顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-9 10:17:42讯：
主要观点
一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。1)在经历了2017年佣金低增长阶段后，2018年佣金率有望逐步企稳；2)新股发行已实现常态化，投行业务有望稳定增长；3)金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面，券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头券商在转型中更具禀赋优势；4)券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归。
二、目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右)，尤其龙头券商估值均处于历史低位，具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看，券商板块PB历史中枢为2.19，最高值为7.73，最低值为1.56；当前券商板块PB在1.7左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。龙头券商PB估值均低于历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安PB均在1.4以下；目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于底部，具有较高的安全边际。
三、金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势，“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后，券商业务更趋规范，整体来看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年，“防风险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券商竞争优势凸显，受益于监管格局。
四、春江水暖鸭先知，“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置，与此同时，公募基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。数据显示，国家队对券商板块明显增配，开始于2017年Q2，从2017年Q1的2.9%增持至3.3%(增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等)，Q3维持在3.3%左右。与此同时，公募基金2017年Q3配置在券商板块的仓位约为1.09%，低于历史中枢水平，未来增配空间相对较大。
五、投资建议
2018年“春季躁动”A股行情基本确立，券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。
建议关注标的：中信证券(600030.SH)(实力雄厚，龙头地位稳固，业绩表现领跑行业)；华泰证券(601688.SH)(业务转型成效显著，经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长；并购优势明显)；广发证券(000776.SZ)(IPO 储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，延伸扩展金融科技领域)；国泰君安(601211.SH)(全方位领先的综合金融服务提供商，估值低)等。
风险提示：市场成交低迷，券商业绩和估值下滑；金融监管节奏和力度超预期；行业和公司转型或不及预期。
报告正文
一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势
1.1 佣金率有望逐步企稳
近年来受互联网金融影响，券商佣金率持续下降，2017年已经下滑至0.034%；价格战难以为继，佣金率已现下滑趋缓态势，且此前中证协组织召开证券公司佣金管理专题座谈会，形成了“不能再让佣金价格战持续下去”的基本共识。因此，我们认为未来证券行业佣金率有望企稳。
1.2 投行业务有望稳定增长
新股发行已实现常态化，IPO发行数量和规模显著上升后保持稳定，2017年累计上市新股438家，共募集资金2301亿，预计2018年新股发行将保持当前节奏和规模。在新股发行常态化背景下，券商投行业务收入稳中有进，2017承销收入低于2016年，但好于2015年，且逐季环比增长；未来投行业务收入有望保持稳定增长。
1.3 业务积极转型提升券商业绩，龙头券商在转型中更具优势
2017年金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面。券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头券商在转型中更具禀赋优势。
1)机构业务：未来“主经纪商”模式将逐步取代当前的交易分仓模式，除服务中介之外，券商还将围绕机构投资者提供包括基金做市、被动投资、投研服务等，未来机构业务盈利模式将更加丰富，并打开券商收入空间；而龙头券商具备机构业务基因，将更为受益。
2)财富管理业务：券商着眼高净值客户及富裕客户，从单一提供通道服务转为提供通道、产品、投顾等综合服务，更加全面和多样化，佣金和服务收费并举。龙头券商在为客户提供综合服务、实现各业务板块联动方面更具优势。
3)主动管理业务：券商资管业务未来的突破方向主要是依赖投资能力及产品设计能力，发展“高端专业型”的资管业务，加速主动管理转型，从而形成核心竞争力。龙头券商在投资经验、产品设计、投研体系等方面都具有更强实力
1.4 券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归
监管政策一方面规范券商业务开展，另一方面在新的业务开展方面有所放开。监管层多次提到发展多层次资本市场，在大力推进多层次资本市场建设背景下，衍生产品业务或将有更大需求，券商相关业务收入将迎来回归，其中在合规经营和风险控制方面具备优势的龙头券商将最先受益。
二、券商板块估值触底，龙头具有较高安全边际
目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右)。从2008年以来的数据来看，券商板块PB历史中枢为2.19，最高值为7.73，最低值为1.56；当前券商板块PB在1.7左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。我们认为券商板块在经过2015年以来较长时间的调整后，目前估值已处于历史低位，具有估值优势。
龙头券商估值均处于历史低位，具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看，龙头券商PB估值均低于历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安PB均在1.4以下。目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于历史低位，具有较高的安全边际。
三、金融监管继续，龙头券商受益监管格局
金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势，“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后，券商业务更趋规范，整体来看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年，“防风险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券商竞争优势凸显，受益于监管格局。
四、国家队增配券商板块，机构未来增配空间较大
春江水暖鸭先知，“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置。国家队对券商板块配置相对稳定，2016年至2017年一季度，国家队对券商板块有所减持，但幅度不大，最低仍有2.9%；2017年二季度国家队增配了券商板块，从一季度的2.9%增持至3.37%(增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等)，三季度维持在3.3%。
公募基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。2015年开始，基金对大金融板块配置比重有一波下降；进入2017年后，基金先后开始大幅增配银行和保险，截至2017年三季度，基金在银行和保险板块的仓位分别为5.04%、4.71%。但在券商板块，基金始终未有明显增仓，2017年三季度基金仓位为1.09%，低于历史中枢，处于历史较低水平，未来增配空间相对较大。
五、投资建议
2018年“春季躁动”A股行情基本确立，券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。
建议关注标的：中信证券(600030.SH)(实力雄厚，龙头地位稳固，业绩表现领跑行业)；华泰证券(601688.SH)(业务转型成效显著，经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长；并购优势明显)；广发证券(000776.SZ)(IPO 储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，延伸扩展金融科技领域)；国泰君安(601211.SH)(全方位领先的综合金融服务提供商，估值低)等。
风险提示：
1)若市场成交低迷，将导致券商业绩和估值下滑；
2)金融监管节奏和力度超预期，将对市场情绪和券商业绩带来负面影响；
3)行业和公司转型或不及预期，公司业绩将受到负面影响。
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