根据投资收益和少数股东损益，我们大致可以拆分出公司三季度业绩构成。投资收益中，我们估计浙商银行1.5亿、巴陵恒逸0.6亿、逸盛大化+海南逸盛合计3.5亿，因此逸盛大化+海南逸盛贡献利润约11亿。同时公司三季度少数股东损益为2亿，我们估计恒逸聚合(40%少数股东权益)净利润0.5亿，浙江逸盛(30%少数股东权益)净利润5.2亿。综合来看，Q3公司PTA(权益)利润约6.5亿、聚酯1.5亿、浙商银行1.5亿、CPL0.6亿。

　　三季度PTA高景气，聚酯利润略被压缩，后续有望逐渐恢复。由于现货紧张，PTA从8月初的6600元/吨最高上涨至9月中旬的9300元/吨，涨幅高达40%。按进口PX价格计，三季度PTA加工差平均1313元/吨，但PTA价格大幅波动也使聚酯下游需求和利润受到影响。我们认为随着亚洲PX负荷提升以及后续民营大炼化的投产，PX利润将逐渐回归正常。而PTA和聚酯供需格局仍然较好，看好后续PTA保持景气度以及聚酯逐渐复苏。

　　内生外延快速扩张聚酯产能。内生角度，海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目正在建设；恒逸高新拟投资11.93亿建设50万吨环保功能性纤维项目。外延角度，公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏和太仓逸枫100%股权，并募集配套资金不超过30亿元建设差别化纤维项目，以及收购双兔新材100%股权(共220万吨)。

　　文莱炼化全面推进。文莱炼化10亿美元资本金到位，同时公司“一带一路”债券成功发行，17.5亿美元银团贷款顺利提款，目前文莱炼化已进入快速的全面实施阶段，有望于2019Q1运行。

　　我们预测公司18/19/20年归母净利润29.95/37.00/47.97亿，EPS 1.30/1.60/2.08元，对应现价PE 11.4/9.2/7.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动，文莱炼化投产进度不达预期。

（文章来源：财通证券）