类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-01-30

　　公司2017年业绩快报:全年实现营业收入18.16亿,同比增长14.24%;营业利润3.37亿,同比增长15.83%;利润总额3.37亿,同比增长10.93%;归母净利润2.88亿,同比增长12.5%。报告期内非经常性损益为1442万,主要为政府补贴。n单季度看,四季度实现营业收入5.41亿,同比增长15%,环比三季度增长11%;四季度实现营业利润1.03亿,同比增长50%,环比增长15%;实现归母净利润8428万,同比增长26%,环比增长10%。四季度净利率水平为15.58%,同比提升1个百分点,环比略微下滑。

　　分业务看,我们预计公司电解液2017年出货量1.8万吨左右,同比增长20%,消费类及动力类各半,毛利率依然可维持30%以上,我们预计净利润稳中有升,可贡献1.2亿左右净利润;价格方面由于六氟价格下跌至13万/吨,电解液均价4.5-5万/吨,其中消费类电解液价格预计6万/吨以上,三元动力电解液预计5万/左右,磷酸铁锂3-4万/吨。2018年我们预计公司电解液价格企稳,且出货量可保持30%以上增长,可能将受益于CATL采购量增长以及海外客户需求的稳定增长。电容器业务由于环保监管趋严,小厂商关闭,公司17年出货量预计增长30%左右,同时由于产品价格上涨,盈利水平改善,我们预计净利润增长50%。海斯福受原材料涨价及汇兑损失影响全年利润略有下滑,而2018年将考虑原材料涨价对产品价格进行适当调整,因此毛利率水平有望回升。半导体业务17年预计贡献7000万左右收入,目前客户拓展顺利,已成功拓展华星光电、天马、力信等客户,新产能惠州二期已进入试产阶段,预计2018年下半年可稳定生产,预计2018年该业务将贡献1.5-2亿收入,增厚公司1000-2000万净利润。

　　投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为2.88亿、3.58亿、4.82亿元,EPS为0.76/0.94/1.27元,同比增长13%/24%/35%,对应的PE为27x/21x/16x。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价26.3元,对应2018年28倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

　　鄂武商A:估值处历史低位 中长期发展可期

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦,陈亮日期：2018-01-30

　　事件描述。

　　我们长期看好中高端购物中心龙头的投资机会,重申对鄂武商的推荐。

　　事件评论。

　　中长期我们看好居民购买力提升带来的商品和购物体验升级机会,鄂武商是获益标的。商品端来看,2017年12月1日起我国进一步调降包括化妆品、箱包、服装等众多消费品品类共187项商品的进口关税,平均税率由17.3%降至7.7%,叠加前期消费品税率政策组合拳,有望持续引导相关品类商品国内外差价收窄,促进可选消费回流。2017年国内限额以上零售额中化妆品、黄金珠宝等可选品类增速同比均出现较大幅度提升。业态定位来看,2017年12月全国5000家重点零售企业中,购物中心业态销售额同比增长6.7%,维持2017年以来较高增速,高于其他实体业态平均增速水平。综合来看,我们中长期看好定位于中高端的购物中心龙头企业,有望在本轮消费回暖和体验业态升级中获益。

　　控费增效、次新店发力、梦时代顺利推进,业绩稳定且长期发展可期。

　　近年来公司在老店业绩保持稳健提升的前提下,次新门店逐步走出培育期,进入利润快速增长阶段,众圆、黄石等大体量次新购物中心2016年已分别实现净利润3312万元、1138万元,预计次新店有望在2017年延续为公司贡献业绩弹性。同时,公司围绕控费增效,持续推进以机替人等方式精简购物中心员工数量,并关闭扭亏无望的超市门店,实现了公司内生运营质量的提升。中长期来看,位居武汉核心地段,面积约60万方的梦时代广场项目逐步进入施工状态,有望在公司武广商圈主力店成功运营经验的基础上进一步满足城市品质消费和体验升级需求。

　　投资建议:目前估值处历史以及同行对比较低水平,迎较佳配置时点。

　　公司目前股价相比于2017年高点有所回调,伴随业绩增长与股价回调,目前公司PE(TTM)降至11.5倍,接近公司2000年以来最低PE(TTM)水平10.32倍,位于行业可比公司较低水平。我们预计公司2017-2019年EPS 为1.55/1.73/1.93元/股,对应PE 为11/10/9倍,我们看好公司湖北省内中高端购物中心定位和复制扩张能力,中长期在可选消费回暖和体验需求抬升的行业背景下,公司基本面有望维持稳健增长,叠加公司限制性股票激励及5.7亿元员工持股计划,有利于激发主要高管及核心员工积极性,维持对公司的“买入”评级。