六家A股上市航空公司披露运营数据，我们根据上市公司数据及民航局10月业绩发布会数据推算，9月民航ASK增速显著放缓，仅为10%，增速环比下降1.4个百分点，RPK增速为10.6%，旅客运输量增速为7.9%，客座率82.7%，同比提高0.5个百分点。

　　三大航9月客座率脱颖而出，春秋吉祥国际线受日本泰国影响较大

　　9月三大航运力增速均降至两位数之下，其中东航仅增长4.5%；三者运量仍保持平稳增长，客座率同比显著提高，其中国航、南航、东航分别提高0.5pct、1.6pct、1.0pct。小航空公司方面，春秋、吉祥国际线运力核心投放区域为泰国、日本，泰国沉船事件余波未尽，同时9月4日台风“飞燕”重创日本大阪关西机场，此后9月6日北海道地震、9月30日台风“潭美”横扫日本全境，春秋，吉祥国际线受影响显著，二者国际线客座率分别下降7.7%、8.5%。

　　执行率提升触及瓶颈逻辑逐步验证，继续看好民航供给降速及价格改善

　　我们于2017年12月提出时刻执行率及测算，持续强调时刻执行率即将触及瓶颈，目前已经得到验证。从上海、广州、深圳机场的运营数据来看，9月其执行率分别为89%、96.3%、93.1%，同比分别下降0.4pct、2.5pct、2.4pct。(考虑到台风“山竹”影响，广深机场实际执行率应高上述数据略高，其中白云机场关闭20小时，深圳机场16日全天停运，但不影响结论)。10月下旬民航将迎来冬春换季，我们认为在民航局强调安全，保障准点率要求不松动的背景下，时刻进一步显著收紧是大概率事件，我们继续看好民航供给降速。

　　油价汇率扰动业绩，但我们仍需回归本源

　　三季度油价同比涨幅或为全年最高峰，各航司航油成本压力相对明显，且汇率出现明显贬值，我们预计三大航当季业绩将出现一定下降，春秋吉祥或基本持平。我们认为航空股研究依然要回归供需，在时刻收紧，票价改革的不断刺激下，我们认为我国航空公司将摆脱运力无节制投放的“怪圈”，保持平稳健康增长。业绩方面，经历2018年的多重杀伤后，航空公司业绩来年有望重拾升势，继续看好其业绩增长。

　　投资建议

　　民航供给受政策管制难以快速放量，需求仍保持平稳健康增长，三季度价格显著提升。在时刻收紧及票价改革持续深入的刺激下，冬春航季价格有望持续改善，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。

（文章来源：天风证券）