顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-19 16:32:40讯：

　　科恒股份:格力(银隆)订单预计Q4确认收入,后续订单可期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2018-10-19
　　与格力签署备忘录,预计Q4确认全部收入
　　2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿(原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购,现收购失败,扣除后浩能的合同金额应为2.73亿),现取消合同中占比约10%的备品备件供应(浩能约0.25亿),将合同总金额(浩能+万家)调整为2.77亿。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。

　　格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现价格调整后,预计订单净利率为10%,好于市场预期。此外,公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿,金额将不做变更,现已基本确认收入。

　　行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期
　　行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/15X,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

　　


　　新洋丰:强区位及产业链一体化优势下,农业必需品复合肥龙头逐步迎来黄金发展期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,柴沁虎,陈腾曦,史凡可日期：2018-10-19
　　强区位及产业链一体化复合肥龙头。新洋丰作为复合肥行业龙头之一,目前拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,生产基地全国化布局,其中主产能布局湖北及周边省市,与磷矿资源分布重叠,区位优势明显。公司具有复合肥原料磷酸一铵产能180万吨,居行业首位,原料布局深厚。公司控股股东洋丰集团旗下子公司新洋丰矿业拥有磷矿资源探明储量5.87亿吨,后续磷矿资源将根据公司上市时承诺陆续注入上市公司,产业链一体化将进一步完善。17年公司实现营收90.3亿,净利润6.8亿,净利率达7.5%(同期金正大、史丹利净利率分别为3.6%、5.2%),复合肥销量312万吨,市占率达到6.1%。

　　基于强区位及产业链一体化资源把控力,新洋丰成本优势明显。17年公司磷酸一铵180万吨左右销量中约1/3自用,根据外销部分毛利300元/吨左右估算(预计18H1约450元/吨),可节约成本1.8亿;同时公司拥有钾肥进口额度,17年采购约60万吨钾肥,其中进口占一半左右,按国内外价差400元/吨测算,预计节约成本1.2亿。按17年复合肥销量312万吨计算,综合来看原料采购节约单吨成本近96元,贡献利润率近2.7pct。另一方面,公司全国化复合肥产能布局,并在农业产区腹地湖北布局主要产能,据我们测算单吨运输成本可节约至少23.5元,并结合水运、铁路专线以及包装费用节约等方式,我们预计单吨成本节约可达50元/吨左右。

　　成本优势助力终端激励强化,龙头有望量价齐升。基于公司的成本优势,单吨毛利高于行业水平,以及良好的财务状况和现金流,公司在终端经销商激励和营销方面具备较大空间,从而稳定经销商团队。同时,公司加大新型复合肥推广及营销品牌投入,提升农化服务水平来增强农户黏性。通过强化经销商激励,提升营销服务水平,带动终端销量提升,抢占市场份额。14-17年公司销量市占率从4.33%稳步提升至6.12%。同时复合肥作为农业必需品,价格受到下游农产品景气度影响较大。目前农产品价格处于相对底部,后期向下空间较小,行业有望回暖,预计复合肥单价将稳步提升。

　　团队稳定进取性、扎实的财务基础进一步保障公司在未来发展中把握先机。公司管理团队在实际生产和产业发展方面具有深厚积淀,进取性突出。同时公司通过上市公司及控股公司股权深度绑定上下利益,并利用员工持股及后续激励计划进一步完善激励,彰显公司发展信心。18Q3公司资产负债率仅为28.62%,在重资产的复合肥行业表现突出。同时公司17年经营性现金流9.15亿,账面现金12.8亿,现金流状况良好,有利于在原料价格上涨趋势下的资源储备布局,以及流动性、员工激励等方面做出更多选择,保证公司的稳健良好运行。

　　盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司实现营收104.61/118.89/132.63亿,同增15.8%/13.7%/11.6%;归母净利8.20/9.89/11.73亿,同增20.6%/20.5%/18.6%。当前股价对应PE为13.2X/11.0X/9.2X,基于公司的成本优势以及良好的财务状况,具备更大的终端激励提升空间,拥有良好的长期成长性,且目前估值处于历史较低水平,给予“买入”评级!

　　风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,环保力度超预期
　　


　　永新股份2018年三季报点评:成本传导及产品结构调整,把握行业洗牌机遇
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-10-19
　　公司公告2018年三季报,归母净利同比增长10.0%。公司2018年1-9月实现收入16.60亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长10.0%,完全符合我们前瞻预期(+10%);其中2018年Q3实现收入6.12亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润5780.65万元,同比增长10.5%。公司预计2018年归母净利润同比增长0%-10%,即为2.05亿-2.26亿。

　　国内塑料软包装行业龙头企业,受益行业整合收入稳健增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,外销收入实现快速增长。

　　成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2018年Q1-3均价同比上38.6%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018Q3单季毛利率为22.1%,环比2018Q1/2018Q2分别提升1.21pct/0.44pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着成本传导及产品结构调整,盈利有望不断改善。薪酬计提及研发增加对费用形成暂时拖累。由于公司按业绩计提的职工薪酬增加及研发投入增加,公司管理费用率和研发费用率有所提升,2018Q1-3公司管理及研发费用率为6.9%,同比提升1.05pct。受益于研发不断投入,公司高端产品占比不断提升。

　　积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。

　　受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。

　　塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,及宏观经济下行周期下游整体需求增速放缓,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.23亿元、2.56亿元和2.95亿元(原为2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元),对应EPS为0.44元、0.51元和0.59元,目前股价(5.34元)对应2018-2020年的PE分别为12、10和9倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。

　　


　　广电运通:签约国内三大厂商,智能服务业务快速增长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,刘畅日期：2018-10-19
　　完成三大厂商覆盖设备对接。近日,广电运通通过官网披露签约新达通,截止目前公司完成了对辰通智能、神州数码和新达通这三大厂商共计5万余台金融自助设备维保服务的接收。

　　AOC平台先行者。2011年广电运通就率先推出AOC系统平台并开始在市场规模应用。作为物联网及资源调度的中心枢纽。通过AOC系统广电运通可以实现接到报修后的5分钟内完成工单派发,并按照出发、到达、开始服务等每个服务时间节点进行管控。

　　服务设备总量超20万台。目前,高端金融服务已成为广电运通新的利润增长点,服务业务过去5年复合增长50%,2018年上半年公司服务收入占比超过制造。广电运通已为全国近200多家银行客户提供金融设备云管家服务,涵盖中、农、建、交、邮政、邮储、民生、浦发、城商行和农商行等。2017年开始广电运通服务设备总量进一步爆发式增长,目前已超过20万台,全国ATM机保有量接近100万台,按照一台每年4000-5000元服务费计算,每年市场空间接近40-50亿元。随着竞争对手和制造厂商的不断退出,我们预计公司市场份额有望进一步提升。

　　银行网点转型带来新需求。广电运通拓展的网点全外包和全设备维保服务,将银行网点所有现金、非现金和IT类设备统一进行服务。业务已经在超过100家银行广泛落地。在广州银行,广电运通是唯一的自助设备外包服务商;在广州农商行,广电运通是最大的网点全外包服务商,覆盖358个网点;在辽宁建行,广电运通业务覆盖全行90%以上份额。全国网点目前接近22万家,按照每个网点20万元改造费用计算机,预计市场空间接近440亿元。

　　广电运通的人工智能战略升级。公司战略聚焦智能金融、智能交通、智能安全以及文旅、零售、政务等智能便民领域。2016年、2017年、2018年上半年研发投入占比营业收入分别为8.22%、8.42%、11.45%,已经建立起1个研究总院+6大专业研究分院的技术研究平台,拥有由4个院士领衔、包括博士、硕士在内的近2000人的专业研发团队l维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收入分别为51.34、61.24和73.86亿元,2018-2020年净利润分别为9.20、10.50和12.30亿元,每股收益分别为0.38、0.43和0.51元。公司开展股票回购,截至2018年9月30日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量1097万股,支付总金额为6909万元(不含交易费用),同时各项业务均出现积极变化,2018年业绩对应PE15倍,维持买入评级。

　　


　　嘉事堂:3季度业绩增速良好,公司价值低估明显
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-10-19
　　事件:公司发布2018年3季报,前3季度公司实现收入131.63亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润2.60亿元,同比增长29.9%;扣非后的净利润2.56亿元,同比增长24.5%;3季度单季实现收入46.4亿,同比增长26.0%,实现归母扣非净利润0.74亿,同比增长27.0%;公司公告公司拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司进行增资。

　　点评:3季度的业绩表现复合我们预期。3季度单季度的扣非利润增速27%,较上半年的23.5%的增速略有加快;收入端3季度较2季度下滑1.9%,我们认为和公司的季节波动有关,2季度公司收入同比增长35%,为近2年的最高单季度收入增速。

　　经营数据整体表现良好:3季度单季度毛利率9.93%,较2季度环比提升0.3pct,同比提升1.71pct;扣除两项费用的利润率为5.62%,同比提升0.7pct;财务费用率1.09%,年初至今财务费用率呈上升趋势;运营数据方面,公司的应收账款管理情况良好,周转天数由年初的126天下降至目前的114天,且没有使用ABS等金融工具。

　　外埠地区业务发展拓展有望加快:公司公告拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司,辽宁嘉事堂药业是公司最早落地的GPO项目之一,成立以来一直运行良好;2017年收入1.4亿,净利率近3%;公告指出增资有利于子公司在当地进一步拓展业务;我们认为在光大集团的入主后,凭借雄厚的股东背景及集团在资金等方面的支持,公司在外埠地区的业务拓展有望加快。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,目前股价对应2018和2019年仅为11倍和8倍,远低于公司历史的平均估值,且明显低于目前医药商业的整体估值水平;我们给予公司2019年20-23倍PE,对应目标区间34.6-39.8元,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;
　　


　　比亚迪:新能源汽车龙头,营收增长期待下半年业绩回升
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：余海坤日期：2018-10-19
　　事件
　　比亚迪发布2018年半年报比亚迪发布2018年半年报,公司上半年累计实现营业收入541.51亿元,同比增长20.23%;其中,汽车及相关产品业务的收入约人民币292.26亿元,同比增长26.03%;手机部件及组装业务的收入约人民币203.97亿元,同比增长11.85%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币45.26亿元,同比上升25.26%三个业务占本集团总收入的比例分别为53.97%、37.67%和8.36%报告期内,新能源汽车业务收入约人民币184.25亿元,同比增长16.65%,占集团收入34.03%。公司上半年实现归母净利润4.79亿元,同比减少72.19%;实现扣非净利润-6.73亿元,同比减少160.35%。

　　简评
　　开放心态做精品,传统燃油车销量回升2018年上半年公司燃油车销售13.87万辆,同比增长10.73%,其中明星车型宋MAX上半年销售8万辆,去年9月底上市以来累计销量已达11万辆。在销量增长的同时,公司车型结构逐步发生变化。2017年销量中还有相当部分的F3、F0等老车型,今年基本已经替换成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新车型。近年来公司一方面大力引进高端产业专家人才的方式逐步推行精品战略,另一方面通过开放供应链,逐步剥离非核心业务来聚焦整车业务。2016年起,公司开始放开供应链,剥离非核心业务,聚焦整车。2017年与佛吉亚(中国)投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司,2018年7月5日,合资公司揭牌仪式在深圳举行。目前公司产业链上安全气囊,限速器,车灯,内饰件等非核心业务也有分拆空间。业务的拆分不仅有利于管控成本、提升品质,更使公司进一步集中资源聚焦核心业务,推动公司汽车业务实现更快发展。随着精品战略效用初显,燃油车有望迎来触底反弹,贡献业绩弹性。

　　新能源乘用车继续领跑,补贴调整过渡期结束反转可期公司上半年新能源乘用车共销售7.1万辆,同比增长106%在新能源乘用车领域的市场份额约20.3%,稳居我国新能源市场首位。上半年纯电动乘用车销售2.4万辆,同比增长24%。在2018年已上市的纯电动乘用车中,e5450、秦EV450、宋EV400和元EV360等车型技术指标先进性较高,全部改磷酸铁锂电池为三元锂电池,续航里程大幅增加,充电时间不变。随着6月11日补贴调整过渡期结束,长续航里程乘用车补贴回升,这些车型有望在补贴调整过渡期后贡献业绩增量。7月,纯电动元EV360与e5450销量均位居市场前列,其中元EV360达到4174辆,环比增涨107%。公司上半年插电混动乘用车销售4.7万辆,同比增长195%,稳居市场首位;秦DM与宋DM占据市场前两席,优势明显。下半年公司还将有秦Pro等新车型上市,新能源汽车有望延续强势表现。

　　动力电池调结构、扩产能,业务独立运营取得进展
　　公司面对我国动力锂离子电池总量爆发式增长、结构深刻调整的局面,积极扩产三元锂离子电池,并推进动力电池业务独立运营取得进展。2018年上半年公司动力电池总装机量稳居市场次席,其中4月单月装机量市场第一。根据工信部2018年公示的第307批、309批和311批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,比亚迪已经进入了包括东风、成都客车、山东泰开汽车、北京华林特装车、石家庄煤矿机械和长沙中联重科等专用车和客车的动力电池供应链;7月,公司与长安汽车签署战略合作协议,共同成立动力电池合资公司;另外公司与长城等车企合作也比较紧密,动力电池业务推进进展有望继续超预期。在动力电池产能方面,预计青海工厂2018年底实现6Gwh产能,2019年中实现24GWh的全部设计产能。此外,8月23日,在重庆智博会期间,比亚迪与重庆璧山区政府就动力电池年产20GWh产业项目签订投资合作协议。预计到2020年,公司规划动力电池产能将达到60GWh。

　　投资建议:
　　新能源汽车补贴调整过渡期结束,公司2018年下半年有望依托新能源汽车的销量、利润双增迎来业绩回升。预计公司2018~2019年的EPS分别为1.43元和2.00元,对应PE分别为42.43倍和30.31倍,给予“买入”评级,6个月目标价53.24元。

　　风险提示:
　　燃油汽车销售不及预期,新能源汽车销售不及预期,动力电池业务发展不及预期,云轨业务发展不及预期,新能源汽车政策变化风险。