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顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-3 15:01:17讯：
永辉超市(601933)：继续受让红旗连锁股份，合作深化
永辉继续受让红旗连锁9%的股权
永辉超市发布公告,公司以5.8元每股作价继续受让红旗连锁实际控制人所持红旗连锁1.224亿股,交易总价7.0992亿元。本次转让前永辉共持有红旗连锁12%的股权,本次转让完成后,永辉将合计持有红旗连锁21%的股份,本次股份转让不会导致红旗连锁实际控制人发生变化。维持公司“增持”评级。
永辉、红旗连锁、中民未来签订战略合作框架
公司与红旗连锁、中民未来(红旗连锁战略合作伙伴)签订战略合作框架协议,三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开具体合作。新零售方面,中民未来将利用布局全国,覆盖126个城市、服务1800万社区居民的社区物业优势,助力永辉、红旗连锁快速掌握大量优质社区流量入口,共同探索推广社区新零售模式。社区增值服务方面,三方将协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作。社区物流方面将充分利用中民未来广泛的在管物业面积,探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式。
战略合作框架协议签订、红旗连锁股权继续受让,双方合作再度深化
本次公司继续受让红旗连锁12%的股权,与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,有利于充分发挥双方优势,优势互补,有利于快速完善网络布局和丰富公司供应链(尤其是四川地区网络及供应链),双方合作深化。
组织变革成效显著,创新业态快速迭代扩张培育利润新增长点
在行业竞争加剧及消费升级的背景下,公司一方面通过深化组织变革、优化供应链流程/商品结构,全面推进“合伙人制”、“赛马”制度,2017年前三季度毛利率显著提升、费用率下滑,成效显著。另一方面,公司加速门店拓展的同时,创新不断,从“红标”到“绿标”,再到超级物种、永辉生活,业态迭代升级加速。目前公司已经形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块,我们预计新业态有望成为公司未来重要盈利点。
维持公司“增持”评级
公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,毛利率提升、费用率下滑,净利率改善。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌,公司受让红旗连锁股权标志着行业整合进程加速。维持公司盈利预测不变,预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51亿元。维持公司“增持”评级。
风险提示:CPI低于预期,电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市;门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。（华泰证券 张坚）
太平鸟(603877)：新规下小非减持影响较小，17Q4冬季零售情况良好，业绩有望保持增长
事件
公司公告于 2018 年 1 月 9 日,公司将有 1.44 亿限售股解禁,占公司总股本 29.89%。本次限售股涉及 Proven Success Investments Limited、 陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东, 其中 Proven Success InvestmentsLimited 持股占公司总股本 10.91%、陈红朝持股占公司总股本 10.21%、 宁波泛美持股占公司总股本 8.77%。
投资要点
Proven 和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管, 参照根据减持新规,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。 根据减持新规,持股 5%以上股东在任意 90 个自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本 1%股份,同时也不能在任意 90 个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本 2%股份,同时受让方在受让后 6 个月内不得交易。
而本次解禁股份的股东中,根据公司招股书披露情况, Proven 与持有宁波泛美 75%股权的东坚投资均受方源资本控制,因此我们认为 Proven 和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体,两家机构在 1 月 9 日之后的 90 个自然日,能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为 1%。同时, 基于公司的业绩高成长性,我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小,若出现极端情况,未来 90 个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为 2%。因此在基本面向好的情况下,我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击相对较小。
17 年 Q4 各品牌公司销售数据持续向好,我们认为公司股权激励指标达成希望较大。 根据草根调研,我们了解到包括太平鸟在内的各家品牌服饰公司 17Q4 销售在消费转暖、天气较冷的帮助下销售情况均较为理想, 较好的产品售罄率也有望让太平鸟未来存货减值负担逐步减轻。
公司于 2017/7/24 完成限制性股票授予,以 13.96 元/股价格向 319 名员工授予 593.24 万股, 解禁条件为 2017/2018/2019 年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5 亿元,三年复合增速达到 35%以上。
投资建议: 太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之 9/20 晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标 2020年线上线下零售规模双双破百亿。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计 2017/2018/2019 年归母净利润为 4.6/6.6/8.5 亿元, 对应目前市值市盈率 28/19/15 倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。
风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。（东吴证券 马莉,陈腾曦,林骥川）
滨化股份(601678)：烧碱和环氧丙烷景气上行，18年新产能投放望贡献增量
18 年烧碱有望维持景气,氯碱不平衡仍将持续:受氯碱不平衡影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,根据百川, 烧碱产品 2017 年供不应求,均价较 16 年同比增长 50%以上。目前氯碱不平衡尚未看见拐点信号,我们认为 18 年液氯下游需求增速或将继续低于烧碱,氯碱不平衡有望加剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高。 根据公告, 滨化股份拥有 65 万吨烧碱折纯产能,并配套了三氯乙烯等多种耗氯下游,烧碱的高景气有望推动了公司业绩再创新高。
环氧丙烷供需偏紧,关注新增产能和新工艺投产进度: 根据百川,环氧丙烷目前国内产能约 320 万吨,表观消费量约 270 万吨,其下游主要是聚醚,终端产品应用于家具家电和汽车等行业。在冷链物流、大冰箱和汽车等需求带动下,行业增速维持在 6-8%的较高水平。近年来,由于环保压力不断增大,导致氯醇法环氧丙烷企业开工率受到限制,同时在新工艺 HPPO 法开工率较低的情况下,行业供需偏紧。 18年初部分企业开车故障和检修叠加,环氧丙烷价格涨至 13700-13900元/吨,处于历史较高水平。我们认为环氧丙烷景气周期在 18 年有望延续。
新产能投产在即,布局氢能源领域:根据公告, 公司目前新产能 7.5万吨环氧氯丙烷、 6000 吨电子级氢氟酸和 1000 吨六氟磷酸锂项目正在有序推进,有望为 18 年业绩提供增量。同时,公司与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司,利用公司 1.6 万吨/年的氢气资源和清华技术优势战略布局氢能源领域,增加公司未来新的增长点。
投资建议:公司目前估值相对历史低位,烧碱和环氧丙烷处于景气上行周期, 18 年新产能有望贡献增量。预计 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.68、 0.87、 1.03 元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 10.5 元。
风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。（安信证券 袁善宸,张汪强）
金卡智能(300349)：动态研究：无线表开始发力，工业表大放异彩
2G 表获市场充分认可, NB-IoT 试挂成功。 近年来公司将业务重心由 IC卡智能燃气表向无线燃气表转移, 2017 年上半年公司无线燃气表及系统软件业务实现营业收入 1.29 亿元,同比增长 39.49%, 规模已超过 IC卡智能表业务。从短期来看,公司无线远传表主要产品为基于 2G 的物联网智能燃气表, 2016 年销量超过 80 万台;目前公司 2G 表已占据行业领先地位,较竞争对手具备明显的先发优势, 预计 2017 年销售业绩维持快速增长。从长期来看,公司 NB-IoT 物联网表于 2017 年在深圳试点成功, 同时在佛山、江苏、湖北、新疆、江西、浙江等地区进行部署, 形成完善的网点布局。 NB-IoT 是当前燃气表行业唯一具备大规模普及潜质和高商业价值的长距离低传输速率的通信技术,已逐步获得燃气运营商认可;随着公司物联网表布局的不断深化,未来业绩受益行业技术迭代需求有望持续增长。
煤改气+有效整合,工业燃气表业绩有望超预期。 公司于 2016 年 10 月收购天信仪表布局工业燃气表领域,天信仪表承诺 2016-18 年合计净利润不低于 3 亿元,其中 2016 年实现净利润 9640 万元, 已完成业绩承诺。 我们认为, 2017 年公司工业燃气表业绩有望超预期,主要基于两点原因:一是受煤改气推动,“ 2+26”城市工业锅炉改造需求约 6 万蒸吨/小时,年新增工业用气量约 114 亿立方米,将有效提升工业燃气表市场需求;二是公司与天信仪表分属于民用、工业燃气表市场龙头,强强联合之下能够实现销售渠道和技术能力的良好协同, 从而推动工业燃气表业务实现快速增长。
股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。 公司限制性股票激励包括两个部分: 一是首次授予部分, 合计向马芳芬(董秘)等 147 人授予 284.85万股,已于 2017 年 9 月 4 日完成,授予价格为 14.34 元/股,解锁条件为 2016 年净利润为基数, 2017-19 年净利润增长率不低于 70%、 80%、90%;二是预留授予部分,合计向王喆(副总裁)等 50 人授予 75 万股,已于 2017 年 12 月 1 日完成,授予价格为 16.03 元/股,解锁条件为 2016 年净利润为基数, 2018-19 年净利润增长率不低于 80%、 90%。我们认为公司实施限制性股票激励计划表明管理层对未来业务发展充满信心,同时有助于激发员工积极性,为公司长期发展注入动力。
上调公司至“ 买入”评级: 根据公司 2017 年度业绩预告,全年预计实现净利润 3.42-3.68 亿元;基于此,我们上调公司 2017-2019 年净利润至 346 百万元、 435 百万元、 543 百万元,对应 EPS 分别为 1.46 元/股、 1.83 元/股、 2.28 元/股,按照 2018 年 1 月 2 日收盘价 39.55 元计算,对应 PE 分别为 27、 22、 17 倍。 我们认为公司无线表和工业表的业绩高增长均具备持续性;同时公司 2016 年 12 月发行 9.9 亿元定增的成本价为 34.10 元/股(已于 2017 年 12 月 22 日解禁),股价具备一定的安全边际,上调公司至“买入”评级。
风险提示: 燃气表行业发展不及预期、公司无线燃气表业务发展不及预期、 天信仪表业绩增长不及预期。（国海证券 冯胜,王可）
天沃科技(002564)：非公开发行获批，光热发电有望成为公司新名片
事件: 2018 年 1 月 2 日,公司收到中国证监会核发的《关于核准苏州天沃科技股份有限公司非公开发行股票的批复》: 核准公司非公开发行不超过 1.47 亿股新股。 募集资金拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式 5 万千瓦光热发电项目”。
该项目是国家能源局首批 20 个光热示范项目之一, 其采用的二次反射技术与传统塔式光热技术相比优势显著:具有独特的二次反射技术,实现高温熔盐的地面聚热(传统方式则是置于高塔顶部),确保了电厂蓄热系统的可行性与安全性,大幅减少了电厂自用电,从而实现 24 小时稳定输出的基础电力供应;项目二维高聚光比定日镜,采用先进的力学和运动设计、标准件工厂化生产设计和全国产化,极大地降低了制造成本;独有的模块化镜场设计和标准化浅地设计,简化工程要求,有效地降低了工程及土建费用。
项目的意义: 该项目的推进,将使天沃科技不仅可以建设、运营 50MW 以上功率太阳能光热电站,还可以积累太阳能光热发电工程总包、运营经验和示范项目,有助于抢占太阳能光热发电市场先机,扩大工程总包与服务的业务范围,培育新的利润增长点,获得长期稳定的利润和现金流,提升经济效益。
天沃科技 2017 年 1-9 月实现收入 90.15 亿元,同比增长 814%;实现归母净利润 2.06 亿元,同比增长 469%。 2017 年全年业绩预增: 2.7 亿元-3.5 亿元。截止 2017 年 6 月底, 公司在手订单 183 亿元,保障今年、明年业绩快速增长。
子公司中机电力今年上半年业绩高增长; 我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。 中机电力上半年完成营业收入 57.81 亿元,同比增长 154%;实现净利润 2.47 亿元,同比增长 55%。 中机电力是国内领先的能源建设服务总包,承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。天沃科技 2016 年完成 29 亿现金收购中机电力 80%股权,分 5 期实现业绩后完成付款。 中机电力:电力工程 EPC 位居国内前 5 名。 控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺 2017-2019 年扣非净利润不低于 3.76 亿、 4.15 亿、 4.56 亿元。
2017 年前 3 季度国内光伏装机容量已超去年全年,分布式光伏同比增长近 4倍。 截至 9 月底,全国光伏发电装机达到 120GW,其中光伏电站 94.8GW,分布式光伏 25.62GW。 光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。 中长期来看, 国内光伏装机将持续保持高位。 2017 年 11 月, 国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确采取有效措施提高可再生能源利用水平,推动解决弃水弃风弃光问题。
公司与浙金信托于 2017 年 5 月 5 日签署战略合作框架协议。 浙金信托于 4 月6 日至 4 月 14 日间,增持公司股份 36,788,143 股,占公司总股本的 5.00%,相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。
传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。 近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计 2017 年公司传统业务有望大幅扭亏。
预计天沃科技 2017-2019 年净利润为 3.2、 4.7、 6.2 亿元,目前市值 60 亿左右, 对应 PE 为 19/13/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。（中泰证券 王华君）
金地集团(600383)：高增长低估值，价值亟待重估
投资要点
本篇报告从销售、拿地、开工、融资成本、加杠杆空间、盈利能力等多个角度,对比招保万金、新城、荣盛、阳光城等主流房企,尝试从对比中挖掘公司的成长亮点。
平安观点:
销售持续高增长,提速发展意图明显:2012 2017年销售额年复合增速33%、销售面积年复合增速21%。2017年销售额同比增长39.4%;销售面积同比增长14.g%。销售持续高增长同时,2017年拿地明显加速,全年预计权益拿地550亿,较2016年增长22g%。前11月新增建面870万平米,同比增长88%;拿地面积与销售比、拿地金额与销售比分别为132%和62%,较2016分别提高51个和22个百分点,提升幅度为主流房企中最高,为未来销售规模进一步扩张奠定基础。
低负债率、低融资成本、杠杆提升带动ROE提升:公司2017年已逐步加大杠杆,三季度末净负债率较年初上升11.7个百分点至40.1%,但仍远低于行业均值(110%);同时尽管行业融资成本持续上行,但公司2017上半年综合融资成本仅4.5%,为加杠杆提速发展奠定基础。公司2016年ROE高达17.7%,已处于行业较高水平。尽管仍略低于万科、招商、新城及荣盛,但考虑公司权益乘数及负债率远低于其他房企,随着杠杆逐步提高,未来ROE有望进一步提升。
低估值、高分红,安全边际十足:公司当前市值对应2017年销售额仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍;根据Wind 致预期,对应2018年PE、PB仅7.9倍和1.3倍,均处于主流房企中低水平。公司2016年分红比例高达50%,按当前股价计算股息回报率仍高达5.1%,处于行业较高水平。公司当前总土储3300万平米,权益土储2200万平米,按2017年1.86万元/平均价测算,总可售货值达6123亿,为当前市值的9.8倍,货值市值比处于行业较高水平。尽管权益总货值仅4000亿左右,但考虑三季末在手现金333亿,以及加杠杆拿地提速的意图,货值有望快速补充。
投资建议:公司2016年开始业绩已走出前期低谷,2017年销售额同比增长3g%,权益拿地金额同比增长22g%,提速发展意图明显;在2017年杠杆提升背景下,三季度末净负债率仍仅40.1%,未来加杠杆空间巨大,有望带动ROE进一步提升:当前市值对应2017年销售仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍,当前股价对应2016分红回报率仍有5.1%,无论估值还是股息率均具备吸引力,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”,预计公司2017 2018年EPS分别为1.60元和1.85元,当前股价对应PE分别为8.7倍和7.5倍。
风险提示:1)业绩不及预期风险;2)销售不及预期风险;3)利率大幅上行风险。（平安证券 杨侃）
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