新和成（002001.SZ）：海外装置事故频发，维生素供给持续收缩

　　帝斯曼装置事故，维生素供给雪上加霜：近日百川资讯等媒体报道帝斯曼瑞士工厂装置事故，部分人员受伤，事故影响仍在评估。帝斯曼是全球最大的维生素生产商，VA和VE的全球市场份额高达27%和22%。此前巴斯夫柠檬醛工厂事故已经导致VAVE供给偏紧，此次帝斯曼事故导致本就脆弱的供给雪上加霜，预计VA和VE价格有望继续上涨。

　　装置老化，海外事故频发：维生素行业寡头垄断，格局稳定，需求平稳增长。巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲，至今已有60-70年历史，装置老化严重，近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故，帝斯曼2016年因环保限产，17年和18年均需要超长期减产检修。欧洲化工行业受宏观经济环境、原料成本、产业链配套、人才储备等因素影响逐渐式微，产能向亚太地区转移是大势所趋。装置事故虽是偶然，背后折射产业变迁的必然。

　　涨价空间和持续性有望超预期：公司近期披露，VA、VE一季度报价1600元/公斤和160元/公斤，较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍，以此测算公司18年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长，大超市场预期。巴斯夫柠檬醛工厂最早3月才能开始复产，预计其VA和VE需要至3季度末才能恢复正常供应。由于巴斯夫和帝斯曼持续改造，预计巴斯夫复产后全球VA和VE供给仍将持续偏紧，涨价空间和持续性有望超预期

　　涨价助力发展，四大板块齐发力：公司已经完成49亿定增，18年维生素涨价公司经营性净现金流也将显著增长，资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地，维生素外，也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利，预计2020年将扩至30万吨，完全达产后将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放，公司成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。

　　盈利预测与估值：维生素涨价超预期，维持17-19年每股盈利预测至1.36/4.35/4.38元，目前价格对应PE分别32.3/10.1/9.99倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期，公司原料优势明显业绩弹性大；未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。给予2018年13倍PE，维持买入评级。

　　国信证券

　　昆仑万维：股东减持不改长期成长逻辑，社交平台持续推进

　　本次股东减持不会对公司运营造成影响，且对二级市场直接影响有限。

　　(1)李琼女士非公司实际控制人，其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割。我们认为，由于李琼女士并未参与公司日常运营，其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响。(2)同时根据减持新规，李琼在任意连续90日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，即1159万股。公司近10个交易日日均成交量为1212万股，即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击。

　　Grindr股权完成交割，社交平台持续推进。

　　(1)Grindr是全球最大的同性恋社交网络，公司收入模式为“会员费+广告费”，自2009年成立至今收入规模逐年递增，2017上半年营业收入2.12亿元，净利润0.22亿元，同比增速分别为2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196个国家拥有超过2700万注册用户，日活跃用户超过200万，在海外同类型市场中份额排名第一，市场占有率近60%；其平均每日用户使用时长超过Facebook，达到50分钟以上。伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可，Grindr商业变现价值将稳步走高，为公司增加新的利润增长点。(3)本次股权交割后，昆仑集团持有Grindr100%股权，有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署，助力公司成为国际领先的综合性互联网集团。

　　持续看好公司未来发展潜力，Opera及Grindr商业变现有望带动公司持续高成长，继续维持“买入”评级。

　　(1)棋牌游戏继续稳定增长；《神魔圣域》、《希望：新世界》表现良好，代理手游《皇室战争》等保持稳定，18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即。(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰：基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构，通过游戏及广告等业务进行商业变现，未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势，而未来在Opera和Grindr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司，且公司处在信息流广告变现前沿，收入和利润有望持续高增长。

　　(3)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(17年业绩包含约4亿元投资收益，18/19年业绩未考虑投资收益、Opera所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能)，当前股价对应同期21/26/23倍PE；根据我们测算，考虑到Opera和Grindr价值，我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元，对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间；在新游戏上线带动之下，公司手游业务有望保持较高增长；新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显，有望持续超越市场预期，继续维持“买入”评级。