中国裁判文书网近日公布的一则案外人异议案执行裁定书显示，对于招商银行(行情600036,诊股)上海川北支行诉乐视和贾跃亭等金融借款合同纠纷案中的财产保全措施，平安证券曾于2017年8月1日提出异议称，保全财产中包含已质押给公司的5758万股，折合8.15亿元乐视网(行情300104,诊股)高管锁定股股票，已侵犯公司的合法权益，应解除对相应财产的保全措施。上海市高级人民法院最终裁定，驳回平安证券的异议。

　　平安证券表示，该项业务属于公司的定向资管计划，作为产品管理人，公司需要尽职履行管理人责任。

　　此外，券商中国记者注意到，这个裁决书去年就做出的裁定，今年才上传至文书网。

　　平安回应：尽职履行管理人责任

　　原告招商银行上海川北支行诉被告乐视、贾跃亭、甘薇等金融借款合同纠纷一案，申请人招行川北支行向上海市高级人民法院申请财产保全。上海市高级人民法院采取财产保全措施后，案外人平安证券于2017年8月1日提出异议。

　　平安证券称，其与贾跃亭分别签订了股票质押式回购交易业务协议及补充协议。根据系列协议约定，贾跃亭已将其所持有5758万股乐视网高管锁定股股票质押给公司，该部分股票对应融出资金共计8.15亿元。公司对该5758万股乐视网高管锁定股股票享有质权，协助冻结侵犯了其合法权益，请求解除对这部分乐视网高管锁定股股票的保全措施。

　　一位律所从业人员介绍，案外人是指与执行标的有利害关系的人，包括公民、法人以及其他组织。此类人不参与案件，但是是与案件的判决有利益关系的第三人。这个裁决书去年就做出的裁定，今年才上传至文书网。

　　招商银行上海川北支行称，平安证券所称的损害并不存在，该行申请的财产保全不会对平安证券的质权有丝毫影响。目前相关的债权尚未经司法程序确认，其也没有要求行使质权，所以不存在因财产保全而对平安证券行使质权带来不利后果。

　　经上海市高级人民法院审查查明，招商银行上海川北支行与被乐视和贾跃亭等金融借款合同纠纷一案，招商银行上海川北支行于2017年6月26日申请财产保全，于同日作出民事裁定，冻结上述乐视和贾跃亭等名下存款共计1，236，584，434.07元，或查封、扣押其他等值财产。2017年7月3日，冻结了被申请人贾跃亭持有的508，589，456股乐视网股票，其中包括平安证券提出异议的5，758万股乐视网股票。

　　上海市高级人民法院认为，根据相关法律规定，人民法院对抵押物、质押物、留置物可以采取财产保全措施，但不影响抵押权人、质权人、留置权人的优先受偿权。本案中相关的债权和质权尚未经生效法律文书确认，即便其系5，758万股乐视网股票的质权人，其享有的也是在债务人不履行到期债务的前提下，就质押担保财产优先受偿的权利，但质权依法不能对抗法院的财产保全措施，不能产生排除执行的后果。

　　本案中该部分股票目前尚处于诉讼保全阶段，既未对其采取强制执行措施，亦未否定案外人的优先受偿权，故案外人认为自身权益受侵害，进而要求解除保全的异议请求缺乏法律和事实依据，上海市高级人民法院不予支持。

　　最终，依照有关规定，驳回案外人的异议。

　　对于裁定，平安证券表示，该项业务属于公司的定向资管计划，作为产品管理人，公司需要尽职履行管理人责任。

　　资金用途引发的风险不容小觑

　　今年3月1日晚间，乐视网的一则澄清公告，首次证实了贾跃亭股权质押爆仓。除了乐视网违约事件，今年以来，神雾环保(行情300156,诊股)、斯太尔(行情000760,诊股)、邦讯技术(行情300312,诊股)、金龙机电(行情300032,诊股)等多家公司大股东都遭遇了质押股票触及平仓线的情形。

　　2018年初至今，在股价景气度持续低迷，叠加去杠杆流动性收紧的大背景，陆续有上市公司核心股东的股权质押触及平仓线，其中不乏被强制平仓者。

　　恒大研究院数据显示，2014年，A股股票质押业务开始蓬勃发展，市场参与质押的公司数由年初1599家增加至年末的2453家，占上市公司比例由63.55%跃升至90%以上并维持至今，2018年6月末，A股参与股权质押公司共3336家，质押市值达5.56万亿元。

　　目前，超 40%的企业质押比例在 10%以下，约 11%企业质押比例在 40%以上。在平均质押比例上，主板公司低而创业板公司高，非周期性行业低而周期性行业高，限售股票低而非限售股票高，国有企业低而民营企业高。

　　太平洋(行情601099,诊股)证券数据则显示，上市公司股权质押的存量规模超过6.6万亿，占比上市公司总市值约13%。场外股票质押股数3，728.72亿股，约为场内交易的2.41倍；参考市值45，227.84亿元，约为场内股票质押交易的2.17倍。

　　恒大研究院认为，本轮股权质押融资资金主要被用于对原公司进行注资投资、资本市场套利、发展新业务，资金用途引发的期限错配、投机风险不容小觑。

　　股权质押业务中，出质人将股权质押给质权人，并从质权人处融资，股市低迷，造成部分股票触及履约保障比例警戒线及平仓线，引起市场广泛关注。

　　我国股权质押相关法律发展较为成熟，成复杂体系。场外业务诞生于 1995年《担保法》中对权利质押的界定，场内业务则诞生于 2013 年的券商创新，本轮股票质押融资风险主要由场内业务引起。

　　为降低股票质押风险对各利益相关方的冲击，保持企业平稳发展，恒大研究院建议，融入方可采取回购、股权激励等措施稳定股价，配以补充质押品、提前赎回，从而降低违约风险。出方可通过转让股票质押收益权、将质押品进行协议转让、与融入方协商延期、要求出质人提前赎回产品、减少股票质押式回购的新业务体量等办法降低股权质押融资对自身的冲击。

　　股权质押风险计提影响券商业绩

　　2013 年之前，股票质押业务主要由银行、信托等机构主导。2013 年券商创新大会之后，为盘活账面资产，此前偶有绕道银行和信托参与股票质押的券商终于走到了股票质押业务的前台，股票质押业务得以以标准化产品的姿态迅速发展。

　　国金证券(行情600109,诊股)策略李立峰团队表示，场内质押资金有两大来源：1、券商自有资金；2、券商资管资金。从2017年的数据来看，自有资金和资管资金比重在1：1左右。不过，券商资管资金中有大部分资金来自于银行。

　　在A股持续回调下，上市公司股权质押风险渐渐暴露出来。今年以来，已有不少上市公司因股权质押爆仓从而导致上市公司控股权发生变动，各地国资也在行动，通过接盘股权的方式为当地民企化解股权质押危机。

　　这也让一度炙手可热的股票质押业务竟成了证券公司手中的烫手山芋，成为悬在券商头上达摩克利斯之剑。（详见报道《券商股今又遭偷袭！制约业绩五大因素浮出水面，股权质押渐成达摩克利斯之剑，优质券商正跌出机会？》）

　　太平洋证券非银金融魏涛团队认为，今年4季度解押规模总量将面临峰值，这会是总量上的一个压力较大时点。股权质押融资依赖的是稳定的估值，一旦股市急剧下挫，将导致风险在资本市场、金融机构、实体经济的传导和蔓延。

　　股权质押业务从万亿市场容量的“兵家必争之地”，到频频“爆雷”纷纷避之不及，再到近期态度分化。

　　一位华南地区大型券商负责人介绍，今年，公司的整体战略进行了调整，股权质押业务成为公司综合金融业务的辅助业务之一，在业务总量、审核手续、质押率、单一规模等都有相应的严格控制。

　　股权质押的风险计提也体现在了券商的业绩上。

　　锦龙股份(行情000712,诊股)发布2018年前三季度业绩预告称，预计公司2018年1-9月净利润为亏损6846.32万元-8802.41万元，而上年同期为1.96亿元。锦龙股份表示，公司控股子公司东莞证券依谨慎原则需对恒康医疗(行情002219,诊股)集团股份有限公司实际控制人股票质押等项目计提资产减值准备，导致公司的净利润出现下降。

　　深圳一家中小券商人士表示，股票质押融资真实的风险远非公开数据披露的那么少，真正的股票质押融资风险可能比公开市场披露的要大得多，如果市场继续萎靡，一旦质押风险爆发，风险将一发不可收拾。

　　在采访的过程中，多家券商均表示目前对股权质押业务比较谨慎。

　　但也有一些中小券商股权质押业务正常开展中，有业内人士认为，目前，不少股票跌幅已经较大，公司估值也趋于合理，一定程度上，此前股权质押业务占比不高的券商反倒是进场时机。