光威复材(300699)10月8日晚间披露前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润3.01亿元至3.22亿元，同比增长45.03%-55%。经初步测算，公司前三季度非经常性损益为8108万元左右。

　　前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%，经营情况每季度在改善

　　2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿，同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万，同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万，同比增长38.1%-78%。

　　从扣非归母净利润看，公司经营情况每个季度都在改善，2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复，业绩恢复明显。

　　军品订单交付前低后高，全年预计仍将较高速增长

　　光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司，军工业务一直是公司营收的主要来源，也是公司最主要的利润来源。2018年上半年，军工订单交付明显出现低点，导致公司一季度业绩低于预期，从半年报看已经与去年持平，三季度恢复较高速增长。2018年4月，公司与军工主要客户签订三个供货合同，金额达7.42亿，占2017年军品收入(5.26亿)的142%。合同履行期分别为：(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元；(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元；(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元，我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入，预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。

　　民品碳梁业务爆发增长，打造碳纤维民品应用典型案例

　　近年来由于陆地优质风能资源减少，低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例，2017年我国新增机组中，2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大，考虑到叶片主梁自重及变形问题，主梁材料逐渐选用碳纤维材料，伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势，预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作，自2016年开始供货，并快速成长，逐渐成为公司重要的收入来源之一，同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发，2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿，同比增长146%。

　　募投产能2019年逐步达产，带动碳纤维业务进入新一轮增长期

　　首发IPO募集资金，投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日，完全达产时间为2020年。截至2018年半年报，军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J 20吨产能建设，该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放，公司业绩将进入一轮新的增长期。

　　管理层股权激励到位，对未来3年业绩信心很强

　　公司发布限制性股票激励计划(草案)：本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股，占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人，包括公司董事、高级管理人员以及核心人员，授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票，自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售，每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿)，2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看，公司对未来业绩信心很强，高管和核心管理人员激励到位，绑定管理层利益，激发管理层长期奋斗动力。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元，分别同比增32.44%、18.04%、20.97%，归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿，分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%，每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元，对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商，随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确，首次覆盖给予买入评级，目标价45元，相当于2020年PE30X。

　　风险提示

　　首发IPO解禁风险；军工订单交付不达预期；新型军机列装进度不达预期；碳纤维价格波动风险。

（文章来源：联讯证券）