顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-25 14:24:57讯：

　　1、徐工机械：工程机械领军者 涅槃重生
　　方正证券股份有限公司
　　公司是工程机械领军企业。

　　(1)底蕴深厚。集团前身华兴铁工厂成立于1943年,至今70多年历史,勇攀技术高峰,2015年徐工集团成为中国工程机械行业第一品牌。

　　(2)公司多个产品行业第一,所有产品均处行业第一梯队。公司汽车起重机、随车吊、履带吊、压路机、平地机、旋挖钻机、水平定向钻、举升类消防车等产品行业第一,装载机、摊铺机等产品均处行业前3。

　　(3)定增过会有助公司做大做强。定增加码布局高空作业平台、环境产业等新兴产业以及海外市场,持续成长性可期。

　　2017-2019年基于对投资中性偏保守的假设,判断公司作为工程机械龙头营收端至少保持稳定增长,叠加报表修复盈利能力持续回升,净利润重回快速增长通道。

　　(1)受益国内存量设备更新周期到来+国外市场蓬勃发展+竞争格局持续优化,公司营收端至少保持稳定增长:①受益更新换代和出口,我国工程机械行业2018-2019年在2017年高增长的基础上还能有平稳增长。我国工程机械已经进入为期5年左右的更新换代周期,需求结构较2011年之前发生了很大变化,现在更新换代和出口需求占比日益提升,投资拉动的存量新增需求占比日益下降。结合我们2017年8月起重机行业深度报告的分析,以及综合考虑厂家“以旧换新”政策以及环保督查日趋严格加速更新换代,汽车起重机行业2017年更新换代、出口占比分别为44.87%、14.63%,行业2017-2019年增速预计分别为130.9%、9.2%、6.38%,其中2018-2019年还能有平稳增长主要受益更新换代和出口需求。②行业竞争格局不断优化,公司作为龙头企业增速高于行业。以移动起重机为例,CR3持续提升接近90%,集中度提升趋势明显,公司龙头地位显著,增速不会低于行业。

　　(2)公司报表修复盈利能力持续回升,利润端增速显著高于营收端增速。①新增资本开支有限,毛利率进入上行通道。公司产能扩张周期主要在2011-2013年,未来新增资本开支有限,伴随销量自2016年下半年走出底部,单位固定成本下降,规模效应加强,毛利率呈现上行趋势。②公司主动改善经营质量,期间费用率呈现下行趋势。大幅提高首付款比例是最重要的提高经营质量的措施之一,使得公司经营性现金流明显好转,有息负债下降,期间费用率呈现下行趋势。③逐步出清历史包袱,资产减值损失率呈现下降趋势。历史包袱主要包括存货、应收账款以及表外的或有负债蕴含的风险,随着不良存货的处置、追回应收账款等措施,当期资产减值损失/当期营收呈现下行趋势。④预计上述报表修复的过程至少持续2017-2019年,在此期间公司净利率有望从2016年1.28%的水平逐步修复到10%左右的水平,是利润端增速显著高于营收端增速的最主要原因。

　　集团挖机资产存在注入预期,未来有望再造一个“徐工机械”。

　　徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,2017年国内市占率已超9.89%,行业排名第三,仅次于三一重工、卡特彼勒,该资产如若能按此前承诺注入公司,根据我们对挖机行业的理解,并且对标三一重工挖机的盈利贡献,假以时日,未来有望再造一个“徐工机械”,打开公司中长期成长空间。

　　投资建议:基于现有业务,预计公司2017-2019年收入分别为297、328、357亿元,同比增长分别为75.89%、10.34%、8.96%;归母净利润分别为10.58、15.46、22.89亿元,同比增长分别为407.37%、46.16%、47.99%,2017-2019年对应PE 分别为24.70、16.90、11.42倍,相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼,目前市值将被严重低估。维持强烈推荐评级。

　　风险因素:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。


　　2、永辉超市：永辉、腾讯、家乐福三方联手 强强合作推动行业加速整合
　　申万宏源集团股份有限公司
　　永辉和腾讯携手投资家乐福,横向整合加速。永辉、腾讯就家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向,家乐福作为中国超市行业第三大企业,三方此次投资合作将推动超市行业加速整合。永辉一直致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,公司自提出科技赋能战略以来,不断加快横向整合步伐,尤其是和腾讯达成战略合作之后,整合速度进一步加快,与家乐福的投资合作是公司向轻资产运营平台转型过程中极为重要的布局。

　　三方巨头强强联合,合作效果值得期待。永辉、腾讯、家乐福将在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。永辉自身拥有强供应链优势,尤其在生鲜品类方面拥有丰富的运营经验,家乐福作为全球领先的零售企业,在食品零售领域具有标杆性地位,在中国区一二线城市也占据了很大的市场,再加之腾讯先进的数字和技术专长,三方将形成优势互补,从而产生较好的合作效果。

　　公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。

　　公司现金流拐点是股价上涨前提,未来展店提速将为股价上涨提供持续的催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为现有区域的门店加密,展店提速将为公司未来股价上涨提供持续的催化剂。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为55/41/31倍。

　　我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。


　　3、长电科技：q4盈利能力提升 各项业务推进顺利
　　光大证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布2017年度业绩预告:预计2017年归母净利润与上年同期1.06亿元相比,将增加2.34亿元到2.74亿元,同比增长220%到258%。扣非后归母净利润与上年同期-2.06亿元相比,将增加亏损0.4亿元到0.8亿元。若按上年同口径合并比例测算,扣非后归母净利润同比增加2.2亿元到2.5亿元。

　　点评:
　　业绩增长符合预期,Q4盈利能力提升根据公司预告数据计算,2017年归母净利润为3.30亿元到3.80亿元,扣非后归母净利润为-2.46亿元到-2.86亿元,公司前三季度扣非后归母净利润为-3.54亿元,则Q4扣非后归母净利润为0.68亿元到1.08亿元,盈利能力大幅提升。公司2017年非经常性损益包括:1)子公司股权比例变化导致归母净利润亏损2.9亿元左右;2)非经营性损益的影响导致归母净利润增加3.15亿元左右。若按上年同口径合并比例测算,扣非后归母净利润为0.14亿元到0.44亿元,与上年同期-2.06亿元相比,实现了扭亏为盈,表明公司主营业务盈利质量显著提升。

　　原长电稳定增长,星科金朋快速回升公司业绩实现高速增长,主要受益于各项主营业务稳步推进:1)原长电营收、利润均保持了稳定的增长;在高端领域,长电先进在全球WLCSP和Bumping的产能和技术上继续保持领先优势;在中低端领域,滁州和宿迁厂产品结构的进一步调整和产能利用率的提升。2)JSCK(长电韩国)较上年同期大幅增长,主要得益于SIP等先进封装新产品开发进展顺利,订单回流效果显著。3)星科金朋因上海工厂1-9月搬迁,导致前三季业绩下滑,第四季JSCC(星科金朋江阴厂)较快回升,星科金朋全年经营业绩与上年同期相比基本持平。

　　展望未来,长电科技的封测龙头地位更加稳固一方面,通过收购,长电科技的规模优势和星科金朋的技术和客户优势实现互补,随着整合进程逐步完成,协同效应逐渐显现。另一方面,通过定增,大基金成为第一大股东,中芯国际成为第二大股东,虚拟IDM形式初露端倪,未来中芯国际和长电科技的上下游配套协同发展值得期待。根据YOLE最新统计,在2017年全球先进封装供应商排名中,长电科技将以7.8%的市占率超过日月光、安靠(Amkor)、台积电及三星等,成为全球第三大封装供应商。根据集邦咨询预估,至2018年底大陆12英寸晶圆制造月产能将接近70万片,较2017年底成长42.2%,这些产能的提升将成为长电科技业绩增长的重要驱动力,使得长电科技的封测龙头地位更加稳固。

　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司在先进封装上的技术布局,国内外优质客户的合理配置和积极开拓,以及与大股东中芯国际的协同效应,我们长期看好公司作为封测龙头的国际竞争力。我们预测公司2017-2019年EPS为0.28、0.73和1.15元,对应PE为70、27和17倍。与同类公司相比,公司2018年估值低于平均水平,考虑到公司作为封测龙头企业,享受一定的估值溢价,给予2018年31倍PE估值,6个月目标价22.63元。首次覆盖,给予“买入”评级。


　　4、中材国际：四季度订单高速增长 环保订单成为亮点
　　天风证券股份有限公司
　　公司近日公告2017年四季度订单数据,四季度新签订单金额92.91亿,单季同比增长226%;2017年全年新签订单金额358.84亿,同增29%。

　　我们的点评如下:
　　四季度订单高速增长,多元化工程增长较为亮眼。

　　公司2017年四季度新签合同额约92.91亿元,约为2016年同期的两倍,其中工程建设新签合同额为71.13亿,增长近3倍,此外环保业务为8.24亿,而16年同期该值仅为1.36亿。2017年全年公司累计新签合同金额为358.83亿,同增29%,累计新签合同金额为16年营收的1.89倍,叠加环保及其他多元化工程订单增速同样处于高位,对未来业绩具有较好保障。此外,公司17年前三季度海外订单总额已经接近16年全年海外订单总额,在两材合并后集团对于公司作为水泥国际工程平台定位的支持下,预计海外订单增速趋于稳健,将成为公司订单增量的稳定来源。

　　两材合并后公司迎来新发展机遇,环保业务或将成为又一业绩支柱。

　　两材合并后,公司的新定位值得期待,有望成为走出去的重要窗口:中国建材集团海外业务较少,中国中材的海外业务主要由公司贡献,合并后集团目标“从大到伟大”,公司将成为重要的海外窗口。基于中国建材旗下部分子公司与公司在水泥工程业务领域面临的同业竞争问题,中国建材于17年12月作出承诺,将在3年内通过委托管理、资产重组等多种方式,稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。

　　公司在水泥窑协同处置方面的技术优势将助推其环保业务快速发展,17年公司环保业务订单增长41%。由公司管理运营的溧阳市水泥窑协同处置生活垃圾示范线项目年处理垃圾15万吨,该项目每年可节约填埋用地25亩,减少CO2排放约28000吨,各项环保指标达到国家环保标准要求,具备较好经济效益。此外,两材合并后共有水泥产能超过5亿吨,使得公司在水泥窑绿色技改以及垃圾协同处置将具有较大想象空间。在政府许可的条件下,公司水泥窑协同处置方面的技术优势将助推公司环保业务稳健提升。

　　资产减值计提充分,轻装上阵后利润有望快速增长。

　　公司在12-15年间已经计提了大量与钢贸事件相关的资产减值损失,目前已充分计提,并且未来的潜在债权收回将对利润产生正向影响。同时公司于2015年收购的德国HAZEMAG公司商誉同样计提充分。叠加2017年公司订单增速显著提升,预计公司在轻装上阵后利润将迈入快速增长期。

　　投资建议。

　　公司17年四季度订单增速处于高位,超出预期,全年新签订单额处于高位保障未来业绩增长;两材合并后公司的新定位值得期待,技术优势下环保业务或取得快速拓展;公司轻装上阵后利润有望快速增长。维持17-19年盈利预测不变,预计公司17-19年的EPS为0.52、0.78、1.02元,对应EPS为19、13、10倍,维持“买入”评级,并维持目标价12.5元/股。


　　5、紫金矿业：铜板块强势崛起 助力公司业绩大幅增长
　　天风证券股份有限公司
　　公司发布2017年业绩预告:预计2017年归母净利润34.1-35.9亿元,同比增长85%-95%;扣非后归母净利润预计同比增加14.9-17.8亿元,增长150%-180%,基本符合我们对公司2017年35.1亿元的业绩判断。

　　铜板块强势崛起,助力公司业绩大幅增长。

　　根据公司预计Q4季度归母净利润11.96-13.76亿元,相比Q3季度的7.09亿元增长68.69%-94.08%,前三季度业绩分别为10.06、5.00和7.09亿元,在铜、金、锌价格趋势性向上背景下,Q4季度达到全年最大值。2017年公司铜板块强势崛起,矿产铜产量预计增长30%左右,加之铜均价上涨27%,铜板块预计成为公司最大的业绩贡献者,助力公司业绩大幅增长。

　　未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股。

　　公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,获取优质资源,使公司铜资源储量达3006万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。在全球铜供需从过剩转为存在缺口并逐步扩大,铜价格中枢上移的背景下,公司铜业务有望实现量价齐升。在不考虑权益产量的情况下,预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。

　　卡莫阿项目高品位、低成本,达产后将成为全球第二大铜矿项目。

　　公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨,平均品位2.72%,其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭,仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力,卡库拉和Kansoko(卡莫阿矿床中的一个矿段)两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元,项目税后净现值47亿美元,税后内部收益率34.6%,投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告,项目Mine-sitecashcosts为0.51美元/磅,位于全球前5%;
　　C1成本1.14美元/磅,位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发,最终产能将达到80-100万吨,将成为全球第二的铜矿项目。

　　盈利预测与投资建议:
　　市场普遍认为紫金矿业是一家类黄金公司,且弹性不如其他黄金公司。但我们认为随着公司多个项目的持续投产,公司铜产量快速增长,将成为A股第一大铜上市公司,到2020年铜产量有望达60万吨。预计2018-2019年归母净利润分别为61和81亿元,对应PE分别为17X和13X,估值较低,继续给予“买入”评级。


　　6、桃李面包：全国布局不断推进 给予“增持”评级
　　国海证券股份有限公司
　　短保面包行业龙头。根据中商产业研究院数据,2016年我国烘焙行业规模1795亿元,其中面包市场规模占比17%,销售额达298亿元,2011-2016销售额CAGR为12%,领先食品饮料大部分子行业。行业集中度低,目前以当地烘焙坊为主。公司为短保面包行业龙头,2016年销售规模33亿,主要竞争者有宾堡、曼可顿和嘉顿,销售规模均不足5亿。公司采取“中央工厂+批发”经营模式,通过规模优势+渠道领先战略铸就公司核心竞争力。产品定位于高性价比,拥有3大系列30余个品种,其中,天然酵母单品销售额达4亿。

　　渠道开拓不断深入。公司通过直营布局中心城市,通过经销模式布局外埠城市。公司已与零售巨头沃尔玛、家乐福、大润发建立稳定的战略合作关系,2017年公司布局新零售终端永辉超级物种,对销售终端控制力逐渐加强。未来公司将布局便利店业态。

　　市场扩张大步迈进。公司深耕东北市场、华北市场,消费者粘性强,收入增长稳定。上市后公司大力开拓全国市场,2017年开拓西北市场(甘肃、宁夏、新疆)、西南市场(云南、贵州)、华南市场(广东、福建、湖南、江西),基本已实现全国布局。2017年,华南地区市场开拓,大笔费用投放导致公司2017Q1净利下滑,经过1年多的开拓,华南市场已实现盈利,目前收入规模接近1亿。2018年,公司加大上海市场投入,改善上海市场销售,强化渠道渗透能力和运作效率,上海地区收入规模和盈利水平有望提升。

　　定增助力全国扩张。目前公司已在15个区域建立生产基地。2017年12月,公司定增募资主要用于武汉2.55万吨、重庆1.9万吨和西安0.65万吨产能的建设,这将为公司在西北地区、西南地区和华东地区市场扩张提供有利支持和保障。

　　盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。短保面包行业市场空间大,公司为行业龙头,规模优势+渠道领先战略构筑护城河,渠道深度不断推进,全国扩张快速进行,产能支持全国扩张。预计2017-2019 年EPS 分别为1.09 元、1.41 元、1.78 元,对应PE 分别为39X、30X、24X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;