中炬高新：锋芒已露，经营有望持续改善

　　调味品行业集中度低主要受发展阶段影响，未来有望呈一超多强格局。我国调味品行业集中度偏低的根本原因是行业仍处于发展后期，竞争格局及企业盈利状况良好，故集中度提升速度不快。目前行业龙头海天竞争优势明确，且护城河较深不会轻易被颠覆，预计行业未来将呈现一超多强格局;而第二梯队企业各具特色形成差异化竞争，格局未定仍有无限可能。从行业发展趋势角度来看，餐饮渠道将会是边际增量的重要贡献者;零售端则会更注重产品升级。同时随着主要企业由单品类步入多品类发展阶段，利润弹性将更突出，投资价值良好。

　　战略明确，执行到位，中炬未来增长点明确：目前公司收入端增长点主要来自品类扩张、餐饮渠道拓展及全国化扩张，并且公司都已制定切实可行的战略正在稳步推进。综合考虑行业景气与公司潜力，我们认为中炬未来3-5年可保持15%左右的收入增长中枢;同时伴随着高效产能投放与前海入主后的管理效率提升，公司净利率已进入稳步提升通道，未来几年利润端弹性均会明显高于收入。公司净利率与龙头海天差距明显，未来若能逐步靠拢，业绩弹性将会十分可观。

　　调味品板块估值溢价高，两大因素压制中炬估值：从国内外经验来看，调味品板块得益于其成长性及较深的壁垒都能够获得一定估值溢价。中炬高新估值不高主要受多元化经营及机制变革不确定性的压制，未来若这两大因素能够得到解决或改善，公司估值水平有望随之修复。

　　投资建议：公司地产业务有望受益深中通道持续增值，维持44亿土地估值，则调味品业务对应市值164亿，预计美味鲜18年归母净利润6.7亿，对应18年约24倍市盈率，仍显低估。维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价至33元，对应总市值263亿;其中调味品业务目标市值219亿，对应18年调味品业务约33倍市盈率。

　　风险提示：下游需求不及预期，实际控制人变更存不确定性。

　　华金证券

　　奥飞娱乐：定增完成减少财务费用，业务转型静待厚积薄发

　　定增项目落地，募集资金7亿元：公司2018年1月16日公告，本次公司非公开发行公司新增股份数50，215，206股，发行价格13.94元/股，将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699，99.9，971.64元，扣除发行费用21，154，149.50元，募集资金净额为678，845，822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后，其中，增加股本人民币5021.52万元，增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。

　　本次非公开发行配售金额低于预期：根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》，本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元，由于市场变动较为剧烈，行业估值下挫，市场定增难度较大，同期传媒公司定增配售状况不达预期较多，兼之公司2017年业务扩张产生费用较高，业绩增速放缓，因此本轮公司募集资金规模未达预期。

　　完成定增降低资产负债率与财务费用：公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期，年化利率5.2%，每年产生财务费用2340万，本次定增发行后在2018年偿债完成，有望降低公司财务费用。此外，公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%，产生财务费用1056万)，2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%，产生财务费用3000万)，通过定增资金的补充，有望降低公司资产负债率，大幅降低公司财务费用。

　　2018年业务转型静待勃发：公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大，公司在2017年调整战略，以IP为核心，以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能，我们预测公司2018年公司将迎来全面转型，静待各项业务开花结果。

　　投资建议：考虑定增，我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%，维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。

　　风险提示：1，扩张过快资金周转不灵的风险。2，转型不达预期的风险。3，商誉较高产生减值的风险。