顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-12 17:28:39讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　东方财富：推动财富管理转型战略演进 增持评级
　　国信证券
　　事项：
　　10月9日公司公告：证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。

　　评论：
　　公募基金牌照落地，向产销一体化转型从基金代销向产销一体化转型，公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月，东方财富发布公告，拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司，将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理，从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月，东方财富收到证监会下发的受理通知书，对申请予以受理；近期，公司公募基金牌照落地，有望加速公司财富管理转型。目前，天天基金网主要代销同业的基金产品，可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后，公司将切入产品生产端，有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势，同时依靠天天基金网的强大渠道优势，公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年，公司依靠流量优势，证券业务和基金销售业务实现高增长，营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元，同比增速分别为50.1%、63.7%，凭借流量优势及天天基金网的渠道优势，预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。

　　公募基金牌照推动财富管理转型战略演进对标嘉信理财，在庞大客户的基础上，全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程，从折扣经纪商起步，锁定中小投资客户，与目前东方财富的发展类似，通过低佣金策略积累客户，关注客户资产积累，转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入，转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商，嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后，推出资管业务，以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性，收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财，东方财富的战略演进可分为三步：门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上，增强客户粘性，替客户管理更多资产，公募基金牌照的落地，正推动了公司财富管理转型战略的演进。

　　投资建议：
　　流量优势是零售证券业务的重要基础，东方财富证券客户流量远超其他传统券商，同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张，公司市场份额逆势增长，未来仍有较大成长空间与业绩弹性，预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元，维持“增持”评级。

　　风险提示经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。




　　泰格医药：全年高增长预期不变 买入评级
　　中泰证券
　　投资要点事件：公司发布2018年三季度业绩预告，预计2018年1-9月实现归母净利润2.91-3.31亿元，同比增长45-65%；预计7-9月实现归母净利润8,476.88-10,091.53万元，同比增长5-25%。其中三季度非经常性损益预计为2000-2500万元。

　　点评：
　　业务经营情况良好，全年高增长预期不变。前三季度，公司归母净利润区间2.91-3.31亿元（45-65%），扣除5000-5500万元的非经常性损益，增速区间为40-65%，继续保持高速增长。单季度来看，归母净利润区间为8,476.88-10,091.53万元（5-25%），扣除2000-2500万元的非经常性损益，增速区间为0-25%，略微低于市场预期，但是我们认为Q3的利润波动具有偶发性，原因主要有三方面：1）FrontageHoldings在香港上市的相关费用，预计增加约1000万元管理费用；2）处置两个子公司，影响并表利润1000万元左右；3）结算原因，Q2相较Q3确认了更多订单。假设我们单纯还原2000万元的当季影响，前三季度的扣非增速在50-80%之间；Q3单季度扣非增速在23-55%，而且去年Q3开始，公司业绩增长发力，基数本身较大。收入端来看，国内创新药研发大趋势及一致性评价热度持续高涨，我们预计前三季度收入增速达60%，相较中报的44%进一步加速，业务经营情况一切良好。我们认为四季度有望继续保持收入的快速增长，利润端的一次性影响过去，全年有望实现年初计划，高增长预期不变。

　　我们认为公司的拐点已经来临，未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点：1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束，2017年是公司业绩的拐点年；2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级：1）创新药研发大趋势持续，创新药物订单快速增长；2）公司在国际多中心临床网络布局不断深入，相关订单有望增加；3.仿制药一致性评价进入执行阶段，提供可观增量。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元，同比增长50.08%、40.02%和40.17%。考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头，有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE，对应目标区间69.56-75.88元，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：政策执行不达预期；外延并购不达预期。




　　爱尔眼科：合伙人计划互利共赢 买入评级
　　太平洋证券
　　事件：公司发布2018年三季报预告：前三季度，公司实现归母净利润8.54-9.17亿元，同比增长35%-45%；扣非净利润8.94-9.57亿，同比增长36%-46%。其中Q3实现归母净利润3.45-4.08亿元，同比增长27.49%-50.87%；延续了Q1、Q2高增长。

　　1.前三季度营收保持稳健高增长公司Q1、Q2分别实现收入17.47亿（+46%）、20.33亿（+46%），归母净利润2.17亿（+39%）、2.92亿（+42%），扣非净利润2.09亿（+38%）、3.18亿（+49%）；从第三季度情况看，业绩整体保持高速增长。公司紧紧围绕建设“眼健康生态圈”的战略总目标，不断提升品牌影响力和经营效率，扩大经营规模，各项收入高速增长；从中报看，经营现金流大幅增长，与营业利润额相匹配，反映出公司应收账款管理能力高，资金运转正常。

　　2.构建多层级网络布局，并购基金助力持续扩张爱尔运营效率高、具备快速复制的能力，2017年医院数已超过200家，截止18年9月底，公司及并购基金旗下眼科医院超过270家（年初超200家，6月底超250家），覆盖了全国30个省市。在扩张方式上，公司和产业并购基金持续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局，深入探索同城分级诊疗体系建设，纵向推进省域内分级连锁体系建设，横向拓展眼视光中心（诊所）以及社区眼健康服务模式，进一步下沉医疗渠道，扩大核心医院的辐射半径。上半年，公司收购了陇西爱尔眼科医院有限公司51%股权，新建了衡阳雁峰区爱尔眼科门诊部有限公司；产业并购基金加快在各省区域内的医院项目投资建设，储备更多优质标的，强效助力公司的可持续发展和扩张。





　　健帆生物：前三季度实现快速增长 买入评级
　　广发证券
　　核心观点：
　　三季报业绩预告：归母净利润同比增长40%-60%公告显示：前三季度实现归母净利润：2.85亿-3.26亿元，同比增长40%-60%。Q3单季度实现净利润7489万-1.16亿元，同比增长37.6%-112.3%，业绩超出市场预期。其中前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为4177万元（其中Q3影响金额约为898万元），主要系购买理财产品的收益和政府补助。以区间中值来看，Q3单季度净利润9524万元，同比17年同期增长74.94%。

　　A类循证医学研究-HA130多中心临床试验结果乐观，或对终端销售进一步提振7月5日厦门血液灌流多中心RCT研究成果发布会上发布的临床试验结果表明：健帆创新产品HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性。一周一次的HA130血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-MG和PTH水平以及改善瘙痒症状的效果，更重要的是，研究证实低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效，为临床提供一种简单可行的血液净化治疗模式。目多中心RCT研究开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，为A类循证医学证据，为健帆产品下一步进入更多指南与临床路径提供有力依据。同时，也有利于在各地争取更好的医保报销环境。目前，公司灌流产品已经纳入了28个省或直辖市的医保报销目录。

　　盈利预测与投资评级公司系国内血液灌流领域领军企业，目前正在逐步布局其他血液净化技术，未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位；预计18-20年EPS为0.99/1.28/1.66元，对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示新产品在各地医院推广进度缓慢；产品进一步进入各地各地医保目录的进度存在不确定性。




　　比亚迪：销量持续高增长 买入评级
　　财通证券
　　事件：
　　公司发布9月销量快报，实现总销量4.8万，同比增长40.4%，其中新能源乘用车2.5万，同比增长121.0%；传统动力乘用车2.0万，同比下滑7.6%；新能源客车2700，同比增长75.6%。

　　王朝系列车型齐放量，公司销量持续高增长9月公司销量增速超40%系全新一代王朝系列车型持续放量所致。本月唐（燃油版+DM版）的销量再度破万带动燃油SUV和插电混动新能源车环比分别增长了19.7%和16.7%。元EV360的持续放量带动纯电动车环比增长了23.7%。本月公司新车型密集上市，其中中期改款的宋以及全新秦Pro分别在8月30日及9月20日上市，二者在9月均取得了6000以上的销量，后续销量有望不断爬升。公司王朝系列主力新车型的集中上市有望带动Q3、Q4以及2019年销量持续高增长。本月公司传统动力乘用车销量同比小幅下滑，系低端传统动力轿车销量下滑所致，宋MAX销量持续11个月破万且保持稳定，待后续王朝系列燃油版车型陆续上量后传统动力乘用车的销量有望显著改善。

　　动力电池产能充足成本稳步下降，自用外供均有保障公司目前动力电池产能16Gwh，其中6Gwh为三元。待年底青海工厂投产后将增加12Gwh的三元产能。预计2019年动力电池总产能有望达到40Gwh，不论自用还是外供均十分充足。在能量密度提升、原材料碳酸锂价格下降以及折旧资本开支减少的三重作用下，公司动力电池成本稳步下降，有望增厚利润。动力电池外供方面，已于长安达成合作，公司仍在与国内外主机厂洽谈，未来有望与更多整车厂商合作。

　　新车上市+动力电池外供+正式期补贴提升，看好下半年业绩回暖整车业务方面：全新产品周期已经开启，唐、秦、宋等主力车型均采用“DragonFace”家族化设计语言大幅提升颜值，且推出燃油版、DM和纯电动三种动力车型，助力销量大幅提升。电池业务方面：牵手长安汽车成立合资公司，动力电池外供取得重大进展，动力电池业务有望得到重新估值有望带动公司整体估值提升。新能源补贴已经进入正式期，公司的高性能产品将获得更多补贴，有望增厚业绩。

　　盈利预测及投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为1.22/1.54/1.87元，对应PE分别为37.6/29.9/24.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品销量不及预期，动力电池外供进展不及预期。




　　山西焦化：焦炭业务业绩弹性大 买入评级
　　国海证券
　　投资要点：
　　区域焦炭龙头，集资源产销优势于一身。公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工，拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链，现有年产焦炭360万吨、30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨粗苯的生产能力，其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处的临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地，作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业，山西焦化焦煤采购具有成本优势，且焦炭产品供销稳定。2017年公司产焦炭280万吨，实现营收、毛利59.95亿、5.56亿，焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。

　　注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变，财务杠杆明显降低。

　　2018年3月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表，根据中报披露公司实现归母净利8.23亿元、同比增长4039%，其中新并入资产为公司贡献投资收益6.11亿元、净利润6.11亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3座煤矿，年设计产能1020万吨，主产优质稀缺的炼焦煤，且吨煤成本低，盈利能力强。假设今年煤价中枢与去年持平，按中煤华晋2017年归母净利25.7亿元与今年并表利润保守估计，公司2018年可获得投资收益超过12亿元。另外公司通过向大股东增发方式（每股6.44元，发行6.66亿股，募资42.92亿元）、完成优质资产注入，不但盈利能力实现质的飞越，资本结构也得到优化，年中的资产负债率从年初76%大幅下降至49%。

　　环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度，焦炭“量缩价涨”，头部公司受益。2016年以来的供给侧改革明显推动了上游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨，相关产业链景气度也随之提升。焦炭作为冶炼钢铁的原料，在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提价阻力小。

　　加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区，主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”，另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清。

　　目前全行业整体产能利用率还偏低，同时产地及港口库存处于低位，多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据wind统计，山西产一级冶金焦从年初的约1900元/吨，最高涨至9月的2590元/吨，累计涨幅超30%。1-8月国内焦炭产量2.865亿吨，累计同比下滑2.90%，增速连续10个月告负。而从单月同比来看，国内焦炭产量更是连续14个月负增长。根据上市焦企中报经营数据总结，A股11家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85万吨，同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154万吨，同比增长19.5%。在行业整体产能下滑同时，现有产能向头部集中，山西焦化作为行业龙头明显受益。

　　投产煤制烯烃，打造新利润增长点。目前60万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100万吨甲醇项目已全面开工，预计2019年竣工投产、2020年成为公司新的利润增长点。

　　首次覆盖，给予买入评级：公司置入优质焦煤资产，盈利能力得到质变；原焦化主业好转，将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性；未来延伸煤制烯烃产业链，打造新利润增长点。预计公司2018-2020年的EPS为1.29/1.30/1.33元，对应PE为7.77/7.68/7.52倍。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：大盘系统性风险；经济大幅下滑风险；煤价波动的不确定性及中煤华晋投资收益不及预期；焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期；焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利；煤制烯烃项目进展不及预期。




　　常熟银行：聚焦小微有望提升中长期ROE 增持评级
　　国信证券
　　常熟银行在资产端超额收益显著就历史数据来看，通过服务小微企业、从事个人经营性贷款业务，常熟银行获得了远高于行业的收益率。在剔除风险损失、高额管理成本后，公司依然有着高于行业的风险溢价，在资产端获得超额收益。

　　聚焦小微有望进一步提升公司资产端超额收益随着个人经营性贷款业务投入力度加大，我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加，从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行，受规模制约，常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌，因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们认为专注于非标准化的个人经营性贷款业务，通过加大人力资源投入来减少信息不对称、有效控制信用风险，有望帮助常熟银行避开与大中型银行的正面交锋，获得在细分市场的竞争优势。随着信贷工厂模式趋于成熟，公司从2016年以来逐渐加大了对个人经营性贷款业务的投入力度，这部分业务占比的提升有望给公司带来更多的资产端超额收益，从而提升中长期ROE水平。

　　常熟银行负债端强在个人存款业务常熟银行的负债结构较为传统，存款占比很高。但公司存款结构中的个人定期存款占比远高于行业，且成本高于行业平均水平，一方面显示出其个人存款业务较强，但也导致存款成本偏高。

　　公司合理估值在6.8~8.7元我们用绝对估值和相对估值相结合，得到公司股票合理估值在6.8~8.7元之间，相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产，动态PB为1.3~1.7x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示规模扩大之后管理难度上升可能对公司业务扩张产生一定影响；估值的假设中有部分存在主观判断。