动力煤： 1 月 5 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价为 711 元/吨，较上周上涨 9 元/吨， 1 月3 日环渤海动力煤指数报价 578 元/吨，较上周上涨 1 元/吨。本周各地煤价整体稳中有升，其中山西、陕西各地上涨 10 元/吨，内蒙地区基本保持稳定。本周港口煤价延续温和上涨态势， 5500 大卡煤价 11 月下旬以来底部累计回升 47 元/吨或 7.1%，神华 1 月下水煤价也有不同程度上涨， 5500 大卡年度长协、月度长协、现货价格分别为 566 元/吨(+2)、 667 元/吨(+1)和 695 元/吨(+10)，产地价格本周也延续稳中上涨。需求端来看， 12 月六大电厂日耗同比增速提升至 9.7%， 1 月以来日耗仍达到 72.4 万吨的高位，同比提升 4.1%，环比改善也较明显(17 年 11 月和 12 月日耗煤量分别为 60.1 万吨和 71.5 万吨)，电厂采购整体较为积极；而供给端总体也偏紧，年末停产检修煤矿数量在增加，此外铁路运力紧张、各地近期降雪致使煤炭外运受阻均加剧了港口的偏紧程度。后期，各地低温天气或持续，电厂日耗维持较高水平，加上电厂和港口库存维持较低水平(六大电厂库存 12 月中下旬以来维持 13-14 天水平)，动力煤价格短期仍有望高位运行。

　　冶金煤： 港口方面，本周京唐港主焦煤价格为 1650 元/吨，较上周上涨 50 元/吨；本周产地炼焦煤价稳中有升，部分地区上涨 20-100 元/吨，喷吹煤价稳中有升，部分地区上涨 20-40 元/吨。本周主要煤企相继调价，其中，山西焦煤集团非长协户焦煤和肥煤上涨 80-100 元/吨，而潞安针对公路煤价做出调整，喷吹煤价普遍上涨 40 元/吨。近期焦炭价格相对平稳，近一个多月来上涨约 650-750 元/吨，焦企利润持续改善，加上环保压力有所下降，焦企开工率较前期明显提升(目前产能在 100 万吨以下、 100-200 万吨以及 200 万吨以上的样本焦化厂开工率分别为 78%、 74%和 71%，分别较前期低点提升约 14、 12 和 6 个百分点)，对焦煤特别是低硫资源采购较积极，对原料煤涨价接受程度也较高。而供给方面， 年底煤矿为保安全，供应收紧。库存方面，目前钢厂库存仍处于历史低位，钢厂焦化厂焦煤库存虽有增加，但由于多地降雪，运输周期拉长，短期下游仍有补库需求。此外，国际煤价方面， 11 月以来澳洲焦煤价格上涨约 43%，运抵中国测算价格已达 400 元/吨以上。综合来看，预计国内焦煤价格有望继续上涨。无烟煤： 本周产地无烟块煤价格上涨 20-100 元/吨，无烟末煤价格保持稳定。近期化工和民用无烟煤需求较好，下游采购积极，预计价格有望稳中有升。

　　国际煤价： 本周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别上涨 3.6%、下跌0.5%和上涨 1.3%，澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 263.25 美元，与上周持平。按照目前进口煤价测算，国外焦煤价格较国内贵约 432 元/吨，动力煤价格贵约 29 元/吨。运销数据： 本周沿海运价指数上涨 3.0%，各航线涨幅在-0.1 元至 2.8 元之间，本周秦港吞吐量 63.3 万吨，环比上涨 5.1 万吨或 8.7%，秦港锚地船舶为 91 艘，较上周减少20 艘。 01 月 05 日秦港库存 637 万吨，较上周下跌 3%或 20 万吨，广州港库存 200.5万吨，较上周上涨 6.6%或 12.5 万吨。

　　观点： 动力煤价延续上涨，焦煤企业陆续提价，估值仍处于较低水平

　　本周煤炭开采 III 指数上涨 3.5%，跑赢沪深 300 指数 0.9 个百分点。煤炭市场方面，节后动力煤港口价格延续温和上涨趋势，较上周上涨 9 元/吨至 711 元/吨，产地价格也在企稳回升，旺季需求增长继续体现；而炼焦煤方面，近几周各地价格稳步上涨，本周主要煤企相继调涨 40-100 元/吨。后期，动力煤库存处于相对低位，春节前补库存需求仍较明显，预计价格维持高位水平；而炼焦煤下游焦炭价格累计涨幅已较高，后期由于供给偏紧预计价格延续稳中有升的态势。

　　短期来看，近期焦煤供需面明显好于预期，春节前将受益于供给偏紧及补库存需求回升，而 3 月以后消费旺季需求有望继续回升。虽然价格弹性整体不高，但短期需求超预期带来的盈利和估值提升值得期待。中长期看国内外供需有望维持平衡，行业未来有望持续改善，一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。本周神华公告，母公司国家能源投资集团已批准与国电集团的合并方案和拟签署的合并协议，后期国电集团将被注销。而山西焦煤集团混改方案公布、淮南矿业改制方案获批，均表明国企改革也在积极推进。 16 年以来行业盈利大幅提升，但煤炭板块估值处于相对低位，后期估值有望稳步提升。公司方面，继续看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

　　风险提示： 宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，新增产能过快释放，煤炭进口限制政策放松，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。