伯克希尔账上总有几百亿美元现金，这让巴菲特弹琴更好听

　　“现金流比净利润重要得多，有净利润的企业有可能会死掉倒闭，但有现金流的企业不会死。”多年以来，每当“京东资金链断了”、“京东账上没钱要跑路了”疯传时，刘强东的回答总是一模一样。

　　一家非常明星的新三板公司从另一个角度验证了刘强东的话。致生联发（830819.OC），曾是新三板上流动性排名前五的公司，挂牌后累计融资4.85亿元，连续三年净利润增长均高达100%以上。

　　从2017年半年报开始，营收、净利润均大幅下滑，分别下跌30.64%和65.54%。随着业绩的披露，股价一路下挫，从最高点7.04元跌至现在的1.62元。短短一年多，市值蒸发接近20亿元。股价下跌更大的负面影响在于封死了公司再融资通道，酝酿中的5亿人民币的融资因此搁浅。

　　市场总是锦上添花，从不雪中送炭

　　就在前两天，公司因为1000万人民币的贷款未归还，被杭州银行(行情600926,诊股)告上法庭。公司账户被冻结，董事长卜巩岸持股被冻结。

　　致生联发账上有钱吗？有的，还不少。中报显示公司总资产8.76亿元，其中应收账款和预付账款分别达到1.98亿元、1.08亿元，长期应收款2.68亿元。也就是说，这些经营性占款占到了致生联发总资产的66%。

　　公司账上真正能动用的货币资金仅为3031.48万元。现金流就像空气一样，平时没感觉，窒息的时候才发现它的重要性。

　　祝福致生联发，希望公司能挺过难关，不要重蹈乐视网(行情300104,诊股)的覆辙。

　　/01/祸起2015年，被占款压倒的致生联发

　　2015年，是致生联发发展中最重要的一年。

　　前一年，致生联发的营收刚刚过亿，净利润仅为1443.34万。到了2015年，营业收入继续爆发性增长，2.86亿元，同比增长136.11%，净利润更是一举打破IPO中3000万的隐形门槛，增至4025.49万。

　　借着新三板的春风，致生联发在2015年通过三次融资成功融资3.69亿元。最后一轮融资中，估值增长至15.45亿。

　　当风口遇上高增长，没人会在乎风险。那年无比靓丽的财报，如今看来，为它今天的困境埋下了伏笔。

　　这一年，致生联发上下游占款的隐患开始显现。

　　致生联发是一家物联网领域的解决方案提供商，主要对外销售项目所需的设计和软硬件。2015年，其应收账款和预付账款之和为1.36亿元，要知道，前一年两者相加仅为4053.7万，240%的增长率远高于营业收入的增长率。其中，应收账款更是从768.9万增长至6555.11万，增长高达752.52%。

　　关于应收账款，公司的解释是，“为本年销售量较上年有较大的增长，销售也主要以赊销为主，赊销账期在 3-6 个月左右。”

　　也是从那年开始，应收账款和预收账款便头也不回，一路向上。2015年-2017年中报，致生联发的应收账款（不包括长期应收款）和预收账款之和分别为1.36亿、2.57亿、3.06亿,分别占到了总资产的25.95%、30.27%、34.93%。

　　像预付账款、应收账款这样的上下游占款，是公司在产业链上地位高低的集中表现。产业链地位很强的企业，一般会要求下游客户先款后货，并拖欠上游的供应商。这类企业的典型是格力电器(行情000651,诊股)。

　　预付账款、应收账款的暴增，意味着企业的议价能力不强。这将对公司未来的发展产生深远的影响。

　　当时，排在致生联发的应收账款第一的是，北京新创迪克系统集成技术有限公司（以下简称“新创迪克”），作为2014年和2015年公司的第一大客户，新创迪克在2015年占据了公司应收账款的半壁江山。

　　此后，致生联发的应收账款连续增长，2016年、2017年中报，其应收账款分别为1.47亿和1.98亿。从那时开始，新创迪克就成为了致生联发应收账款里的常客，2016年占比更是高达92.75%。

　　而它最开始出现在致生联发的客户名单中，是2013年，也就是公司挂牌的前一年，新创迪克分别作为供应方和客户出现在致生联发的公开转让说明书中。

　　让读懂君觉得奇怪的是，与致生联发发生上亿交易的在新创迪克，其股东却只有三个自然人。读懂君实在无法想象，在人民币满天飞的私募市场，竟然还有这样的漏网之鱼。

　　而在2016年，A股上市公司东华软件(行情002065,诊股)曾欲并购新创迪克等多家公司，但新创迪克最终并未出现在交易方案中。

　　而巨额的上下游占款严重已经拖累了致生联发的现金流。更要命的是，2016年，公司参与了价值3.53 亿的南阳智慧农业(行情000816,诊股)项目，为此付出的2.21亿成本，成为压死骆驼的最后一颗稻草。

　　也就是说，2016年项目建设完成后，中线渠首首先向公司支付4700万元，此后2017年至2021年，每年支付6121万。2016年，致生联发已经确认了该项目收入2.75亿元，这笔收入占到当期收入的50%，同期公司营业收入增长103.53%。换句话说，公司2016年的营收增长几乎全部来自于此。

　　尽管业绩不断增长，但致生联发的现金流却像晚期的肿瘤，不断恶化。2014-2016年，公司经营性现金流分别为-1622.07万元、-1.87亿元和-1.57亿元。

　　到了2017年，这样的情况几乎到了极端。中报显示，致生联发的总资产合计8.76亿元。其中，应收账款和预付账款分别达到1.98亿元、1.08亿元，长期应收款2.68亿元。也就是说，这些经营性占款占到了致生联发总资产的66%。

　　当时，公司账上的货币资金仅为3031.48万元。

　　/02/祸继2017，融资受阻，资金链断裂

　　从挂牌以来，致生联发累计融资4.85亿元，但这远远不够，要继续发展，不断融资是唯一的选择。

　　通常来说，企业获取资金来源有以下几种途径：自我造血、占用供应商资金、债权融资、股权融资。

　　因上下游巨额资金占用，自我造血已不再现实。致生联发选择了押注股权融资——充满不确定的融资方式。

　　前半段，这个策略很成功。2015年和2016年，其在新三板共完成过4次定增，募资总额4.85亿元。最近完成的一轮定增是2016年4月，以4.67元，融资1.16亿元，估值17亿。

　　一级市场受热捧，致生联发在二级市场的表现也如鱼得水。2015年6月，公司选择做市，不久后停牌。次年7月，宣布复牌。截至2016年末，致生联发的股东人数增加至441人。要知道，当年中报时，股东仅为169人，增长272人。

　　2016 年下半年，致生联发以 98.34%的换手率位居创新层公司首位，股价也从2.9元增至5.93元，同比增长近一倍。

　　危机总在不经意间到来。

　　2017年1月23日，致生联发以不低于 4.95 元/股、不超过 5.20 元/股发起了一轮5.2亿的定增，用来偿还借款，补充营运资金。当时，致生联发的股价为5.7元/股，高于最高定增价9.6%。

　　后来，因发行方案调整，致生联发撤回了申请。5月16日，致生联发再次发布发行方案，价格和金额没有变化。但是，发行方案重新发布的半个月内，股价从5.14元下跌至4.14元，下跌19.5%。与发行的最低价相比，也相差16.36%。

　　定增完成已然没有可能。而当时，账上的货币资金仅为3031.48万元，无法支撑公司正常经营。致生联发开始寻找新的融资方式，债权融资。

　　去年9月，致生联发终于融到了3000万元，对象却是四家小贷公司，代价是质押了实控人卜巩岸手中14.86%的股权，质押率为25%。

　　而不久前，公司还计划将1.38亿应收款质押给上述四家小贷公司，借款额度仍是3000万，质押率仅为21.74%。要知道，应收账款质押率原则不超过60%，平均水平在40%左右。

　　如今，2.45亿长期应收款收回存疑的致生联发将如何度过眼前的难关。

　　祝福，致生联发！