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顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-5 15:08:03讯：
贵州茅台:提价靴子落地 业绩有望保持高增长
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-01-05
公司发布2017年生产经营情况公告,全年业绩保持高速增长,茅台酒产品提价将利好2018年全年业绩,另一方面,系列酒销售持续攀升,预计2018年公司业绩将保持快速增长。预计2017、2018、2019年将分别实现营收601亿、781亿和856亿元,分别同比增50%、30%和10%,对应当前股价分别予以2017、2018、2019年PE分别为33倍、26倍和22倍,维持买入投资评级。
全年业绩高速增长,表现靓丽:日前公司发布2017年生产经营情况公告,2017年度生产茅台酒基酒月4.27万吨,同比增9%,预计茅台酒销量增长34%左右,预计实现营业收入600亿元以上,同比增50%左右,预计利润总额同比增58%。分季度看,4Q实现营业收入应在155.13亿元以上,同比增长23%;实现利润总额应在93.60亿元以上,同比增长58%。
另一方面,公司经研究决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均调整幅度为18%。
茅台供应紧张,提价符合预期:茅台酒供应仍较紧张:从公司公布的资料看,2017年全年茅台酒销量约3.07万吨以上,超计画量(2.6万吨)18%以上,此前公司公布2018年计画销量2.8万吨(yoy+7.7%),按照当前中高端白酒行业高景气度预计,2018年茅台酒供应仍比较紧张,因此,在难以放量的情况下,上调产品价格符合市场预期。从短期来看,由于临近春节销售旺季,参考2017年中秋国庆前茅台酒放量稳价,2018年年初有放量可能性。
产品价格上调,利益分配更加合理:飞天茅台预计出厂价调整至969元左右,较当前819元上涨150元,目前茅台酒批价约1600元,管道利润丰厚,此次调价将对公司与管道之间收益进行更合理分配。另一方面,根据茅台时空微信号,终端建议零售价将升至1499元/瓶,市场价上涨可能更多,预计2018年公司将延续今年稳价政策,采取较多稳价措施。
系列酒高速增长,成为重要业绩助力:2017年茅台酱香系列酒提前40天完成全年销售双指标。根据新闻消息,截至2017年12月18日,酱香酒销量突破3万吨,销售收入65亿元,分别同比增122%和183%,分别完成年计画116%和151%。由于茅台酒供应紧张,酱香系列酒具有一定替代作用,逐渐成为业绩增长的一大助力。
盈利预测:综上,预计2017、2018、2019年将分别实现净利润264.4亿、340.9亿和390.7亿,同比增58.16%、28.91%和14.63%,每股收益21.05元、27.13元和31.1元。对应当前股价分别予以2017、2018、2019年PE分别为33倍、26倍和22倍,维持买入投资评级。
海天味业:潜心主业扎实经营 调味品龙头地位稳固
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-01-05
公司为调味品行业龙头,凭借扎实的经管能力和强大的管道优势,公司在全国范围内竞争优势显著,受行业弱周期性特质影响,公司业绩将长期稳健增长。预计2017、2018、2019年公司将分别实现净利润35.31亿、42.29亿和50.9亿,同比增24%、20%和20%,EPS分别为1.31元、1.56元和1.88元,当前股价对应2017-2019年PE分别为41、34、28倍,估值合理,建议买入。
调味品为弱周期性行业,年均增速约10%。其中酱油为最大单品,占比约30%,海天酱油市占率约17%,为酱油行业龙头。调味品下游需求分为餐饮、个人消费者和食品加工三类,餐饮占比达60%,餐饮企业对更换调味品较为谨慎,品牌粘性利好龙头产品。
受益餐饮行业发展和2016年底产品提价,2017年前三季度公司业绩保持20%以上增速。前三季度公司综合毛利率达45.38%,居行业首位。近两年,受公司“再造一个海天”目标影响,销售费用率增长较快,但比较快消品企业仍较低,预计长期销售费用波动将趋于稳定,维持在10%左右。
产品方面,公司已成为调味品平台型企业,旗下产品丰富,结构完善。三大单品酱油、蚝油和酱占比90%,发展稳定,预计未来整体增速将维持在15%左右;其他小品类调味品则将持续布局,通过幷购等方式扩充产能,幷依靠公司管道优势择优进行培育。
产能方面,公司当前拥有调味品产能250万吨,其中IPO募投的150万吨酱油及酱产能预计于2018年中期达产,一期技改已基本完成,新增产能将根据市场情况投放。
管道方面,作为调味品行业龙头,公司管道优势显著,经销商数量超3000家,遥遥领先行业竞争对手。另外,县级市场销售收入占比达40%,下沉充分。目前,公司将继续加密管道布控,调整产品结构,挤压竞品市场空间,以提高单个市场人均消费额。
竞争力方面,受益管道扩张,公司经营范围遍布全国,与行业其他企业竞争具有明显的区位优势,北部、南部、东部、中西部分别占比28%、22%、22%和28%,较为均衡,受单一市场影响小于竞争对手,抗风险能力更强。
恒瑞医药:创新国际化步伐加快 SHR0302成功海外授权
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈进日期：2018-01-05
事件:公司与美国 Arcutis公司在美国达成协议,将具有自主知识产权的用于治 疗免疫系统疾病的JAK1 抑制剂(代号“SHR0302”)项目有偿许可给美国Arcutis 公司,被许可进行研发和销售的SHR0302 剂型范围为用于皮肤疾病治疗的局部外用制剂。
坚持国际化战略,创新药加速国际化步伐。创新与国际化是公司两大发展战略,此次SHR0302是继PD-1之后第二个重磅创新药的海外授权品种,Arcutis公司将获得在美国、欧盟和日本的独家临床开发、注册和市场销售的权利。公司多个品种获得FDA临床批准,随着各品种研发进展的不断推进,未来将有更多重磅品种进行海外临床申报或海外权益授权,国际化步伐定将加速。
最高可获得2.23 亿美元款项。本次授权采取首付款加里程碑款模式。首付款分两次,即协议签订后30天内,Arcutis公司将支付40万美元;从协议签订日起,Arcutis公司将进行18个月评估期,当决定正式引进SHR0302时,Arcutis公司需再支付150万美元首付款。里程碑款分为开发和上市里程碑款与销售业绩里程碑款。开发和上市里程碑款是针对进入临床III期与成功上市两个节点进行支付,分别支付300万、1750万美元;销售业绩里程碑款是当SHR0302年销售额达到不同的目标后,Arcutis公司将支付累计不超过2亿美元的里程碑款。
对标辉瑞托法替尼,JAK抑制剂竞争格局良好。托法替尼于2012年低获得FDA上市批准,是全球唯一上市JAK抑制剂,用于自身免疫疾病的治疗,并于2017年3月获得国内进口批准。自身免疫疾病全球市场规模约有600亿美元,根据EP数据,该市场已经被以阿达木单抗为代表的抗TNF-α类生物药牢牢占据,超过300亿美元。2016年,托法替尼全球销售为9.3亿美元,实现77%的增长,在抗TNF-α类垄断市场的情况下,辉瑞公司取得如此销售额表明以JAK靶点的小分子靶向药物已初步取得成功。公司SHR0302是国内领先的JAK1抑制剂在研品种,国内每年约有500万新增RA患者,若以2.5万元/年的成本(托法替尼约2.5万美元/年),以最多每年6万使用患者计算,SHR0302国内未来峰值销售额能达到15亿元。
盈利预测与投资建议。暂不考虑员工持股计划新增股本与费用的影响,预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为64倍、50倍、39倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近两年将有多个重磅品种陆续获批上市,有望驱动公司进入新的增长周期,维持“买入”评级。
风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。
锦江股份:行业上升周期 增速符合预期
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：陶伊雪日期：2018-01-05
行业上升周期中公司发展增速符合预期:11月净开业酒店65家,净开业房间7,412间,锦江/铂涛/维也纳/卢浮四系列酒店合计直营房间数119,447万间,比年初下降2.3%,合计加盟房间数519,940万间,比年初上升16.3%;加权平均RevPAR同比增长8.0%(季调后同比+5.3%),下半年直营客房数量下滑,但直营客房收入持平;我们预计锦江有限服务型酒店全年RevPAR增速5.5%,RevPAR的增长主要来自于铂涛系房价的超预期表现;直营客房收入预计将比我们的预期高0.9%,加盟收入增长亦符合我们的预期。
盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。
风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
广汇物流:亚中物流借壳上市 打造西部综合物流园
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2018-01-05
亚中物流资产注入,提升上市公司盈利能力。
公司原主业为有色金属采选业,15年营业收入3,767.91万元,同比下降22.80%,扣非后归母净利润-1.96亿元。16年12月,公司拟以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。目前公司已完成借壳上市和配套募集资金,广汇集团成为公司控股股东。亚中物流营业收入和毛利主要来自物流园经营业务,16年上半年毛利1.88亿元,其中96.78%来自物流园经营。
升级自持物业提高租金水平,管理输出实现“轻资产”运营。
公司物流园经营业务分为自持和租赁两种模式。自持物业美居物流园于03年开始运营,总建筑面积约68.21万平方米,拥有11栋商业楼栋,其租金收入占物流园经营收入比例超过85%。K、L 座改造工程于16年12月进入内部装修阶段,预计18年平均日租金同比增长20%,实际出租面积同比增长8.59%。通过自持物业经营,公司积累了丰富的商业物业运作经验,便于管理输出和实现“轻资产”经营。
配套募资14亿元,打造综合物流基地和O2O 社区平台。
此次资产重组配套募集资金不超过14亿元,发行价格13.46元/股,发行数量为1.04亿股。其中7亿元拟投入乌鲁木齐北站综合物流基地项目,进入正常运营后,预计每年实现净利润4,612万元;1亿元拟投入社区互联网综合服务平台,成熟后预计每年实现净利润798.30万元;6亿元拟用于补充流动资金和偿还金融机构借款,预计将减少年财务费用5,400万元,同时降低公司的资产负债率。
q美居物流园改造后日租金和出租面积增长是看点。
预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为3.48亿元、5.01亿元和5.66亿元,同比增速分别为41.05%、43.94%和13.03%。对应当前收盘价,17-19年PE 分别为18.76倍、13.03倍和11.53倍。预计美居物流园K、L 座改造完成后,将带来日租金和实际出租面积的增长;一龙歌林和蜀信公司地产项目有望贡献业绩;“一带一路”背景下乌鲁木齐北站综合物流基地项目建设及发展值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。
(1)美居物流园升级改造进度低于预期;
(2)一龙歌林和蜀信公司地产项目进度低于预期;
(3)乌鲁木齐北站综合物流基地项目进度低于预期。
永辉超市:继续受让红旗连锁9%股份 探索社区服务新模式
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2018-01-05
公司公告:拟以5.80元/股继续受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有红旗连锁股份1.22亿股,占其总股本9%,交易总价7.1亿元,并与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议。
拟再度增持红旗连锁,股权关系深度绑定。公司于2017年12月24日签署受让红旗连锁12%股份的协议,并于2017年12月29日完成过户登记。此次公司拟再度增持红旗连锁9%股份,转让完成后公司将持有红旗连锁2.86亿股股份,占其总股本21%,使双方股权关系深度绑定。
与红旗连锁及其合作伙伴中民未来签订合作协议,发力零售模式创新及社区相关服务。根据公告,永辉与红旗连锁及其战略合作伙伴中民未来签订战略合作框架协议,将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开合作,探索“便利店+养老+普惠金融”的社区综合服务模式。
与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,和红旗连锁的股权合作为此战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。同时,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计永辉未来可能还会有更多类似的合作展开。
公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。
公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。
维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为48/36/27倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
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