“新经济”成重灾区

　　年初以来，新股破发数量持续攀升，尤其是港股市场。数据显示，截至10月18日，今年以来171家赴港上市企业中有132家破发，破发率高达77.19%，其中上市首日就惨遭破发的企业有53家，占比高达30.99%。

　　“新经济”企业成为这场破发潮中的重灾区。9月27日，“新经济投行”华兴资本控股在港交所正式挂牌上市，上市首日即遭遇破发，当日收盘报24.7港元，较31.8港元的发行价大跌22.33%。此前，华兴资本控股吸引了不少长线机构投资人进驻，3家基石投资人分别为蚂蚁金服、雪湖资本和列支敦士登，认购金额分别为5000万美元、5000万美元和2500万美元。

　　记者梳理发现，不止华兴资本控股，近期在港交所上市的小米集团、美团点评等一众“新经济”企业纷纷跌破发行价，至今止跌迹象仍不明显。截至10月18日收盘，小米集团的股价为12.34港元/每股，较17港元/每股的发行价下跌27.41%。10月18日，美团点评走跌1.79%，收于55港元/每股，这个价格较发行价已跌去超两成。

　　对此，业内人士认为，今年4月底，港交所推出“同股不同权”新政，允许尚未盈利的生物科技企业赴港上市。在港交所上市的企业中，大部分都是新兴互联网科技企业。互联网科技行业本身具有高成长、高风险的特性，加上目前市场增量资金短缺，投资者容易在股价表现不如意的情况下抛售，破发潮也就在所难免。

　　“IPO退出”收益缩水

　　业内人士认为，在新股破发率高居不下的大背景下，VC/PE机构二级市场的退出回报将受到一定冲击。清科数据显示，2018年上半年，VC/PE机构支持的中国企业在海外市场上市首日的平均账面回报为3.94倍，而上市后20个交易日的平均账面回报为3.71倍，也就是说，随着时间的推移，VC/PE机构的账面回报呈现下降趋势。“港股2018年前三季度新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达81%。”安信证券诸海滨团队表示。

　　一般而言，投资分为ABCD轮、战略投资和Pre-IPO等，轮次越往后项目估值越高，这时进入的机构也就越难获得理想的回报倍数。以小米为例，目前小米的市值为3000亿元左右，约合430亿美元，从当前的估值来看的话，小米集团D轮后进入的投资者想获理想的回报显然并不容易。

　　记者注意到，由于部分企业上市后股价未达预期，不少VC/PE机构已经出现浮亏。以欣锐科技为例，截至10月18日收盘，欣锐科技的股价为41.06元/股，低于2016年9月IPO前最后一次增资的价格。彼时8家机构投资者以2.5亿元认购新增股份588万股，每股发行价格为42.50元。

　　VC/PE机构对IPO退出的严重依赖被认为是新股破发牵动市场神经的重要因素。以PE市场为例，清科数据显示，今年上半年，IPO退出222起，占比37.4%，在所有退出方式中排名第一，其次为并购、股权转让、新三板挂牌、借壳和回购。

　　促使一级市场估值回归理性

　　二级市场股价走低也促使VC/PE机构对一级市场的估值进行重新定位。“现在不管是在香港还是美国上市的公司大多数都在破发。这非常直观地影响着一级市场，首当其冲的就是中后期项目，特别是那些所谓高估值但商业模式不成立的公司。虽然这种估值下滑带来的直接影响，还没有彻底反映到早期阶段的创业公司，但影响也一定会来。”经纬中国创始管理合伙人张颖在微博上表示。

　　“对于各行各业任何充分准备好的公司包括投资公司来说，资本阶段性下滑和理性回归到来都是一件非常健康的事，也让有所准备的投资机构能在低谷逆境中蓄力待发，寻找并支持那些真正优秀的创始人。”

　　易凯资本创始人兼CEO王冉也认为，在这场估值调整中，估值较高的中晚期项目是重灾区。早期企业融资虽然也有估值泡沫，但毕竟离“最后一棒”距离还远。在不少领域，国内创业项目的估值水平已经远高于国外类似企业。“新入市的增量资金出现断崖式下跌的时候，一级市场的企业估值一定发生调整。这种调整将不仅限于人民币融资市场，美元融资同样会受到影响。”

　　前海母基金执行合伙人靳海涛认为，VC/PE的价值最终需要在二级市场体现。随着年初以来资金不断的紧缩，一级市场估值的拐点到来不可避免。如果GP(普通合伙人)现在在估值问题上还缺乏清楚的认识、战略理念以及果断应对，不能及时避免风险，在不远的将来或将面临更大的挑战。(刘宗根)

（文章来源：中国证券报）