基本面平稳缺乏亮点

　　数据显示，9月以来经济呈现旺季不旺特征。9月PPI制造业同比增速3.6%，前值为4.1%。其中，导致涨幅回落的相关行业主要为非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业，四大行业合计影响PPI同比涨幅回落幅度为0.32个百分点。参考9月制造业PMI数据，新订单数据小幅下滑，新出口订单加速下滑。不过，值得注意的是，年内四季度出口总量并不会受到明显的负面压力，因此PMI订单量在年内失速的概率较低。同时，考虑到8月起国家发改委批复项目提速，基建或在四季度起到一定的托底作用。整体存量经济运行特征明显，基本面维持平稳。

　　宏微观政策面存回暖迹象

　　在9月美元加息周期的背景下，央行年内四次降准进行对冲，10月降准1个百分点，释放资金超预期。国庆长假后短端利率率先回落，长端利率也小幅回落至3.6%以下。最新公布的数据显示，9月社会融资规模22100亿元人民币，前值15200亿元人民币，明显超过预期和前值。9月新增人民币贷款13800亿元人民币，前值12800亿元人民币，小幅超预期。从侧面可以看出，前期紧信用去杠杆的格局逐渐转向恢复信用稳杠杆，间接缓解资本市场压力。

　　除了货币政策以外，财政政策以及行政监管层面也有一定托底迹象。周一财政部推出定向减税政策，对照去产能和调结构政策要求停产停业企业，财政部表示免征部分税项，为期两年。监管层从情绪以及实际操作上均有所行动，一方面，上周末证监会召开投资者座谈会，听取广泛意见并提振投资者情绪。另一方面，近期披露的公开信息显示，北京、深圳市政府设立定向发展基金，改善民营科技上市公司流动性。海淀区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资。深圳市政府近日已安排数百亿专项资金，从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险。改善上市公司流动性的“风险共济”资金目前已经到位，政府出资的部分或高达数百亿元。

　　微观流动性活跃度偏低，恢复信心尚需时日

　　目前主要指数估值处于磨底过程，沪深300指数估值跌至11以下，创业板估值跌至40倍左右，接近中长期底部区间。微观流动性层面，增量资金依旧不足，北上资金节后净流出，两融跌破8000亿关口，显示投资者信心较为匮乏。日内反弹也以轮动为主，依然没有持续走强板块，均显示场内资金较为谨慎。

　　主要指数在大跌之后略有企稳，加上受益于政策面暖风堆积，日内创业板指数为主的科技类个股超跌反弹，换手率有所增加。但是值得注意的是，前期较为抗跌的白马陆续出现急跌，并且这一趋势尚未停止，与北上资金流出吻合。市场大概率维持寻底格局，主要指数在节后首日形成的缺口难以修复。操作建议，期指寻底周期中，谨慎者可暂不参与反弹。关注沪深300指数10日均线压制。

　　(作者单位：东兴期货)

（文章来源：期货日报）