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　　报道：如果政府引导基金退潮，VC/PE市场该何去何从？

　　过去的一周，寒意阵阵。一场蔓延全球的股市大跌，直接让VC/PE一只脚踏入了“浮亏时代”。无论是在A股、港股或美股上市的独角兽，股价表现都远不及预期；无论是人民币基金还是美元基金，都没能扛住这一波周期。

　　那些上市前被哄抢、最炙手可热的头部公司、超级独角兽在这一周纷纷折戟。华大基因(行情300676,诊股)跌去了9.8%，后期投资者已经浮亏10%；小米跌去6%，创下上市以来的最低股价，后期投资者浮亏超过20%；美团点评跌去7.25%，也创下上市以来的最低股价，与上市前融资时的估值水平将将持平。

　　这些独角兽背后站着上百家中国最好的VC/PE，如果它们都开始浮亏，这个行业还有多少人在赚钱？

　　此前，达晨财智总裁肖冰在谈到当前的行业困局时曾向投中网表示，现在全行业整体是亏损的，募到的钱和退出收回的钱对不上。

　　10月18日A股失守2500点关口后，监管高层密集发声提振市场信心，证监会主席刘士余接受新华社采访表示：“鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。”本周的最后一个交易日，A股、港股翻红，独角兽们纷纷收复失地，否则场面会更加惨烈。

　　创业板利润第一，两个涨停即开板

　　本周最受瞩目的“超级IPO”迈瑞医疗(行情300760,诊股)，被认为将能够复制药明康德(行情603259,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)甚至恒瑞医药(行情600276,诊股)的连续涨停，冲击创业板市值第一。上市前券商纷纷看好，国金证券(行情600109,诊股)给出了未来6-12个月125元的目标价位。但是迈瑞医疗却出乎意料的在收获仅仅两个涨停后就开板，股价仅85元。

　　迈瑞医疗是中国首个跻身世界前50强的医疗器械企业，也被称作是医疗器械界的华为。2017年迈瑞医疗收入111.7亿，扣非归母净利润25.8亿，扣非归母净利润同比增长44.8%，作为行业龙头，迈瑞依能保持快速增长。如果看扣非后利润，迈瑞医疗超过宁德时代，也超过温氏股份(行情300498,诊股)，位列创业板NO.1。

　　在当前萎靡不振的市场中，迈瑞医疗是难得的一剂强心针，但这一针没能取得预期的效果。

　　一家PE机构合伙人告诉投中网，迈瑞医疗的基本面没有变化，两个涨停就开板更多是市场情绪的原因。10月底迈瑞将披露三季报，可以预期数据会非常好，IVD（体外诊断）版块的表现会是亮点。

　　迈瑞医疗的背后也站着几十家投资机构。2016年，迈瑞以33亿美元的总价从美股私有化，随后启动了一轮融资，引入了32名新增股东，为登陆A股做准备。该轮融资后迈瑞医疗的估值达到560亿元，32家投资方包括众多VC/PE，以及泰康保险等金融机构、产业资本。例如，华西股份(行情000936,诊股)的全资子公司一村资本披露的信息显示，其管理的私募股权基金昆山安村中银医疗器械产业投资中心（有限合伙），向迈瑞投资了2.4亿元人民币，取得了0.4281%的股份。

　　这些机构投资的成本价为60元，高于迈瑞医疗IPO的发行价。迈瑞医疗开板时股价85元，与成本价相比仅涨了40%。作为一个备受瞩目的明星项目，迈瑞的表现还不能令人满意。

　　前述PE人士表示，一级市场的投资机构此前做的预估，较乐观的估到了2000亿，保守一些估计也有1000亿，至于迈瑞接下来的市值表现会如何，跟市场情绪会有很大关系。

　　浮亏时代来临，政府引导基金隐忧

　　2018年的资本寒冬多被归因于资管新规导致的募资难，但是二级市场下行引发的“浮亏潮”更是釜底抽薪。

　　目前来看，几乎所有IPO的独角兽市值都远不如预期，为了成功上市，缩减融资规模、调低发行价几乎成了必选动作。即便如此，还是有一大批“独角兽”上市后快速破发。小米、美团点评、蔚来等超级独角兽，最终的市值与最初的预期相比都是腰斩。

　　在一级市场资产泡沫的推动下，只要不上市，原本漂亮的账面回报就可以维持，但上了市就只能裸泳。一二级市场估值倒挂的问题将需要很长时间消化。

　　规模超过200亿元的深圳市南山区政府引导基金管理平台汇通金控董事、副总经理张衍向投中网表达了担忧：接下来恐怕会出现一批“僵尸基金”，尽管手握所谓的明星项目，由于二级市场不买账，基金一再延长之后却仍然无法实现退出。一些完成退出的项目也会不可避免的出现较大幅度的亏损。由此引发的更值得注意的问题是，一旦出现亏损，过去一两年发展的如火如荼的政府引导基金会不会出现矫枉过正、一刀切？

　　投中网此前询问过多家政府引导基金管理者，他们普遍对基金的收益表示乐观，目前账面的收益率都在30%甚至更高。母基金的风险分散机制意味着，它们应该比直投基金有更强的抗风险能力。不过在市场周期的作用下，风险分散机制也可能失效。某地政府引导基金的子基金投资了映客，目前映客股价与发行价相比已经腰斩，市值仅剩47亿港元，已经低于B轮融资的估值。

　　政府引导基金目前已经是市场上最重要的LP。根据投中研究院的统计，截至2018年6月底全国设立了超过千只政府引导基金，规模在1.4万亿至1.7万亿之间。这比过去整个中国VC/PE市场的资金规模还要大。在很多二线城市，政府引导基金及其投资的子基金能占到当地基金总规模的80%。

　　在募资难蔓延的情况下，头部GP也越来越重视向政府引导基金募资。如果政府引导基金退潮，VC/PE市场该何去何从？

　　（编辑：李晶）

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