杭口各分院高速增长，多方位提升杭口集团整体利润率。公司持续坚持 “区域总院+分院”的医院集团化经营模式，在浙江省内以区域总院杭口医院为中心，不断发展分院，上半年杭口各分院均保持了高速增长。一方面，公司通过首诊接诊模式提升有效接诊率，外加对老客户深度开发，预计保持17-18%的初诊量增速；另一方面，通过不断引进推广新技术和产品，提升种植和正畸等高毛利高附加值项目的占比，进而实现口腔业务量价齐升高增长，同时加强医院预算管理，成本费用下降明显，从而提升杭口医院集团整体的利润率。

　　省内推进蒲公英计划扩大市场份额，省外通过口腔基金和院校合作模式进行省外扩张。公司于今年6月份正式启动蒲公英计划，由杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资，在浙江省内各县市区(不含杭州和宁波主城区)投建杭口分院，计划参与人核心团队成员实名持股负责组建分院的核心医生团队，通策的口腔医生集团将为分院提供技术支持，预计蒲公英计划中的杭口分院规模将在30-50张牙椅左右，蒲公英计划将是杭口集团未来3-5年最重要的任务。同时公司在省外坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的区域发展，通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京打造三级专科医院规模的区域总院，武汉存济已于1月开始试营业，门诊量约300人/日，截至7月底营收约300万元，预计下半年正式开业；重庆8月装修完工，预计10月份试营业；西安包括口腔、眼科和妇幼，预计19年暑假前运营；北京和成都均在装修设计中；广州存济还在选址。同时，公司通过院校合作的模式在省外布局，丰富人才储备，三季度公告与湖南医药学院成立怀化口腔医院、与北华大学成立吉林市存济口腔医院。

　　毛利率提升1.25个百分点，期间费用率下降3.19个百分点，每股经营现金流提升54.4%。公司前三季度毛利率为44.76%，同比提升1.25个百分点；期间费用率13.81%，同比下降3.19个百分点，环比下降3.3个百分点，体现出公司推行的预算和费用管理的成效；其中销售费用率0.77%，下降0.35个百分点，主要由于公司推行精准营销策略有效控制传统营销费用；管理费用率11.52%，下降3.48个百分点，体现出随着公司规模扩大，固定成本的摊薄效应开始体现；财务费用率1.61%，同比上升0.64个百分点，环比下降0.22个百分点。每股净经营性现金流1.0455元，同比上升54.4%，经营状况保持稳健高速成长。

　　内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展，维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业，杭口集团内各分院逐步进入成熟期增速加快，近年来开始进军辅助生殖和眼科业务，通过内生+外延双轮驱动，实现省内外同步扩张，维持业绩高增长。考虑到公司杭口医院集团分院陆续投入运营且运营能力提升明显，步入高速发展期，我们上调18-20年EPS预测至0.95元、1.25元、1.64元(原0.88元、1.13元、1.42元)，分别增长40%、32%、31%，对应PE分别为47倍、36倍、27倍，维持增持评级。

（文章来源：申万宏源）