顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-15 9:20:47讯：

　　投资要点
　　■投资要点：
　　我们认为A股市场中期看目前依然处于筑底阶段，但短期看具备反弹条件，伴随着外围形势对风险偏好的负面因素被市场消化后，未来需要关注各项稳增长和改革等政策推进的进度，结构性上重视三季报超预期的行业与公司。

　　■风险提示：1。 流动性显著紧缩
　　正文1。关注政策推进
　　本周受到外围市场偏弱影响，A股市场整体呈现显著调整，上证综指，中小板指，创业板指等主要指数均创近年新低，行业来看，采掘，银行，农林牧渔，钢铁等行业相对跌幅较小。

　　本周与投资者交流，投资者情绪普遍低迷，很多投资者表示虽然对A股看淡，但创新低速度依然超预期，对A股与美股的跟跌不跟涨表示沮丧，一些投资者表示如果不是美股调整触发，A股可能本身已经阶段性企稳。

　　我们认为A股市场中期看目前依然处于筑底阶段，但短期看具备反弹条件，伴随着外围形势对风险偏好的负面因素被市场消化后，未来需要关注各项稳增长和改革等政策推进的进度，结构性上重视三季报超预期的行业与公司。

　　当前投资者对美股是否由牛转熊的讨论开始上升。我们认为，首先美股的市场周期与A股存在显著差异。标普500自2009年3月6日低点666.79点上涨至2018年9月21日的历史高点2940.91点，累计涨幅达到341.07%，期间道琼斯工业指数和纳斯达克指数涨幅分别达到316.57%和542.69%，当前标普500整体估值为22.5倍，处于美股历史高位。9月26日，美联储如期加息，同时在政策声明中删除“货币政策立场仍然宽松”调整，叠加近期美国经济及就业数据整体仍保持强劲，市场对于全球美元流动性收紧预期加剧，美债收益率显著上行，由9月26日的3.06%上升17bp至10月10日的3.22%，并一度触及3.252%高位，创下2011年5月以来新高。

　　在这样的背景下，从中期角度来看，美股由牛转熊只是时间问题，从某些角度看，美股最终进入熊市虽然可能使得全球经济增长预期下修，对美方在贸易摩擦问题的态度，中国国内货币政策的外部制约性，可能也会产生一些积极作用。总的来说，A股存在自身的市场周期，政策环境乃至企业盈利趋势也未必和美股完全一致。我们预计中期看，A股走势将呈现与美股的脱钩，其核心逻辑还在于自身。

　　从近期经济数据来看，9月出口增速超预期显示外需韧性仍强。根据海关总署公布的数据显示，按美元计，中国9月出口同比增加 14.5%，高于其预期 8.2%和前值 9.8%，增速加快。进口有所回落但依然保持两位数的增长，同比增加14.3%。

　　从汽车、地产销售等数据看，内需面临一定压力。全国乘用车联合会的数据显示，9月全国狭义乘用车零售销量190.5万辆，同比下滑13.2%，增速创2012年以来新低。

　　从政策层面来看，我们认为近期政策层释放一定积极信号，市场风险偏好、经济预期，资金面预期有望得到修复。

　　从经济层面看，本周国常会上部署推进出口退税和棚改工作，财政部部长刘昆表示，在全面落实已出台的减税降费政策的同时，抓紧研究更大规模的减税，央行行长易纲表示“去年以来，非金融部门的杠杆率已经稳定”，“如果需要，中国在利率政策和准备金率仍然有足够的空间调节。”

　　市场监管层面来看，近期监管层稳定市场政策频出，有助于化解市场流动性风险。10月12日，证监会发布最新问题解答，允许上市公司部分配套融资补充流动资金、偿还债务；同时暂停IPO，拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研；正式发布《上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定(试行)》，标志着沪伦通业务已经完成政策制定的过程，进入具体业务的技术性和实操性规范的制定阶段。10月13日，据21世纪经济等媒体报道，深圳市政府已安排数百亿的专项资金，帮助上市公司化解流动性危机。

　　值得关注的是，中国外交部12日宣布“应国务院总理李克强邀请，日本首相安倍晋三将于10月25日至27日对中国进行正式访问。”这是日本首相时隔7年来的首次正式访华。我们认为可预期中日经贸关系有望得到进一步改善，中日有望在推动建立中日或者中日韩自由贸易区、进一步加强东亚经济合作、围绕区域全面经济伙伴关系初步达成一致，这也将对中日贸易往来度较高的相关行业带来利好。

　　目前，中国是日本最大的贸易伙伴国，日本是中国的第二大贸易伙伴国、第四大投资国。日本向中国出口主要集中在技术密集型产业，而中国向日本出口则以劳动密集型产业为主。

　　据日本海关统计，2017年日本与中国双边货物进出口额为2972.8亿美元，增长9.9%。其中，日本对中国出口1328.6亿美元，增长16.7%；自中国进口1644.2亿美元，增长5.0%。日本与中国的贸易逆差315.7亿美元，下降26.1%。日本自中国进口的主要商品为机电产品、纺织品及原料和家具玩具，2017年进口额为752.3亿美元、214.5亿美元和106.1亿美元，机电产品增长5.7%，纺织品及原料下降0.9%，纺织品及原料增长13.4%，占日本自中国进口总额的45.8%、13.0%和6.5%。日本对中国出口的主要产品是机电产品、化工产品和运输设备，2017年出口额为562.0亿美元、139.5亿美元和124.6亿美元，增长19.6%、20.9%和8.9%，占日本对中国出口总额的42.3%、10.5%和9.4%。

　　总的来说，我们认为从11月中美元首会晤预期，10月日本首相访华，国内稳增长与减税政策推进预期等多方面因素看，市场在反应了美股调整的影响后，具备阶段性反弹条件。其中从业绩主线看，我们认为近期需要关注三季报超预期的行业与公司。

　　截至2018年10月13日，沪深两市共有1953家上市公司发布2018年三季报业绩预告，整体披露率为55.00%。其中，主板共400家上市公司披露，总数为1902，披露率为21.03%；中小企业板披露率最高近99.56%，共有913家披露，总数为917，披露率为99.45%；创业板共有640家披露，总数为732，披露率为87.43%。

　　截止目前，中小板2018Q3预告归母净利润增速预计放缓至8.80%。根据已披露的2018Q3业绩预告，按照可比口径计算得出中小板18Q3单季预告归母净利润同比增速预计为8.80%，较2018Q2单季度增速10.97%略微下降。剔除金融以后，增速则从2018Q2单季度的11.69%下滑至9.89%。

　　截止目前，创业板2018Q3预告归母净利润增速预计为-4.00%。创业板2018Q3预告利润增速为-4.00%，和2018Q2单季度增速(-6.30%)改善并不明显。需要注意的是创业板还未完全披露。

　　截止目前，主板(剔除金融和两油)2018Q3预告归母净利润增速预计放缓至20.12%。据已披露的2018Q3业绩预告，按照可比口径计算得出主板2018Q3预告利润增速为23.26%；剔除金融和两油之后则为20.12%，相对2018Q2的24.51%，呈现放缓趋势。需注意目前主板披露率偏低。

　　由于中小创披露率较高，具有一定代表性。分行业角度，我们先以中小创企业为例进行观察。从已披露的中小创企业2018三季报业绩预告来看，虽然整体盈利增速呈现放缓，但18Q3单季度上中游资源品采掘、化工行业盈利较2018Q2环比上升，中游制造业中电气设备、机械设备、家用电器、轻工制造和汽车均有所增长。下游各行业中，农林牧渔盈利环比大幅增长，TMT中通信行业环比明显改善，电子行业有所改善。

　　中小创企业中以化工、机械设备、电子、医药生物、电气设备、轻工制造、计算机等行业为主，这些行业公司合计数量占到整个中小创板块公司数量的60.76%。从中小创板块三季报预告18Q3盈利增速较18Q2的增加值来看，前五的行业是农林牧渔(+122.65 pct)、通信(+57.91 pct)、机械设备(+47.00 pct)、汽车(+24.00 pct)、电子(+17.39 pct)；后五的行业是商业贸易(-428.12 pct)、国防军工(-374.00 pct)、钢铁(-131.81 pct)、综合(-98.52 pct)、非银金融(-36.81 pct)。

　　从一级行业来看，中小创板块2018Q3预告归母净利润增速前五的分别为：通信(49.94%)、采掘(45.99%)、钢铁(43.50%)、商业贸易(35.80%)、轻工制造(29.14%)；后五的行业分别为：综合(-499.00%)、国防军工(-351.20%)、非银金融(-82.39%)、公用事业(-34.42%)、电气设备(-23.44%)。

　　从二级行业来看，中小创板块2018Q2预告归母净利润增速前五的分别为：玻璃制造(2547.89%)、种植业(303.29%)、一般零售(231.33%)、通信运营Ⅱ(216.80%)、港口Ⅱ(125.04%)。后五的分别为：船舶制造Ⅱ(-1948.03%)、视听器材(-572.09%)、综合Ⅱ(-499.00%)、证券Ⅱ(-100.21%)、林业Ⅱ(-89.77%)。

　　我们认为A股市场中期看目前依然处于筑底阶段，但短期看具备反弹条件，伴随着外围形势对风险偏好的负面因素被市场消化后，未来需要关注各项稳增长和改革等政策推进的进度，结构性上重视三季报超预期的行业与公司，关注军工、通信、电子、农业、油气产业链等。

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