类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司 研究员：宋涛

　　公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入12.69亿元（YoY+41.2%），归母净利润3.95亿元（YoY127.9%），扣非后为2.66亿元（YoY+63.5%），其中Q3营业收入4.79亿元（YoY+35.4%，QoQ+2.8%），归母净利润1.15亿元，扣非后为1.10亿元（YoY+107.9%，QoQ+26.4%），业绩符合预期。

　　MLCC粉体持续供不应求，纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发，MLCC需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。今年以来，公司MLCC粉体持续扩产，目前产能已至1万吨/年，仍然供不应求，明年将进一步扩大产能。MLCC粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场，三季度开始逐步出货放量，此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。

　　蜂窝陶瓷有望加速放量，受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求，结合公司自身高纯超细氧化铝业务，公司通过收购蜂窝陶瓷（王子制陶）、分子筛（江苏天诺）和铈锆固溶体（国瓷博晶）业务，成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升，东营本部新增自动化生产线，薄壁化产品逐渐突破，受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。

　　深圳爱尔创并表增厚业绩，氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购，实现100%控股，爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高市场地位；同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域，并具备一定的市场影响力，未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元，上半年爱尔创实现净利润3563万元，6月开始完全并表进一步增厚公司业绩，同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。

　　盈利预测与投资评级:因王子制陶开拓市场销售策略调整，毛利率有所下降，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润5.31、5.78、7.21亿元（原值5.53、6.21、7.78亿元），对应EPS0.83、0.90、1.12元，PE19X、17X、14X。维持“买入”评级。

　　风险提示:1）氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期；2）公司新业务整合效果不及预期。

　　2、新洋丰(行情000902,诊股)：q3利润同增21% 磷肥景气上行助力全年业绩高增

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：龙靓

　　事件:公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入83.97亿元，同比增长16.05%，归母净利润7.36亿元，同比增长24.03%，扣非后归母净利润7.31亿元，同比增长24.02%。单看Q3，实现营收28.58亿元，同比增长35.54%，归母净利润1.97亿元，同比增长21.16%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长20.69%。

　　量价齐升促业绩同增21%，费用率同比下滑0.83个百分点。公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加，Q3磷酸一铵均价2395元/吨，同比增长21.45%，复合肥均价2167元/吨，同比增长10.11%，但由于复合肥其他原料尿素（同增22.63%）等涨幅高于复合肥，公司Q3毛利率下滑2.84个点至17.92%。费用方面，公司前三季度三费率整体下降0.83个百分点至7.43%，其中由于汇兑收益及存款利息增加，公司财务费用率下降0.24个百分点至-0.18%；由于折旧摊销费用的减少，公司管理费用下降0.87个百分点至2.58%，公司三费率稳步下行。

　　成本、渠道优势明显，磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业，磷酸一铵产能规模稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名前列，具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势；渠道方面，全国设有县级代理4500余家，乡镇网络60000余家，渠道广阔且粘性高。从2017年下半年开始，环保陆续严查，长江沿线环保要求尤为严格，部分小型企业因环保督查不过关，持续性停产；四川、云贵也提出了磷矿限产政策，磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看Q4后期冬储市场开启后，预计磷肥价格仍有上涨空间，公司全年业绩有保证。

　　盈利预测与投资评级。预计计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为98.45、110.27、122.40亿元，归母净利润分别为8.26、9.46、10.40亿元，对应EPS分别为0.63、0.73、0.80元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值，对应目标价9.45-10.08元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨；下游需求放缓；新项目进展不及预期。

　　3、科恒股份(行情300340,诊股)：格力（银隆）订单预计Q4确认收入 后续订单可期

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双

　　与格力签署备忘录，预计Q4确认全部收入

　　2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿（原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购，现收购失败，扣除后浩能的合同金额应为2.73亿），现取消合同中占比约10%的备品备件供应（浩能约0.25亿），将合同总金额（浩能+万家）调整为2.77亿。根据我们估计，扣除万家和备件部分后，浩能合同金额约为原订单的85%。

　　格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付，届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多，市场此前预期格力（银隆）订单将全部计提坏账，现价格调整后，预计订单净利率为10%，好于市场预期。此外，公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿，金额将不做变更，现已基本确认收入。

　　行业订单招标进入拐点，公司订单高增长可期

　　行业扩产进入拐点，CATL预计今年招标24条线，浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标，19年上半年招标10条线。此外，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元，浩能有望抓住机遇，成为前段设备龙头。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿，对应当前股价PE为31/22/15X，继续维持“买入”评级。

　　风险提示:锂电扩产进度不及预期；行业竞争加剧。

　　4、高能环境(行情603588,诊股)：业绩符合预期 修复龙头继续领跑行业发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司 研究员：万炜，杨洁

　　事件

　　公司发布2018年三季度报告

　　公司发布2018年三季度报告，实现营收22.35亿元，同比增长47.10%；归母净利润2.41亿元，同比增长86.49%；ROE10.457%，增加4.1个百分点；EPS0.365元。

　　简评

　　三季度业绩增速略放缓，整体增长符合预期

　　基于公司开工及实施项目增加以及投资收益和合并报表范围的增加，公司2018年前三季度实现营收同比增长47.10%、归母净利润同比增长86.49%，整体增长符合预期。单三季度来看，公司实现营收8.58亿元，同比增加30.61%，增速略放缓；而由于人工成本、研发费用等费用的增加，归母净利润0.90亿元，同比增加41.17%。公司今年以来持续严选项目、严格控制项目成本，提高经营效率，公司前三季度整体毛利率30.31%，相比2017年前三季度提高了2.47个百分点，也基本保持了与半年报30.93%一样的高毛利水平。

　　订单稳定增长，在手项目饱满助力公司持续向好

　　报告期内，公司新增订单27.18亿元，其中环境修复项目新增10.06亿元（2018H1为7.92亿元）、城市环境新增3.69亿元（2018H1基础上增加133%）、工业环境新增13.43亿元（基本与2018H1持平）。同时公司聚焦长期优势项目，重点发展修复和固废项目，优先考虑长三角珠三角经济相对优势地区，不断积极调整订单结构，报告期内公司累计在手订单107.23亿元，尚未履行订单85.64亿元。此外，公司10.10-10.17一周内接连斩获内江城乡生活垃圾处理PPP项目（22.56亿元）、西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程（10.53亿元）以及苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目（3.97亿元）三大项目，各个板块接连开花，充裕的在手订单以及修复行业政策利好的形势下，公司技术优势明显，定会优先享受政策红利，业绩持续向好。

　　经营性现金流大幅改善，可转债+绿色债共同保驾护航

　　报告期内，公司实现经营性现金流净额1.46亿元，同比增加超300%，公司加大应收款催收力度，同时收回前期BT项目部分长期应收款，而且公司贺州等特许经营项目获得银行贷款，可获得稳定现金流；同时，公司已成功发行8.4亿可转债，还有12亿绿色债有待发行，稳定的现金流以及多种有效融资为企业的快速发

　　展保驾护航，强效助力公司快速前行。

　　修复龙头继续领跑行业，维持“买入”评级

　　公司近期推出《高能环境约法》，是环保企业首次发布企业约法，《约法》明确了环保企业健康发展的方向和底线，确立高能价值体系、文化体系和规范体系，是企业发展的灵魂，利于公司坚守环保行业，实现长期发展。同时，公司7月底发布股票期权激励计划，向公司核心中高层和骨干人员共219人授予2807.50万份股票期权，进一步建立健全了公司的长效激励机制，彰显了公司长期发展的信心。我们预计公司2018至2020年实现营业收入34.73、45.98、59.78亿元；归母净利润分别为3.14、3.94、4.97亿元，对应EPS分别为0.47、0.59、0.75元，维持买入评级。

　　5、航天信息(行情600271,诊股)：引入半导体大基金 芯片业务焕发新生

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋

　　事件:2018年10月17日，公司公告以公开挂牌的方式转让所持有的控股子公司上海爱信诺航芯电子科技有限公司（以下简称“上海航芯”）35%的股权转让给国家集成电路产业投资基金股份有限公司及上海聚源聚芯集成电路产业股权投资基金中心，成交金额为1.75亿，带来的投资收益为1.575亿元。

　　投资要点:

　　信息安全芯片龙头，IC 设计全流程可控。子公司上海爱信诺航芯电子科技有限公司由航天信息发起成立于2008年1月，通过10年的发展，建立了完整的安全芯片开发、测试、验证平台，具备大规模集成电路的全程设计和服务能力。基于业内领先的信息安全芯片设计平台，上海航芯开展了多项前沿性技术的研究，形成了众多行业领先优势的自主安全技术，引领着信息安全芯片的技术发展。

　　引入半导体大基金，芯片业务焕发生机。上海航芯由于资源的有限，加之市场化能力不足，根据公司年报，航芯2015-2017年营收与利润均呈下降趋势，2015-2017年分别完成收入1.78、1.1、1亿元，净利润0.86、0.52、0.3亿元。随着国家半导体大基金的引入，可有效对接大基金旗下的各半导体产业链公司，达到优势互补丰富芯片产品线结构。

　　税务需求旺盛，航信会员与助贷业务推进顺利。随着“营改增”的顺利完成和五险一金缴税模块需求的增加，企业对税务筹划和管理的需求不断增加。由于企业很难聘请专职的税务人员，作为税企连接的天然桥梁，航信税务会员业务推进顺利，有效帮助企业合理避税。

　　同时公司相应国家普惠金融政策号召，借助发票数据为中小企业提供各项信用贷和抵押贷征信服务，有效缓解中小企业融资难问题。

　　全年业绩将环比稳步增长，19年PE 19倍安全边际高空间大。千万企业上云带来UP 值的提升，助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。

　　维持盈利预测不变，预计2018-2020年公司将实现净利润16.66（不考虑公允价值变动收益）、21.77、31.29亿元，目前估值具有安全性增长空间巨大，维持“买入”评级!

　　6、今世缘(行情603369,诊股)：携手山东景芝 省外扩张打开增长空间

　　类别：公司研究 机构：东方证券(行情600958,诊股)股份有限公司 研究员：肖婵，叶书怀

　　收购景芝有利于今世缘省外布局，协同效应有望发挥。景芝酒业是中国最大的芝麻香型酒企，山东重点酿酒企业，历史悠久、省内知名度高。根据糖酒快讯报道，公司13年时实现白酒收入22亿元，18年1-6月实现销售额9.2亿，同比增长约7%。我们认为本次若收购完成，对于双方均有较大意义，有望优势互补、发挥协同。一方面，今世缘将对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，为景芝带来发展经验，帮助其做大做强；另一方面，此次收购与今世缘“2+5+N”区域扩张计划契合，公司可借助景芝的品牌和渠道打开山东市场，为省外拓展和全国化布局奠定基础。

　　省内消费升级国缘高增+省外思路转变，有望打开长期增长空间。受益于省内消费升级和次高端扩容，公司产品持续向特A类（100-300元）及特A+类（300元以上）升级。18H1特A+类、特A类销售额分别达11.6亿元（+51%）、8.1亿元（+24%），占比达49%、35%，次高端国缘比重进一步提升。公司目前省内销售仍集中于淮安、南京、盐城三地；省外拓展空间大，思路由今世缘向主打国缘思路转型，加强与成熟大商合作，携手浙江商源，探索过程中费用投放限制在减弱，长期看公司省外收入占比有望逐渐提升。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持前次预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元，维持给予公司18年24倍PE，对应目标价22.56元，维持买入评级。