均亏损达到19%，而桥水基金却能斩获正收益，得到市场瞩目。据彭博社此前统计，截至2015年年底，桥水基金累计获得450亿美元盈利，一举超越索罗斯的量子基金，成为全球最赚钱的基金。

　　桥水基金的创始人，是华尔街的传奇人物，堪称对冲基金教父的瑞·达利欧（Ray Dalio）。

　　现年69岁的达利欧出生于美国的一个中产家庭，父亲是爵士乐手，母亲则是家庭主妇。但他却凭借在金融市场上的摸爬滚打，带领桥水基金成为全世界的头号对冲基金公司。达利欧对中国有很深感情，今年以来已数次来华进行演讲。

　　外资私募仍在摸索期

　　据券商中国记者统计，截止目前，已有14家外资私募在协会登记，发行产品达21只，仅7月17日登记的毕盛（上海）投资管理有限公司尚未发行产品。

　　据券商中国记者了解，外资私募现阶段在国内处境并不算太好。一方面，国内A股今年以来压力较大，且外资投资策略在国内面临本土化问题，有些海外适用的策略在国内水土不服。比如某知名资管机构在国内发行的股票产品采用满仓操作，产品运作后净值大幅下跌。另一方面，这些外资私募刚刚进入国内，满足不了投顾3+3要求，只能自主发行产品，而国内投资人对外资私募又有熟悉过程，因此初期这部分外资私募产品在对外募集时多数较为困难。

　　一位券商托管部人士向记者表示，目前市场上外资私募产品规模普遍发不大，最高也就几个亿，小的甚至几百万的都有。

　　“大多数外资私募在国内仍处于摸索期，现在就是先把产品发了跑业绩，至于下一步怎么做很多还在看，有些是希望以后监管能够放开口子，去申请公募业务。”某外资私募基金经理向记者表示。