自 12 月 13 日年度策略报告发布以来，我们持续提示坚守蓝筹主线，把握春季行情，关注制造业、通胀链、滞涨蓝筹。根据近期和投资者的路演交流，我们认为有一点疑问之处值得展开讨论，即通胀上行这一变量从去年已经被多次提及，但事后看屡屡低于预期，这次有什么不一样？

　　通胀，这次有什么不一样？

　　工资增长率抬升趋势逐渐显性化。工业企业盈利改善叠加刘易斯拐点，工资上涨具备高弹性基础，最新的城镇居民和农民工收入数据也在不断佐证这一趋势变化。

　　较于钢铁和煤炭，油价对 CPI 的影响更为重要。全球经济复苏使得油价上行斜率加快，油价已升至两年半高点，其对 CPI 的影响跟 2017年比已有质变，成本推动和需求拉动效应将逐步显现。

　　供给端的成本传导正在进行。随着产能出清的进行，中下游企业市场集中度提升，企业议价能力的提升正在从上游向中下游发生，这点从中游制造业 PPI 的变动趋势可以得到验证，而啤酒、家居、玻纤等企业提价也是微观层面的证据。

　　短期看天气催化农产品价格上行或将进一步抬升后续 CPI 水平。受全国大范围雨雪天气影响，28 种重点监测蔬菜周涨幅达 6%，经验上看天气因素对蔬菜价格有显著影响，蔬菜价格的显著抬升对短期 CPI 的影响不可不查，综合春节错位和基数效应，后续 CPI 的变化或引发通胀主题效应。

　　市场观点：把握春季行情，蓝筹仍是主战场

　　关于大势研判，继续看多春季行情，三大核心逻辑：一是经过四季度的调整，二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在，三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。

　　关于市场风格，主战场仍在蓝筹，小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。

　　关于行业配置，蓝筹主线之下，关注制造业和通胀链，具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。此外，基于板块结构性变化和估值，关注地产、金融、医药滞涨蓝筹。

　　关于主题性机会，我们认为春季行情中的亮点将在产业类，包括半导体、军工、人工智能和 5G 等，产业类之外，还可关注次新板块的主题性机会。

　　风险提示：全球经济复苏低于预期；制造业景气改善持续性低于预期。