类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-01-05

　　公司发布2017年生产经营情况公告,全年业绩保持高速增长,茅台酒产品提价将利好2018年全年业绩,另一方面,系列酒销售持续攀升,预计2018年公司业绩将保持快速增长。预计2017、2018、2019年将分别实现营收601亿、781亿和856亿元,分别同比增50%、30%和10%,对应当前股价分别予以2017、2018、2019年PE分别为33倍、26倍和22倍,维持买入投资评级。

　　全年业绩高速增长,表现靓丽:日前公司发布2017年生产经营情况公告,2017年度生产茅台酒基酒月4.27万吨,同比增9%,预计茅台酒销量增长34%左右,预计实现营业收入600亿元以上,同比增50%左右,预计利润总额同比增58%。分季度看,4Q实现营业收入应在155.13亿元以上,同比增长23%;实现利润总额应在93.60亿元以上,同比增长58%。

　　另一方面,公司经研究决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均调整幅度为18%。

　　茅台供应紧张,提价符合预期:茅台酒供应仍较紧张:从公司公布的资料看,2017年全年茅台酒销量约3.07万吨以上,超计画量(2.6万吨)18%以上,此前公司公布2018年计画销量2.8万吨(yoy+7.7%),按照当前中高端白酒行业高景气度预计,2018年茅台酒供应仍比较紧张,因此,在难以放量的情况下,上调产品价格符合市场预期。从短期来看,由于临近春节销售旺季,参考2017年中秋国庆前茅台酒放量稳价,2018年年初有放量可能性。

　　产品价格上调,利益分配更加合理:飞天茅台预计出厂价调整至969元左右,较当前819元上涨150元,目前茅台酒批价约1600元,管道利润丰厚,此次调价将对公司与管道之间收益进行更合理分配。另一方面,根据茅台时空微信号,终端建议零售价将升至1499元/瓶,市场价上涨可能更多,预计2018年公司将延续今年稳价政策,采取较多稳价措施。

　　系列酒高速增长,成为重要业绩助力:2017年茅台酱香系列酒提前40天完成全年销售双指标。根据新闻消息,截至2017年12月18日,酱香酒销量突破3万吨,销售收入65亿元,分别同比增122%和183%,分别完成年计画116%和151%。由于茅台酒供应紧张,酱香系列酒具有一定替代作用,逐渐成为业绩增长的一大助力。

　　盈利预测:综上,预计2017、2018、2019年将分别实现净利润264.4亿、340.9亿和390.7亿,同比增58.16%、28.91%和14.63%,每股收益21.05元、27.13元和31.1元。对应当前股价分别予以2017、2018、2019年PE分别为33倍、26倍和22倍,维持买入投资评级。

　　永辉超市:继续受让红旗连锁9%股份 探索社区服务新模式

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2018-01-05

　　公司公告:拟以5.80元/股继续受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有红旗连锁股份1.22亿股,占其总股本9%,交易总价7.1亿元,并与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议。

　　拟再度增持红旗连锁,股权关系深度绑定。公司于2017年12月24日签署受让红旗连锁12%股份的协议,并于2017年12月29日完成过户登记。此次公司拟再度增持红旗连锁9%股份,转让完成后公司将持有红旗连锁2.86亿股股份,占其总股本21%,使双方股权关系深度绑定。

　　与红旗连锁及其合作伙伴中民未来签订合作协议,发力零售模式创新及社区相关服务。根据公告,永辉与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议,将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开合作,探索“便利店+养老+普惠金融”的社区综合服务模式。

　　与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,和红旗连锁的股权合作为此战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。同时,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计永辉未来可能还会有更多类似的合作展开。

　　公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。

　　公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为48/36/27倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。