顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-19 15:37:52讯：

　　三季度收官，负债端持续改善。(1)原保费方面，1-9 月平安、国寿、新华、太保累计原保费依次为 5615 亿、4685 亿、1000 亿、2645 亿，同比增速依次为 19%、4%、11%、14%，基本持平于 1-8 月的 19%、4%、12%、15%增速，其中新华和太保略有下降符合预期，由于去年同期快返产品炒停基数较高。寿险原保费累计增速依次为 21%、4%、11%、15%，平安财累计增速为 15%，皆保持平稳；(2)新单方面，平安 1-9 月新单 1225 亿，同比增速-3%，较 1-8累计-3%保持平稳。9 月单月新单 109 亿，同比增长 3%。二季度保险公司调整战略后成效明显，三季度不管是原保费还是新单保费，均较中报明显改善。

　　三季报前瞻：改善持续，请勿悲观。(1)健康险持续增长，新单保费结构优化。据我们草根调研得知，三季度各家公司加大健康险销售力度，平安“爱满分”提佣，活动率持续提升；新华全国范围推广“多倍保”，且辅以刺激政策；太保差异化佣金政策，预计健康险增速持续扩大。(2)通过新单数据测算，预计平安、新华、太保 NBV 增速较中报的 0%、-9%、-18%进一步改善； (3)利润方面，虽然投资收益承压，但由于 750 天曲线持续上移释放准备金，叠加去年同期准备金补提，新华、太保有望延续中报高速增长态势。

　　展望全年，翘尾因素有望推动负债端大幅改善。目前各家保险公司负债端持续向好， 9 月份由于去年同期冲量预计单月将有所恶化，但不改全年持续改善态势：(1)Q4 基数较低，平安、太保、新华 17Q4 新单规模依次为 220 亿、27 亿、22.5 亿，占全年比重仅 16%、2%、10%；(2)18Q4 持续销售，目前距离全年目标仍有一定距离，我们预计保险公司将优先完成今年 KPI 任务，同时保险公司均表态未来将熨平保费季度差异，均衡发展。综合来看，去年Q4 基数低，今年 Q4 持续销售，预计负债端有望在 Q4 实现大幅改善。

　　全年价值有望较中报明显改善，得益于健康险销售稳中求进、Q4 持续营销。保险公司持续发力健康险销售，往后看，(1)新产品持续营销，平安“爱满分”活动率稳中提升，10 月上线姊妹产品“福满分”；新华“多倍保”销售范围持续扩大等；(2)费用政策延续，费用投入和加拥政策持续有望继续刺激代理人销售；(3)基数逐步下降。健康险销售持续增长，叠加四季度持续销售缩窄新单降幅，预计全年平安、新华、太保 NBV 增速为-6%-5%，对应下半年 NBV 增速仅 15%左右。

　　年内长端收益率下行空间有限。9 月份 10 年期国债收益率站稳 3.6%水平，往后看年内长端收益率下行空间有限：监管政策边际放松，资管新规和银行理财新规边际放松，信用债和非标风险缓释，同时美债收益率一度飙升至3.23%，汇率压力持续。 积极的财政政策、稳健的货币政策、以及适度的监管政策齐心协力，叠加汇率压力，我们认为 10 年期国债收益率下行空间有限。

　　投资建议：再次重申保险股四季度配置价值，建议强烈关注。三季度收官， 保费如期改善，原保费和新单保费均较中报明显改善。展望三季报核心指标，预计平安、新华、太保 NBV 增速较中报持续改善。展望全年，负债端改善板上钉钉，四季度预计持续营销叠加低基数，推动全年价值增长超预期；资产端利率下行空间有限，10 年期国债收益率震荡前行。

　　当前板块估值仍处于历史底部，平安、新华、太保、国寿 PEV 分别为 1.15X、0.81X、0.87X、0.7X，四季度估值切换还将再下一个台阶。我们强调当前估值处于舒适位置，且在负债端大幅改善、资产端企稳的背景下，保险板块修复空间较大，个股建议：中国平安、新华保险。

　　风险提示：新单数据不达预期，经济下行导致国债收益率下行。

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（文章来源：招商证券）