顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-15 18:08:39讯：

　　恒瑞医药:海外合作深化创新药国际化进程
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜,谢长雁日期：2018-01-15
　　恒瑞医药公告:1月4日,公司有偿许可自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(代号“SHR0302”)与美国Arcutis公司。交易的分阶段里程碑付款不超过2亿美元,并约定恒瑞具有一定比例销售提成。2)1月8日,公司将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266(美国代号分别为“TG-1701”和“TG-1702”)有偿许可给美国TG公司。恒瑞可潜在获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。

　　国信医药观点:1)两项重磅在研产品licenceout交易充分说明恒瑞医药强大研发实力受到国际认可。2)项目仍处于早期临床阶段,未来有望随着研发进展逐渐提升公司在研管线净现值。3)JAK1抑制剂作为口服自体免疫抑制剂,暂时没有应用于人体的已上市产品,但考虑到类似药物在兽用及人体III期临床中的效果,市场前景可观。4)BTK抑制剂现有上市产品为ibrutinib或acalabrutinib。前者为abbvie商业化,在2016年估计销售达18亿美元,后者作为2代BTK抑制剂刚刚上市。BTK抑制剂对于B细胞系起源的癌症具有优异疗效。5)投资建议:短期影响尚小,未来逐步兑现,继续维持盈利预测和评级。考虑到两项产品尚需随着海外临床研发落地逐步兑现里程碑和上市后分成收益,同时暂不考虑股权激励费用摊销和股本扩大影响,维持盈利预测,估计2017~2019年归母净利润31.4/38.1/46.7亿,对应EPS为1.11/1.35/1.66元,对应当前股价PE为67.0/55.2/45.0倍,作为中国创新药第一龙头,公司逐渐进军海外创新药市场,继续维持“买入”评级。

新纶科技:完善布局剑指高端 产能释放业绩上行
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：邹兰兰日期：2018-01-15
　　业务版图不断扩张,厚积薄发打造电子材料领军企业:公司从超净产品研发、生产、销售于一体的行业系统解决方案提供商,成功转型电子功能材料行业,已经构筑起电子功能材料、锂电池包装材料、净化工程、超净产品与清洗、精密模具等业务集群。2017年三季度公司实现营收14.46亿元,同比增长50.08%,实现归母净利润1.22亿元,同比大幅增长136.98%。电子膜材料业务开花结果,预期未来仍将迎来业绩快速增长期。

　　发力苹果产业链,智能手机产业链不断渗透:公司电子功能材料成功进入苹果产业链,成为业绩的主要推动力,未来仍将持续受益OLED需求爆发。同时公司拟收购千洪电子,千洪电子是国产手机品牌的主要供应商,本次收购将完善公司下游,大幅提升公司电子功能材料整体竞争能力。公司持续在高端显示领域深掘精密涂布潜力。公司拟收购阿克伦45%股权,并与阿克伦公司共同设立聚纶材料科技有限公司,布局高端显示,深掘精密涂布潜力。

　　掌握铝塑膜核心技术,受益新能车增长可期:公司收购日本凸版印刷后,成为国内少数完全掌握了铝塑膜核心技术的企业。受益新能源汽车能量密度提升需求,铝塑膜渗透率进一步提升的确定性较强。公司铝塑膜产线完全投产后,最大产能可达600万平方米/月,加上日本三重200万平方米/月的产能,公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。受益新能源汽车政策的大力推进,公司铝塑膜盈利能力有望获得高速增长。

　　盈利预测:预计公司17-19年,实现归母净利润2.01亿元、3.50亿元、6.17亿元,对应PE64X、37X、21X,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:公司产能释放不及预期,公司收购进展不及预期的风险。


　　裕同科技:公布员工持股计划草案 彰显公司发展信心
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,史凡可日期：2018-01-15
　　公告内容:裕同科技公告第一期员工持股计划草案,本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元,设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额,集合信托计划的规模上限为5.55亿元,按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干,以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中,董事、监事以及高管持股比例为20.54%,公司其他员工持股比例为79.46%。

　　绑定上下利益,彰显发展信心:本次员工持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人,持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。我们认为,当前时点推出员工持股计划,一方面理顺上下利益,利于绑定优秀核心员工,另一方便充分彰显公司未来发展信心。

　　具有较强的客户开拓能力:裕同科技作为纸制品包装行业龙头,多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域,同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域,打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司,除了3C类大客户,与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系,并陆续开拓茅台、迪奥等客户,实现业绩快速增长。

　　利空因素释放,业绩处于谷底:此前,公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿,同比增长0.81%,并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元,同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑,人民币持续升值汇兑产生损失,大客户延迟出货,我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外,根据谨慎性原则,公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压,小企业生存空间逐步萎缩,需求端也逐步升级,公司在此方面的竞争优势将逐步突出,与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为,尽管公司业绩短期承压,当前时点利空基本出尽,后续发展仍值得期待。

　　盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿,同比增7.5%、34.4%、31.2%;EPS为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。


　　视觉中国:互联网内容资源先驱者 加速图片版权生态建设
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：刘昊涯日期：2018-01-15
　　支撑评级的要点
　　公司拥有的视觉业务是行业稀缺平台型业务。公司的PCG视觉内容版权交易平台是行业内稀缺的多边平台。公司可以通过大数据、搜索算法、人工智能等互联网技术和产品运营,为平台的内容生产者和使用者提供高效版权交易服务。通过平台的不断延伸及覆盖,公司在图片版权交易领域拥有较强的话语权及议价能力,通过增值服务进一步提升和扩大平台价值。

　　公司拥有近乎垄断的专业视觉内容资源。2015年以来,公司不断扩充自身PGC视觉内容资源,投资图片社区网站500px,获得其中国区图片代理权;收购CorbisImages同时加强与GettyImages的合作,以资源互换方式获取双方在中国区的图片代理权;截至目前,公司的图片版权交易平台能提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐或音效,是全球最大的同类平台之一。

　　专业的版权保护能力为公司图片资源构筑技术壁垒。公司设有专门的版权合规团队,建立了完善的图像版权管理体系,拥有自主开发的图像版权网络追踪系统,通过人工智能、图像对比等方式追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况。随着国内版权保护制度的不断升级与完善,公司图片资源使用率及收益频次将更加提升。

　　外延扩展增加公司图片使用渠道。公司先后与百度、腾讯等大型互联网公司签订战略合作协议,获取大型互联网平台的流量支持。我们认为广告营销领域已经发生结构性剧变,互联网营销的市场份额正在迅速增长,内容将是未来互联网营销的核心竞争力,而公司作为内容资源的提供者将享受到互联网营销扩张所带来的产业红利。

　　评级面临的主要风险
　　文化产业政策出现重大变更
　　估值
　　预计公司2017-2019年实现每股收益0.40、0.55和0.70元,对应当前市盈率约为52、38和30倍,维持公司谨慎买入评级,目标价格23.00元。


　　平治信息:乘移动阅读东风 差异化经营获广阔发展空间
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：刘昊涯日期：2018-01-15
　　支撑评级的要点
　　“百足”助力自有阅读平台业务爆发式增长。公司数字阅读业务分为两大板块,在线阅读以及有声阅读。在线阅读发展战略采取“百足模式”,设置多个导流接入点,创造差异化生长空间,快速抢占市场吸引读者,成为公司业绩主要增长点。“百足模式”下多个自有阅读平台蓬勃发展,多团队并行运营,内部竞争压力提升内容质量同时使优质资源得以共享,为爆款IP孵化提供更大可能性。在有声阅读领域,公司作为较为领先的内容提供商,市场份额位居前列,目前处于稳定增长阶段。

　　对于行业内中小型企业,差异化发展空间或体现在以内容为核心的数字编辑方面。平台的成功建设需要大量的时间积聚、IP积累以及资本支持,且直面来自行业巨头的竞争,因此对中小企业来说,做“平台“不如做”内容“。大平台更加注重头部作品及IP的培养,往往忽略部分阅读质量要求较低或有特殊阅读需求的读者,这为中小型数字阅读提供商创造了市场。消费者层次不同、需求不同,决定了数字阅读内容的市场也将呈现多样化。而中小企业的机遇或在于寻找市场空缺,培养敏锐的数字编辑能力,针对热点内容、稀缺内容出版作品。

　　公司仍在不断增加版权投入,追求内容为王的优势。根据差异化战略,公司相较而言向“内容提供商”发展而非与行业巨头直面竞争做大平台,因此内容建设成为重中之重。为丰富阅读平台内容,满足用户多样性需求,公司除版权自生产以外,近年来不断增加版权采购支出,引进优质版权。目前已经和百度文学、网易云阅读、晋江文学城、中文在线等国内知名内容制作方签订了长期合作协议;同时加强原创文学作者的签约,2016年新增签约作者2000余人,原创内容的数量和质量较2015年均大幅度提高。

　　评级面临的主要风险
　　文化产业政策出现重大变更
　　估值
　　预计公司2017-2019年实现每股收益1.12、1.67和2.30元,对应当前市盈率约为44、29和21倍,维持公司买入评级,目标价格60.00元。


　　隆鑫通用:年报预告符合预期 新业务逐步进入兑现期
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2018-01-15
　　投资事件
　　隆鑫通用公司公布2017年业绩快报,2017年公司实现营收105.7亿元,同比增长24.6%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长11.15%。其中第四季度实现营收33亿元,同比增长33.1%,实现归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长27.23%。

　　拆分业绩,新老业务齐头并进
　　从业绩拆分看,发动机业务2017年预计实现收入24.75亿,同比增长11.71%;摩托车业务实现营收41.75亿,同比增长22.91%,其中出口增长32%;发电机业务实现营收18.86亿,同比增长23.7%,其中小型发电机实现营收8.58亿,同比增长34.89%,大型商业发电机实现营收10.28亿,同比增长16.14%;低速电动车业务2017年销售6.61万辆,同比增长12.65%,实现营收13.07亿,同比增长22.34%;汽车轻量化业务实现营收3.8亿,同比增长159.65%,CMD(航空发动机)2017年并表收入约2.45亿。整体上看新老业务齐头并进,新业务体量逐渐形成规模。

　　传统业务稳健发展,新兴业务逐渐发力进入兑现期
　　公司坚持一体两翼策略,以发动机、摩托车、发电机为传统主业,以新能源、无人机业务为新兴业务齐头并进发展。传统业务上,随着和宝马合作的摩托车项目进入量产,预计2018年仍将保持较快增长。低速电动车业务公司已经继续增资山东丽驰3000万,强化新能源汽车业务布局,目前山东丽驰已经获得新能源专用汽车资质,有望在新能源专用汽车等细分领域实现突破。

　　无人机业务上,公司充分利用在发动机领域的传统技术优势,联合清华大学研发实力成立了珠海隆华,在飞控系统等无人机软硬件上打下了扎实的技术基础,同时通过并购意大利CMD航空发动机公司实现小型航空发动机技术的强化,从而实现从发动机到无人机全产业链的整合。

　　目前XV-2无人植保机在黑龙江、新疆等地实现多品种、小规模正式作业,累计大田喷洒作业35000亩。CMD22汽油活塞式通航发动机获意大利民航局(ENAC)颁发的RPOA(有条件生产许可)认证。CMD22发动机按照EASA要求已完成最后一轮样机测试。

　　我们认为公司在无人机领域布局完整,实力雄厚,未来无人机业务有望成为重要的看点。

　　控股股东增持增强信心,安全边际高
　　公司控股股东隆鑫控股有限公司计划自2017年11月30日起6个月内,
　　累计增持金额不低于人民币7,000万元。大股东在低位增持有助增强市场信心,公司股价经过调整后估值较低,具有很高的安全边际。

　　投资评级
　　我们预计2017-2019年备考净利润分别为9.62\12.17\14.57亿元,EPS分别为0.46\0.58\0.69元,2017-2019年PE分别为15.6\12.3\10.3x,估值安全边际很高,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示1、无人机业务进展低于预期2、新能源业务拓展不如预期3、摩托车出口形势恶化