类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2018-01-18

　　交易业务有望迎来质变。钢银电子商务股份有限公司前三季度实现营收515.16%，同比增长92.54%；实现净利润0.27亿元，同比增长112.30%，交易业务实现了高速增长。公司供应链金融服务（控交易、控货权，提供金融服务和仓储物流等增值服务）形成成熟的落地盈利模式，随着实际控制人（郭广昌）10亿元资金的投入支持，公司交易业务将突破瓶颈。

　　资金规模增大、风控（线上+线下）水平提升，推动公司供应链金融服务发展，2018年发展呈现加速趋势。资金来看，公司通过股东权益资金投入、银行借款和票据等方式增大资金规模；风控来看，线上交易业务流程中的风控点迭代优化，线下物流完善，合力提升风控水平。预计在“资金规模增大”和“风控水平提升”两大驱动下，公司供应链金融在B2B平台交易中渗透率将大幅提升，供应链金融收入将显著增长。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元，当前股价对应市盈率估值分别为67、22、13倍，公司成长方向确定，维持买入评级。

　　风险提示:1）互联网业务进展不达预期；2）同行竞争加剧带来的投入不确定性风险；3）钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险；4）公司期现套利业务的不确定性风险。

　　我乐家居(行情603326,诊股):渠道扩张稳步推进 加速进入全屋定制新时代

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-01-18

　　橱柜主业稳健增长，全屋定制业务加速发力。公司目前拥有整体橱柜、定制衣柜、全屋定制三大品类，从2016年的收入结构来看，整体橱柜占比为81%、全屋定制的占比为11.04%、定制衣柜的占比为8.05%。由此可见，公司是以橱柜业务为业绩的主要贡献点，并且全屋定制及衣柜业务在2016年也取得了较好的增长，全屋定制实现了从无到有的过程，对应2016年的主营业务收入为7466万元，衣柜业务对应2016年的收入为5447万元，对应当年的同比增速为104.29%。由于全屋定制业务具有较高的客单价（4.5万元/单-5万元/单），并且能够为消费者提供家居设计、家具产品和安装服务的一站式家居生活的解决方案，结合当前定制家具细分品类的渗透率情况来看，定制衣柜为30%、定制橱柜为60%、定制其他柜体为15%。因而我们认为，全屋定制依然处于更早的生命周期，未来渗透率提升的空间仍然较大，成长性更为充足，未来随着全屋定制门店的相继落地以及产能的陆续释放，客单价有望大幅提升。再结合公司的橱柜主业来看，我们认为橱柜业务为全屋定制提供了更为前置的流量入口，并且公司的橱柜业务根基比较扎实，虽然2015-2016年橱柜业务由于受到大宗业务及渠道调整的影响，橱柜的收入增速维持在个位数以内，但我们预期随着经销商渠道调整的结束以及新门店的陆续开出，2018年预计橱柜业务的收入能实现15%以上的稳健增长。

　　新店扩张稳步推进，推动收入快速增长。截止2017H1，公司拥有860家经销商专卖店，与年初相比净增加了100家，预计2017年全年，公司合计新增门店数量为200家。按照目前已经处于经营状态中的300家全屋定制门店的年均提货额水平来看，基本处于120万-150万之间，我们预计2018年公司新开门店数依然能保持300家以上的增长，假设其中150家店能够实现120万-150万的提货额，预计2018年450家全屋定制门店能实现6.75个亿的新增收入。由此可见，随着全屋定制门店的持续扩张将能持续推动客单价和订单数的共同增长。

　　经销商渠道的持续调整，推动单店提货额的提升。从2017年H1来看，公司已经拥有的860家门店，其中分布在四级及以下城市的数量占比为80%。从2015年开始，公司渠道发展的重心已经由前期对经销商数量增长的追求逐步转变为经销商质量提升的追求。2016年，受制于产能瓶颈，公司对经营不达标且单店收入较小的门店进行了撤销，全年共退出的经销商数为201家，新增经销商数为100家，当年合计净退出的经销商家数为101家。退出的经销商中单店收入在10万以下的占比为65%，单店收入在50万以上的占比仅有8%。在新进的经销商中单店收入在10万以下的占比仅为10%，单店收入在50万以上的占比为30%。经过上述调整之后，对应单个经销商收入额的变化趋势来看，已经从2014年平均55.63万元提升至2016年的平均83.91万元，2016年的单店收入相较于2014年而言同比增幅近50.83%，由此可见因渠道优化调整所带来的经营质量提升。

　　募投项目的产能陆续释放，全力保障全屋定制收入增速的稳步提升。公司于2015年开始布局全屋定制业务，2016年全屋定制业务实现了7466万元的收入，增速较快。由于公司目前已经具备了大规模柔性化制造和信息化运营的优势，未来随着募投项目新增产能的陆续释放，公司的产能瓶颈将被打破，募投项目落地之后将新增174万平方米的全屋定制产能、8.3万平米的实木家具生产线、8.3万平米的台面加工线，随着新增产能的陆续投放，完全达产之后公司将拥有5.17亿元的产值，全力支持全屋定制业务扩张所带来的增量需求。

　　公司通过股权激励的方式实现利益捆绑，高业绩目标彰显强信心。2017年9月份，公司完成限制性股票的授予，共有117名高管、中层管理人员和核心技术人员获得124.17万股，本次的授予价格为12.15元/股，本次股权激励业绩隐含目标为2017-2019年收入和扣非净利润的每年增速相对于2016年而言均不低于30%，由此可见公司对未来业绩快速发展的信心。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.86元、1.01元、1.13元，对应的PE分别为31.03、22.48、16.95倍。看好公司橱柜业务稳健增长、全屋定制门店加速扩张以及新建产能陆续投放对收入增速快速提升所带来的持续推动。因此，给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、全屋定制门店的开店情况低于预期、募投项目建设进度不及预期、地产调控负面因素持续影响商品房销售面积。

　　长信科技(行情300088,诊股):4Q2017业绩平稳 全年预告接近盈利预期

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-01-18

　　事件:2018年1月16日公司发布2017年业绩预告，预计全年盈利:5.73-6.59亿元，与上年同期相比上升65%-90%。

　　4Q单季盈利1.16-2.02亿，环比变动-26%-+28%，预计实际增速为中值以上。深圳德普特电子有限公司从三季度逐步开始向东莞德普特电子有限公司进行搬迁，3Q已完全搬迁完毕；同时，由于搬迁导致产能出现较长时间的空窗期，3Q末搬迁产能已得到恢复；搬迁过程中的人工补偿等各项费用均已于3Q全部消化。三季度单季营收20.9亿，净利润1.58亿。考虑到4Q搬迁费用项减少，4Q业绩表现应显上扬趋势。未来3年，随着公司客户升级和产能扩充，母公司及德普特毛利率仍有上升空间。

　　全年净利润同期相比上升65%-90%，主要主业增长迅速。预计2017年度非经常性损益对净利润的影响额为3，300-3，700万元，主要为政府补助，上年同期的非经常性损益金额为3，735万元，因此2017年利润增长全部依靠主营业务，尤其是本部的减薄业务和德普特子公司的全面屏业务。

　　减薄业务以技术优势拓展国际高端客户。1）占领中高端市场。通过以高稳定性与高质量的产品，公司赢得日本夏普、韩国LG等大客户的认可，并成为国际大客户在中国大陆唯一的减薄业务供应商。2）减薄事业群积极扩产，分别应对中国西南、华东地区以及华北地区的面板减薄市场，产能将于明年年初完全释放。其中，于5月建成的重庆子公司在10月已开始盈利，为工业企业做出标杆示范。

　　受益于全面屏趋势，手机LCM业务德普特发力。德普特客户主要包括HOV以及中兴通讯(行情000063,诊股)、小米、金立等国内一线手机品牌。产能从原先的4kk-5kk逐步扩展到6kk以上，并根据市场需求逐步扩大产能。受益于全面屏在高端客户中的普及趋势，公司承接全面屏业务，4Q70%订单来自全面屏，2017底全面屏产能已达8KK。东莞德普特10-12KK产能将于2018年发挥效益。

　　卡位高端车载显示，布局动力电池。公司看好汽车智能化、人机互联趋势，积极筹备车载大尺寸业务。公司成立车载公共事业群，包括本部、被收购的台湾公司及江西赣州分公司，现已获得较多优质中大型公司客户。预计车载显示明年能占公司总收入10%，是未来主要的增长点。新能源电池汽车增长率有30-50%的年复合增长率，市场发展空间大。比克动力电池的三元锂电池业务能与公司的主体业务协同配合，加大公司在新能源汽车市场布局。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2017年业绩预告略低于预期，但预计最终业绩误差较小，维持2017/2018/2019年收入预测130/157/183亿，维持2017/2018/2019年净利预计6.6/9.6/12.9亿元，当前股价对应的2018年市盈率17倍，维持买入评级。

　　常熟银行(行情601128,诊股):盈利增速超预期 区域优势利好资产质量

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：王小军，关竹日期：2018-01-18

　　农商行的领跑者，盈利增速超预期。目前有4家上市银行公布2017年业绩快报，包括1家股份制银行浦发银行(行情600000,诊股)和3家农商行常熟银行、无锡银行(行情600908,诊股)和江阴银行(行情002807,诊股)。常熟银行最早公布业绩快报，营收和归母净利润同比分别增长10.6%和21.7%，盈利增速明显好于预期；同为农商行的无锡银行和江阴银行归母净利润分别为10.01亿元和8.1亿元，同比增速分别为12.13%和4.11%，规模和增速均不及常熟银行。

　　资产负债结构继续调整，净息差进一步扩大。根据业绩快报显示，2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面，贷款规模749.11亿元，同比增长16.6%，占资产比重持续增加至51.36%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.07亿元和164.66亿元，同比增长13.31%和27.03%，占资产比重上升至12.48%和11.29%。值得注意的是，在严格监管的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.46%；应付债券规模203.57亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司尚未在业绩快报中公布2017年净息差，但是从2017半年报来看，公司净息差高达3.57%，位于同期上市银行第一位。我们预计，在当前的货币环境下，常熟银行净息差有望进一步扩大。

　　非息收入占比显著提升，收入结构优化。从公司收入结构来看，2017年公司非息收入达到5.78亿元，其中手续费佣金净收入达到4.24亿元，同比增速分别为25.54%和42.26%。公司非息收入占比达到11.69%，同比增加1.39个百分点。从2016年的排名来看，公司非息收入占比相对靠后，仍有提升空间。尽管非息业务并非农商行主要发展战略方向，但非息收入占比的提升有利于公司收入结构的优化。

　　资产质量持续改善，拨备反补利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。根据业绩快报，2017年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26个BP。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

　　盈利预测及评级:我们预测常熟银行2017年、2018年和2019年分别实现营业收入49.48亿元、55.35亿元和61.96亿元；归属于母公司净利润分别为12.67亿元、14.28亿元和16.28亿元，对应每股收益分别为0.57元、0.64元和0.73元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在息差方面的优势，我们将公司评级上调至“买入”。

　　风险因素:1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。

　　罗牛山(行情000735,诊股):立足畜禽养殖 打造农牧产业链一体化

　　类别：公司研究机构：国元证券(行情000728,诊股)股份有限公司研究员：周家杏日期：2018-01-18

　　立足畜禽养殖，积极拓展新业务。公司为我国首家“菜篮子”股份制上市公司，是海南最大的菜篮子工程保障基地，海南最大的种猪繁育基地。业务涵盖了畜禽养殖加工、房地产、教育以及冷链物流等，其中，畜禽养殖加工、地产以及教育是主营业务主要构成，占报告期收入的比例大约为50%、25%和14%。公司未来重点在于下面几点:1）生猪养殖业务拓展预期。2）产业园区冷链物流项目以及罗牛山腾德检测中心项目承接外包服务的发展预期。首先，生猪养殖业务方面，公司进入行业较早，具有20多年的从业经验，而在种猪繁育领域所积累的技术优势，有望成为省内外业务拓展有力推手。其次，产业园相关项目方面，罗牛山农产品(行情000061,诊股)加工产业园是被列为海南省“十三五”十二大支柱产业重点项目、海口市“十三五”现代农业产业发展重大项目，是海南建省规模最大、档次最高、工艺设备最先进、质量标准最严格、配套设施最完善的农产品加工及食品冷链物流项目。可以看出，该项目具有较强的政府主导意向，政府扶持力度较大，同是高昂的资本投入带来该业务具有较高的进入门槛。

　　未来看点:1）业绩有望保持稳步增长。未来公司的业绩增长主要来源于生猪养殖拓展、房地产业务以及冷链物流业务的运营。其中生猪养殖业务来源于新增产能的投放，但未来生猪价格下降预期可能会稀释该业务的业绩增长；房地产业务未来业绩释放节奏主要取决于国家对海南省的战略定位以及国家产业政策导向，但行业属性决定该业务盈利可观；冷链物流等项目具有较高的进入壁垒，行业前景广阔，目前已建成运营的冷链物流货仓储位利用率已达80%-90%，未来该业务值得重点关注。2）资产重构为公司提供了安全边际。截止2017年三季报，公司资产中无形资产和可供出售金融资产分别为3.38亿元和5.93亿元。其中3.38亿元的无形资产中绝大部分为土地使用权，结合当前我国地产行业发展状况、海南国际旅游岛政策的逐步实施以及农村耕地和集体建设用地改革逐步推进，公司土地使用权重估价值将得以提升。可供出售金融资产主要为各类农村商业银行、各类农村信用合作社等金融资产，资产盈利能力较高，其中投资额最高的海口农村商业银行股份有限公司2016年末资产总额达到1077亿元，营业收入为21.8亿元，实现净利润为7.3亿元（公司投资额为3.78亿，持股比例达10%）。在资产证券化大趋势下，公司所持金融资产具有较好的发展前景，同是公司在金融领域的布局为有望嫁接到公司农牧产业链条中，公司具有开拓农村金融奠定的基础。此外，公司还持有上市公司st东海6388万股股权，持股比例达17.55%。当前，公司的pb在2.8倍左右，如果从公司持有的土地使用权、金融资产以及上市公司股权重估价值来看，公司具有一定的安全边际。

　　盈利预测投资建议。结合我国生猪价格下降预期以及公司新增固定资产（冷链物流项目等）带来的高额折旧及运营费用，预计17-18年公司实现净利润为1.6亿元和1.8亿元，对应每股收益分别为0.14元和0.16元，当前股价对应18年pe为60倍左右，对应18年pb为2.8倍左右，短期估值不具有优势。考虑到公司在海南农牧产业的市场地位、冷链物流项目长期发展前景以及公司资产内在价值（特别是持有上市公司股权、金融资产和土地使用权等），我们给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示。食品安全风险、自然灾害风险、新增产能运营不及预期。

　　新华制药(行情000756,诊股):原料药景气提升 业绩高增长

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-01-18

　　业绩持续高增长。我们预计公司2017年净利增速处于中位，归母净利2.1亿元，同比增长71%，继续保持较快增长。预计第四季度单季度净利3600万元，同比增长5%。对比2017年公司上半年的净利增长趋势，下半年增速有所下滑，我们认为主要是公司原料药盈利提升边际从2016年下半年开始显现，对应2017年下半年基数提高。从提价品种来看，安乃近和咖啡因成交价格从7月开始提价，分别提价6%和11%，幅度相对有限而且考虑7月份山东环保核查对产量影响。

　　解热镇痛原料药进入长周期景气。公司目前核心原料药品种安乃近、咖啡因、布洛芬和阿司匹林经过长期低价竞争，小产能基本出清，已形成稳定的供应格局。随着格局集中，供方的溢价力提升，而近年来环保监管趋势加强，供方产能受限，我们判断目前解热镇痛原料药已进入景气周期，截至2017年12月，布洛芬、安乃近、咖啡因和阿司匹林分别较同期提价10%，16%、47%和22%。我们预计2018年整体提价幅度在15%以上。

　　借助一致性评价，公司优质制剂具备增长弹性。公司长期为跨国公司代工制剂出口海外，其工艺水准和质量体系符合国际标准，目前已有57个品规已经进行一致性评价备案（备案数排名第5位），多数是竞争较为激烈品种，仅是在备案数量排名前10的品种中公司就有4个（阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊，头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊），这些品种市场规模大而分散，公司品种目前占比小（市占率小于5%），未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。

　　员工持股计划完成，激发内生增长动力。2017年10月公司完成面向员工持股计划的非公开发行，发行价格每股9.36元，解禁期36个月。本次员工持股计划覆盖公司主要高管和核心员工，计划实施有助于建立长效内部激励机制，激发公司管理层和各部门骨干员工的积极性，同时也彰显了管理层对于公司未来长期发展的信心。

　　继续看好公司原料药景气和制剂增长弹性，维持买入评级。考虑公司研发投入增加以及原料药涨价的业绩显现周期，下调公司2017-2019年EPS至0.44、0.74和1.07元，对应PE为30、18、12X。考虑解热镇痛原料药仍处于景气周期的起始，业绩弹性较大，同时公司制剂持续强劲增长，一致性评级提供新机遇，估值有提升空间，维持买入评级。

　　风险提示:公司制剂销售不达预期；原料药业务景气度下降；一致性评价政策执行不达预期差异化的路线。

　　招商蛇口(行情001979,诊股):千亿销售 百亿利润

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎，刘璐日期：2018-01-18

　　招商蛇口发布17年业绩预报，实现营收755.38亿元，同比增长18.82%；实现净利122.15亿元，同比增长27.48%，EPS1.55元。

　　抵达“千亿销售百亿利润”里程碑:如我们精准预期，公司全年业绩再度超越承诺。公司承诺18年扣非净利103亿元，以此为基数业绩超额18%。如同我们此前判断，第四季度深圳、上海、苏州等一二线区域进入结算，以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩，带动毛利率同比上升，全年业绩同比增速高于收入增速。最后，公司确立2020年将进入世界500强的总基调，自上而下都有强烈的成长诉求，因此我们认为无论是在手资源还是执行力，都将推动公司延续高成长。

　　迈入千亿俱乐部，多渠道扩张积极:2017年签约销售金额1127.79亿元，同比增加52.54%，公式正式迈入千亿俱乐部。展望18年，公司将在现在的基础上向跨越式扩张努力。首先，公司货值充沛，同比增长21%；其次，公司的货值集中在一二线区域，今年的去化率将在去年基础上有所提升；此外，前海一期销售有望纳入公司销售口径，对应货值约500亿，预计全年销售有望突破1600亿。扩张层面，公司拿地意愿积极。2017年拿地额达896.6亿，占同期销售额比重达80%。除通过招拍挂市场获取资源外，公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢、武钢、东风的合作，布局热点城市，拿地成本优势明显。

　　大股东平台协同效应待发酵:前海项目一期已经开始蓄客并对外开放，项目规模60万方左右，今年可以入市并确认收入，市政府换届因素使前海推进进度略有延迟，但政府对项目认可度依旧很高，一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定，将迅速为公司贡献业绩。此外，在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地，如何开发已提上议程。在创新业务层面已经有多点布局，其中，在长租公寓领域，招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下，无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块，都能够拓宽公司未来发展空间。

　　投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为1.95、2.48元，维持“买入”评级。

　　石化油服(行情600871,诊股):进军油田环保 寻求业绩增长点

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：杨绍辉，闵琳佳日期：2018-01-18

　　1、油田环保是国内油田开采比较薄弱环节，潜在市场空间100亿元以上

　　油田环保包括钻井废屑、压裂反排液处理、被污染土壤修复，以及炼化环保等等。

　　近年来，油田环保得到一定程度的重视，上市公司惠博普(行情002554,诊股)、杰瑞股份(行情002353,诊股)、海默科技(行情300084,诊股)在2014年前后均表示要布局油田环保业务，但三桶油受到原油价格大跌的冲击，油田环保市场的发展并未达到预期。据中国石化(行情600028,诊股)新闻网预计，“十三五”期间中国石化内部固废资源化处置及土壤修复方面的投入将达300亿左右，年均60亿元，对比中石油、中石化的油气产量，可预计油田环保市场在100亿元以上。

　　2、石化油服环保公司与国内外一流企业合作，布局固废处置、土壤修复等新兴产业

　　根据合作协议，石化油服环保公司将与清华大学环境学院在电催化氧化技术在有机废物处理方面展开合作；与西安交通大学化工学院就有机固废及污染土壤热脱附技术等领域展开合作；与英国德腾环境公司就固废中心技术引进和建设运营经验共享、与上海格林曼环境公司就土壤和地下水修复业务达成合作意向。

　　3、石化油服有望承接大部分中石化年均60亿元环保业务

　　作为中石化体系内的一员，石化油服环保公司将大概率受益于中石化在环保领域的资本开支，与国内外研究院、一流环保公司合作，将涵盖石油产业链中的固废处理、土壤修复等各个生产、炼化环节，增加新的收入来源和利润贡献。

　　4、全球油田环保市场年均10%的稳定增长，前四家公司合计市占率达到70%

　　根据Spear&Associates数据，全球油田环保市场规模最高为46亿美元，过去十年内年均增速10%左右，从行业竞争格局看，主要被斯伦贝谢、NOV、哈利伯顿等油服企业占有大部分市场份额。

　　5、油服业务受益油价反弹、页岩气开发，油田环保、管线运维等提供新增长点

　　随着原油运行区间上行至60美金后，油田工程技术服务有望迎来业绩的持续好转，环保及储气库等新业务也将成为新的增长点。公司正在进行的非公开发行中大股东认购不低于50%且将同步引入管理层认购，也彰显内部对公司未来趋势向上的认可。维持石化油服（600871.CH/人民币2.99，买入）目标价3.54元，维持买入评级。

　　双环传动(行情002472,诊股):收获采埃孚8AT大单 分工模式保长期增长

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-01-18

　　支撑评级的要点

　　收获采埃孚8AT齿轮定点，业绩增长有保障。采埃孚8HP变速箱内含13种、23个齿轮，双环嘉兴为其供应10种、20个齿轮件，预计单车价值量1，000-2，000元，年产21万台有望大幅增厚公司业绩。上海采埃孚后续不排除加大年产规模，并有望为公司贡献更多业绩。

　　产业链分工合作有望成主流，公司将持续受益。近年来国内自动变速箱产销量爆发，产业链分工合作模式具有投资少、见效快等优点，有望逐步成为国内主流。采埃孚是世界一流自动变速箱供应商，本次公司与采埃孚展开合作具有标志性的意义，确立了公司在自动变速箱齿轮上国内领先的地位，为公司后续承接主机厂齿轮部件生产转移，实现产业链分工合作模式打下良好基础。公司有望开拓更多客户，并长期受益。

　　锁定大客户全面受益行业爆发，自动变速箱业务看五年高速增长。上汽变正积极扩产，搭载五菱多款自动挡车型已陆续上市。盛瑞传动已开发7家整车企业20余款车型项目。东安三菱、南京邦奇等自动变速箱产销两旺。公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系，并开拓东安三菱、邦奇、吉利、采埃孚等众多客户。公司由“来单供货”到“整模块”分工合作，配套齿轮单车价值量上升至1，000-3，000元，且DCT、AT、CVT等自动挡技术路线全面覆盖，有望分享行业及客户增长红利，迎来持续高速增长。

　　评级面临的主要风险

　　1）国内自动变速箱发展不及预期；2）合作项目推进不及预期。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价15.00元，维持买入评级。

　　保利地产(行情600048,诊股):业绩超预期 经营制度双改善

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎，江宇辉日期：2018-01-18

　　业绩超预期，销售再改善:公司今天发布业绩快报，2017年实现营业收入1450.3亿，同比下降6.3%，实现归母净利润156.8亿，同比增长26.3%，超市场普遍预期!公司2017年的业绩增长主要是来自于利润率的改善和投资收益的增加。公司17年全年实现销售金额3029.3亿，同比增长47.2%，规模创新高，我们预计公司2018年将向4000亿门槛进一步迈进!拿地积极进取把握证券化大潮:公司自16年开始不断加大土地投资力度，17年全年公司累计获取土地4003.3万平，同比增长94.5%，对应地价2669.5亿，同比增长123.4%，占到当年销售金额的88.1%，无论是土地获取力度还是规模均为历史新高，进一步夯实公司土储优势。此外公司积极把握证券化市场机遇，10月发行首单央企Reits，充分抓住行业证券化浪潮。

　　国企改革进程持续推进:公司加速央企改革，公司17年上半年公司刚完成对中航集团的20个房地产项目的整合，11月末公司又收购保利香港50%股权，公司资源整合持续加速，一方面公司资源优势不断夯实，另一方面同业竞争问题解决，其也将得到更多的市场发展空间和机会，在规模竞赛中获得更多砝码。近期公

　　司跟投制度顺利通过董事会，跟投机制的实施将有效绑定公司员

　　工利益，充分提高公司运营效率和开发效率，为公司规模扩张增添新动力!盈利预测和评级:考虑到公司业绩释放超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司17-18年EPS 为1.32元和1.72元，对应PE 分别为11倍、9倍，地产股低估值典范，维持“买入”评级!风险提示:房地产行业受调控因素下行，调控强于预期。