根据目前已披露的26家可比上市券商9月经营数据，剔除子公司分红因素，共实现营业收入136亿元，环比增长69%，同比下跌27%；实现净利润43.6亿元，环比增长165%，同比下跌42%。其中，8家券商扭亏。

　　业绩分化，大券商表现更优。剔除子公司分红因素影响，9月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券(16.2亿元)、华泰证券(15.7亿元)、国泰君安(14.5亿元)，对应环比变动分别为44%、131%、98%；9月单月净利润居前的上市券商包括：华泰证券(6.9亿元)、中信证券(5.5亿元)、国泰君安(4.6亿元)、，对应环比变动分别为211%、88%、84%。以1-9月累计可比净利润数据来看，行业同比下跌25%，申万宏源(+29%)、中信证券(+0.4%)业绩同比增速大幅领先。

　　成交量继续下滑、但股指表现环比改善、一级市场发行环比回暖

　　日均交易额环比上涨，IPO、债券承销规模环比上涨，再融资规模环比下降。(1)经纪业务方面，9月日均股基成交金额为3026亿元，环比下降6.6%，同比下降48.1%；(2)投行业务方面，再融资规模环比下降，IPO、债券承销规模环比改善。9月IPO数量为11家，实际募资规模为131亿元，环比增长173%，同比下降30%。9月再融资规模为312亿元，环比下降66%，同比下降58%。债券承销规模为6943亿元，环比增长49%，同比增长57%；公司债及企业债承销规模为1684亿元，环比增长49%，同比增长18%。

　　股市回暖，债市基本持平，两融余额继续下滑。(1)自营业务方面，9月股市回暖，债市基本持平，自营业务好转。上证综指上涨3.53%，上月下跌5.25%；沪深300上涨3.13%，上月下跌5.21%；创业板下跌1.66%，上月下跌8.07%；中债总全价指数下跌0.02%，上月下跌0.02%；(2)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9月两融平均余额8446亿元，环比下降3.1%，最新两融余额(10月15日)为7952亿元。

　　投资建议

　　我们认为行业业绩整体承压下，龙头券商业绩alpha属性显现，投行项目集中度提升，且受益于机构经纪业务，此外，龙头券商在资金类业务以及场外期权为代表的创新类业务上具备优势，盈利稳定性和投资收益率有望提升。目前券商板块PB估值为1.05倍，大券商估值于0.8-1.2之间，处于历史低位，具有较高安全边际。推荐中信证券、华泰证券。

　　风险提示

　　市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。

（文章来源：国信证券）