顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-11 15:49:47讯：

　　新天然气:马必区块批复落地,煤层气产销有望放量
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜,杨洁日期：2018-10-11
　　事件马必区块一期项目批复落地近日,发改委发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》,文件表示同意马必区块一期项目开发方案,由中石油和亚美大陆煤层气共同建设。项目建设规模10亿方/年,建设期为4年。

　　简评亚美能源收购工作已经完成,马必区块开发进程有望加快此前,公司以现金方式收购亚美能源50.5%的股权,交易对价24.8亿元,并且对应股权已于8月30日完成过户,亚美能源正式成为公司的控股子公司。亚美能源作为山西省境内主营煤层气勘探开发的公司,其在沁水盆地拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块,其中潘庄区块设计年产能为5亿立方米,2017年实现总产量5.7亿方,净销量3.9亿方。马必区块一期项目设计总产能10亿立方米,亚美能源全资子公司亚美大陆煤层气权益占比为70%,预计4年之后可以达产。2017年,马必区块仅实现产量5830万方,我们预计随着项目开发进程的加快,公司的煤层气销量也将迎来快速增长。

　　借鉴潘庄成功经验,马必单位成本将大幅下降马必区块由于目前仍处于先导性生产的阶段,因此其目前还未实现盈利,2017年收入为2871万元,经营开支8476万元。我们认为,马必区块未来将借鉴潘庄区块的成功经验,盈利能力将随着规模化生产的实现而大幅改善。如果假设马必区块2019年初开始进入规模化生产,那么我们预计2020年马必区块将开始盈利,2021年其平均成本有望降至0.5-0.6元/方,与潘庄区块基本持平。

　　天然气消费大幅提升,煤层气行业迎来快速发展在当前我国能源结构转型升级的背景下,天然气占一次能源的比重不断提高,消费量增速自17年开始也始终维持在较高水平。而国产常规气由于发展较为缓慢,因此煤层气等非常规气将成为我国天然气的保供主力。根据《煤层气开发利用“十三五”规划》,2020年我国煤层气产量有望达到100亿方,18-20年年均复合增速为12.6%。另外,根据发改委9月出台的《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,我国中央政府对煤层气的补贴将持续至“十四五”末,可以看出煤层气目前是我国大力发展的能源之一,同时行业盈利持续性也得到一定保证。

　　维持新天然气“增持”评级新天然气是新疆地区的城市燃气行业龙头,主营天然气的输配与销售、入户安装业务,此前成功收购亚美能源50.5%的股权后又成功进军煤层气勘探开发领域。我们认为本次发改委下发马必区块开发方案批复后,其开发进度将明显加快,亚美能源煤层气销量有望迎来爆发式增长。同时,由于潘庄区块目前已经比较成熟,且盈利能力较好,因此马必区块在借鉴潘庄区块成功经验的情况下,其单位成本未来也将大幅下降。

　　我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入13.44亿元、19.81亿元、23.11亿元,归母净利润分别为2.74亿元、4.38亿元、4.96亿元,对应EPS分别为1.71元、2.74元、3.10元,维持公司“增持”评级。





　　福能股份:业绩增长多点开花,重点关注风电成长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2018-10-11
　　事件:公司发布业绩快报,2018年前三季度实现营业收入65.2亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润7.4亿元,同比增长48.9%。

　　业绩增长多点开花。2018年前三季度公司发电量127.91亿千瓦时,同比增长72.57%;上网电量121.34亿千瓦时,同比增长70.71%。三季度单季发电量40.36亿千瓦时,同比增长31.94%;上网电量38.14亿千瓦时,同比增长30.26%。根据发电类型拆分来看,2018年前三季度风电上网电量11.72亿千瓦时,同比增长6.64%,上网电价0.61元/千瓦时,同比持平;鸿山热电上网电量49.05亿千瓦时,同比增长14.90%,上网电价0.3932元/千瓦时,同比增长2.5%,预计供热收入3.99亿元(含税),同比增长4.2%;晋江气电上网电量18.81亿千瓦时,同比增长11.37%,上网电价0.5957元/千瓦时,同比增长9.85%,完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长10.5%;龙安热电实现全年并网发电,前三季度上网电量1.18亿千瓦时,同比增长637.5%。此外,2018年初并购的六枝电厂并表,前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时,实现新增营业收入11.85亿元;参股的华润温州投资收益1.18亿元。业务多点开花,共同带动公司业绩较快增长。

　　短期关注煤电、气电弹性。煤电方面,公司目前热电联产机组装机123.6万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,受2017年以来煤价上涨影响,公司煤电盈利能力处于底部,后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面,公司天然气发电装机规模152.8万千瓦,2018年6月公司气电临时上网电价提升9.6%,用气价格下调约2%,获得出让上网电量指标24.7亿千瓦时(若全部出让,预计毛利约5.7亿元),有望共同带动公司气电毛利率水平提升,助力业绩反弹。

　　中长期持续关注风电成长。福建省为风资源大省,不弃风不限电,“十三五”期间计划新增风电装机324万千瓦(其中海风200万千瓦),当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。当前在运控股装机规模71.4万千瓦,约占福建省风电装机规模的28%,位居福建省第一,核准在建风电项目38.4万千瓦(陆上风电18.4万千瓦,海上风电20万千瓦);储备风电300万千瓦(海上风电200万千瓦,陆上风电100万千瓦),合计规模约为在运项目规模的4.6倍,能够有力支撑业绩长期增长。近期,公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,储备风电项目持续落地。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.84和0.99元,对应PE12X、10X和8X,公司短期看火电业绩反弹,长期上风电业务持续增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价、气价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。

　　


　　桃李面包:全国扩张快马加鞭,费用激增或拖累净利增速
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：文献,刘彪日期：2018-10-11
　　事项:
　　公司发布业绩快报,18年前三季度实现营收35.24亿元,同比+19.3%,实现归母净利4.63亿元,同比+29.3%。单三季度,公司实现营收13.58亿元,同比+19.1%,实现归母净利2.00亿元,同比+14.3%,扣非净利1.87亿元,同比+7.9%。平安观点:
　　全国扩张大步前进,营收增速逆势加快:公司于17年7月对产品平均提价3%,前期提价对收入增长的贡献将在3Q18消退,而公司3Q18单季营收同比+19.3%,环比2Q1818.3%的增速仍在加快,或说明公司全国扩张的步伐有所加快,华东、西南等区域加大费用投放或取得较好效果。往后看,基于新竞争对手即将进入短保行业,我们认为公司短期或对收入更为重视,费用拉动下营收有望持续保持较快增长。

　　原料跌价或推高毛利率,销售费用率同比或提升明显:考虑面粉、棕榈油等主要原材料价格同比均有下降,我们认为公司3Q18毛利率有望高于上年同期。公司持续开拓新市场,运输、人工等刚性费用或持续快于收入增长,或带动销售费用率同比明显提升。往后看,受竞争及新网点培育偏慢的影响,公司费用投放力度或仍保持较高强度,但新市场规模效应逐渐显现将有望在中长期内逐渐降低费用率。

　　短保高景气度+行业好格局,长期成长逻辑清晰:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,未来5年复合增速或高达13%,正处黄金发展期。公司作为商业模式成熟&规模效应明显的行业龙头,正加速全国跑马圈地。

　　虽有新竞争对手意图进入行业,但公司持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,行业格局难有大改变,公司长期成长性凸显。

　　无惧短期波动,维持“强烈推荐”:基于多因素影响,公司短期业绩有所波动,但公司兼具好赛道和好格局,未来成长逻辑清晰。考虑政府补助超预期及费用率下行趋势仍不明显,我们将18-20年EPS预测从1.31、1.60、1.99元调至1.34、1.49、1.90元,分别同比增23.0%、10.9%、27.9%,对应PE分别为42.1、37.9、29.7倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。

　　


　　锐科激光:国内光纤激光器龙头,行业迎五年大发展
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：林桢日期：2018-10-11
　　锐科激光:国内光纤激光器龙头。1)公司主要的产品包括脉冲和连续光纤激光器两大系列。航天科工集团通过航天三江集团持有公司45.33%的股权,三位激光行业“千人计划”专家等部分管理层持股;2)2016/2017/2018H1公司分别实现营收5.23/9.52/7.51亿元,同比增长67.1%/82.0%/69.5%。2014-2018H1公司毛利率/归母净利率年均提高10.90/9.52pct。

　　激光器行业:激光产业最核心部件,光纤激光器快速发展。1)光纤激光器是激光工业核心部件。激光加工广泛应用于几乎所有行业的打标、切割、焊接等加工中。激光器是激光产业的核心部件,其中最常见的是光纤激光器;2)全球激光器市场年空间超百亿美元,高功率光纤激光器是增速最高领域。2017年全球激光器收入124.30亿美元,5年CAGR达到8.5%;2017年光纤激光器收入20.39亿美元,5年CAGR达到24.8%。高功率光纤激光器市场近两年增速近50%,行业不断向更高功率发展;3)竞争格局向国产厂商逐步倾斜,中高功率迎来国产爆发期。亚太地区2016年占据全球42.77%的市场份额。2016年我国低/中功率国产光纤激光器销量占比分别为88.57%/58.46%,高功率产品仍由通快、IPG等全球龙头占据;4)进口替代、应用扩大和功率性能提高成为行业趋势。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向发展,激光器技术快速迭代带来价格下降,进口替代近一步加速,催化国内需求的爆发,国产化也成为必然趋势。5)激光器行业正处于5年高增速大发展时期。按照目前工业生产工艺,15000W左右的功率可以基本满足民用需求。以目前激光器的功率发展趋势,预计行业高增速的拐点或将在2022年之后到来。

　　锐科优势:垂直整合提升利润率水平,半导体激光器扩大客户群体。1)优势一:技术水平领先。“千人计划”专家带队,制造国内100-10000W所有系列的国产第一台,技术水平领先;2)优势二:产能瓶颈突破,重点布局中高功率。募投2个项目、3条产线,快速突破产能瓶颈,并加码部分产线的自动化建设,提高生产效率;3)优势三:进一步加强产业链垂直整合,盈利能力持续提升。通过自主研发和外延并购实现核心零部件的自制、产业链的垂直整合,降低成本、维持公司竞争优势;4)优势四:突破布局半导体激光器,拓展客户群体。利用光纤激光器的基础,研发结构更简单、光束质量等性能稍差,但价格更低的半导体激光器产品,拓展中低端客户群体。

　　国际比较:强技术驱动+垂直一体化+全球化经营,造就IPG公司全球光纤激光器龙头地位。IPG公司是全球光纤激光器龙头,2017年实现营收14.09亿美元,净利率始终维持在中枢为25%的水平。1)强技术驱动:公司重视研发,5年研发费用CAGR为26.3%,2017年研发费用是锐科激光的12.83倍。公司积极通过外延并购突破核心技术、切入更多应用领域、有效降低成本;2)垂直一体化:公司已实现核心零部件的全部自制,实现降低成本、维持高利润率水平;3)全球化经营:公司坚持全球化发展策略,2017年中国营收占比为44.10%。

　　估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内光纤激光器龙头,受益于行业五年发展机遇期,公司产业链整合和产能的突破,高功率激光器加速进口替代,半导体激光器等新产品量产,业绩有望持续爆发。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,对应EPS为3.56/5.19/6.76元,对应PE为40/27/21倍,给予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股价141.76元仍有的12.73%的空间。

　　风险提示:下游激光产业需求不及预期、公司新产品销售不及预期、行业价格战超预期。

　　


　　山鹰纸业:三季报预告点评
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,骆恺骐日期：2018-10-11
　　山鹰纸业公告:18年前三季度实现归属上市公司股东净利润23亿元,同比增长约61%,扣非后增长37%。18Q3单季度实现归母净利润约6亿元,同比基本保持一致,扣非后下滑25.7%。

　　包装纸价格下滑,业绩承压:18Q3公司业绩出现波动,剔除收购并表以及非经常性损益,前三季度公司主业净利润约为14.7亿元,同比增长5%。单三季度主业净利润2.9亿元,同比跌幅超50%。业绩表现不佳主要原因为:1)包装纸价开始下滑,18Q3箱板纸均价约为5050元/吨,较去年同期有小幅下滑,尤其是9月份,同比下滑17%,环比18Q2下滑约4%。18年前三季度箱板纸均价约5033元/吨,同比增长约10%。我们测算18Q3公司吨纸净利约350元/吨,同比、环比均有较大幅度的下滑;2)另一方面人民币贬值以及进口废纸政策趋严大幅增加公司成本,公司18年前三季度原材料外废比例大约50%,其中三季度由于海关检验等原因,使用外废比例更低,导致公司成本上升;3)销量减少,由于下游需求疲软,公司三季度销量同比有所下降。

　　并表+补助,稳定业绩:18Q3公司业绩仍保持较高水平,受益于两方面因素影响:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),前三季度北欧纸业、联盛纸业贡献贡献净利润合计约4.5亿元,单三季度贡献约1.5亿;2)非经常性损益,公司前三季度非经常性损益3.8亿元,单三季度非经常性损益1.6亿元,17年同期仅590万元,主要为废纸回收补贴收入、科技奖励资金等。另外应收款坏账准备会计变更预计增加本期净利润约5000万。

　　需求端疲软拖累包装纸价格:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料/家电/日化/电子等产品包装,17年箱板瓦楞纸消费量约为4900万吨,年增速约5%左右,每年市场容量增加约200-300万吨。供给端,17-18年新增产能分别达到约600万吨、1000万吨。从供需角度看,因受经济拖累、及新产能涌现,今年箱板/瓦楞纸供需情况要略弱于17年,这也是今年箱板/瓦楞纸提价情况不甚理想的原因。政策方面,对废纸进口的审批趋严,政府表示将于2020年实现固废零进口,截止8月份废纸进口量993万吨,同比下滑49%,进口废纸减少逐渐成为常态,对纸价影响趋弱,目前影响纸价最主要的是下游需求端疲软。公司目前拥有包装纸产能约500万吨(考虑北欧和联盛),另外在建有:华中127万吨包装纸,项目建设期2年,预计将于19-20年投产;华中基地高档包装纸板项目三期(49万吨银杉/红杉)亦在规划建设中。华中项目投产后,公司总产能将超过630万吨,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位进一步稳固。

　　投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为28亿元、29.5亿元、32亿元,增速分别为39%、5%、8.5%,EPS分别为0.61元、0.65元、0.7元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为4.27元,相当于2018年7倍PE。

　　风险提示:新增产能投放不及预期,行业需求新增放缓
　　


　　科斯伍德:拟收购龙门教育剩余股权,聚焦做大教育业务
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：周菁日期：2018-10-11
　　公司动态事项
　　公司发布公告,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权,与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》。

　　事项点评
　　拟收购龙门教育剩余股权,聚焦做大教育业务
　　公司现持有龙门教育49.76%股权,为其控股股东。龙门教育于2018年开始并表,上半年现金分红贡献利润4968万元、业绩并表贡献利润2804万元,成为公司业绩的重要增长点。本次交易,公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购剩余50.24%股权,若收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。标的业绩承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元,若全额并表将明显增厚公司业绩。龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训(学科素养培训+综合素质培养),差异化定位奠定区域龙头地位,同时开启省外布局,扩大成长空间。

　　配合转型,战略收缩非核心业务
　　公司通过收购龙门教育转型至教育行业,未来将聚焦做大教育产业。

　　配合战略调整,公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司将进一步集中资源发展教育业务,持续对低附加值的产业进行优化整合,提升整体资产运营效率与财务效益。

　　设立产业基金,加大教育投资
　　龙门教育参与发起设立教育产业并购基金,首期规模暂定1亿元,龙门教育认缴比例20%,主要投向VIP校区、高中和K12素质教育培训等教育产业项目,重点投资于陕西省,其中不超过30%投资于外省及早期项目。通过设立产业基金,公司加快对优质教育资源的布局与整合。

　　投资建议
　　暂不考虑增发收购事项的影响,维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.05/0.99/1.28亿元,对应EPS分别为0.44/0.41/0.53元/股,对应PE分别为21/22/17倍(2018/10/9收盘价计算)。龙门教育VIP校区运营模式成熟,高收费的精品班和实验班人数占比提升带动盈利进一步增强,省外循序拓展;K12业务全国布局,为VIP校区引流,营收快速增长;软件产品助力渠道下沉三四线城市,各条业务线发展态势良好,保障未来持续的高增长。若本次收购完成,龙门教育全额并表将明显增厚公司业绩。维持“增持”评级。

　　风险提示
　　收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。