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顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-15 14:52:09讯：
视觉中国:护城河效益显著,未来长期受益于版权技术革新与付费市场红利
事件:
柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。
商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长
公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。
另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。
从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。
正版图片付费市场快速发展,公司将长期收受益于版权付费红利
近年来,国家对盗版打击力度不断加强,数字版权的正版化率在不断提升。这使得用户版权付费意识逐渐养成,图片付费的市场空间不断扩大。 另外,我们认为柯达币利用区块链技术解决了图片付费行业痛点,通过技术手段将图片版权所有者和用户紧密联系起来,能有效提升版权作者创作动力、图片付费率、图片版权保护能力。随着技术的进一步验证,其对于图片付费行业产生强大驱动能力。公司未来将受益于行业技术的进步及版权付费的长期红利。
盈利预测:
预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、4.04亿元4.96亿元,对应PE分别为41倍、32倍和26倍。我们看好公司在行业内所处龙头优势,随着付费趋势的走强和版权保护技术的进一步革新,公司未来将成为图片版权技术提升最大受益者。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:业务整合及协同效应不及预期,收购公司业绩承诺不及预期。（新时代证券股份有限公司）
广田集团:在手订单充裕,幕墙望成新看点
介绍:公司当前是国内第二大装饰公司,产值仅次于龙头金螳螂,此前营收主要来自室内装修,未来将在幕墙和园林上发力。
幕墙:控股股东收购知名国际幕墙公司帕马斯,截至2016年3月31日的财政年度,帕玛斯总资产为15.86亿欧元,营业收入为14.94亿欧元,其营收主要来自于欧美市场,在国内市场其幕墙业务和公司合计约7亿规模,争取未来将幕墙业务发展到和内饰相当。如果后续运营顺利,不排除其并入上市公司体内的可能。
订单:第三季度公司新签装饰订单38.17亿元,其中公共建筑装饰11.54亿元,住宅装修26.63亿元,已中标未签约的装饰订单16.92亿元;截止三季度末,公司在手装饰施工订单230.48亿元,其中住宅装修139.60亿元,公建90.88亿元,住宅装修中恒大订单占比较大。今年公司新开拓了招商、保利、香江等地产客户,增加了公司住宅装修的订单来源。营改增之前公司订单中包含采购,营改增后很多地产商将采购收回抵扣,现在订单较以往更为纯正,所以当前公司订单保持增长实属不易。
恒大定增:控股股东投资50亿元参与恒大地产第一轮定增,成为恒大地产8家战投之一,此前公司认购恒大淘宝俱乐部部分股权,与恒大人寿合作成立了30亿元的产业基金,以上种种合作都进一步促进公司与恒大业务上的战略合作伙伴关系,此举有利于实现公司绑定大客户的战略。
可转债:公司今年下半年推出可转债预案,拟募集资金9亿元,用于广田设计中心建设、信息化建设和BIM项目建设,目前中国证监会对公司提交的可转债申请文件进行了初审,将于近期提交发审委会议审核。
盈利预测与估值:我们预测公司三年归母净利润分别为5.64、7.32、8.97亿元,对应PE分别为23X、17X、14X,维持“买入”评级。
风险提示:地产销售大幅下行,家装业务拓展不顺。(东北证券股份有限公司）
青岛海尔:海尔ces备受瞩目,18年欲引爆引领家居物联网
美国时间2018年1月9日-12日全球规模最大的消费电子展觅会之一CES在美国拉斯维加斯开展。智慧家庭是本次展会的热点之一,作为我国智慧家庭颀军者,家电龙头企业海尔在本次展会获得了不少瞩目。由国际数据集团(IDG)主办的“全球颀先品牌GlobalTopBrands”2017-2018年度顾奖典礼在CES展厅举行。海尔获得“全球智慧家电颀先品牌TOP10”,成中国唯一获奖企业。此外,海尔还斩获了“中国消费电子颀先品牌TOP10”、“全球消费电子50强”、“全球电视品牌20强”三项大奖,成为顾奖典礼现场的明星企业。
在CES现场,海尔展示了智慧客厅、厨房、洗衣房、浴室四大智慧场景组合而成的智慧生活场景体验区。海尔还在现场展示了不亚马逊、OCF等国际巨头合作的落地成果:海尔U+智能空调接入亚马逊Alexa智能家居Skill、海尔智慧家庭获OCF顾发的“智慧家庭全球互联互通证书”。这两项成果意味着海尔智慧家庭获得了行业首张“国际通行证”,智慧家庭开始进入国际舞台。OCF是全球物联网行业最大的标准组织,海尔的智能产品将不OCF内200多家企业实现跨品牌、跨品类产品的互联互通。
海尔U+智慧生活平台是目前智慧家庭颀域首个开放平台,可以让不同的家电、服务接入到智慧家庭平台中,实现互联互通。截止目前,海尔U+平台在线用户已经突破5000万,每天产生4372亿次在线交互数,以及超过80万生态资源,交易超过50亿。
中国时间1月9日-10日,全国家用电器标准化技术委员会智能家电分技术委员会年会在厦门召开,审定通过了由海尔牵头制定的《智能家用电器智能化技术电冰箱的特殊要求》不《智能家用电器智能化技术空调器的特殊要求》2项国家标准。规定了智能电冰箱的术语和定义、要求及检测评价方法,并对智能冰箱的智能化能力、智能功能效果做出要求。标准的出台有助于减少家电企业随意将产品贴上“智能”标签的乱象,也保护了消费者。我们认为行业标准的落地有助于提高行业多数智能产品的智能水平,提升消费者在智能家电产品方面的体验,从而提升消费者对智能家电产品的接受度。
在2018年海尔创新年会上,海尔集团总裁周云杰发布2017年度市场创新报告。根据报告内容,2017年海尔集团全球营业额实现2419亿元,同比增长20%,全球经营利润增幅达41%。海尔旗下子品牌日日顺品牌价值达到242亿元,位列同行业第一名。卡萨帝收入增长40%以上,增速是行业的四倍。卡萨帝万元以上价格链的市场份额2017年达到了35%,比2016年提升近10个百分点。2017年1月份海尔“DTMB系统国际化和产业化的关键技术及应用”项目荣获国家科技进步一等奖,这是家电史上获得的唯一的科技进步一等奖。周云杰表示,COSMOPlat是全球唯一一个用户全流程参与的交互的工业互联网平台,第一它是高于美国先进制造业和德国工业4.0的世界第三级。国际四大标准组织之一,美国电器不电子工程师协会通过了一项由中国海尔主导的大规模定制国际通用要求标准的建议书,这是全球首个由中国企业主导制定的智能制造标准,海尔COSMOPlat代表着中国模式开始走向世界舞台中央。周云杰还讲到,11月10日,互联网之父阿什顽来到海尔,他讲到:“我研究过世界上很多企业,从没见过一个企业像海尔这样做好迎接物联网的准备。”最后周云杰说,2018年是样板全面复制的关键一年,也是海尔物联网全面引爆引颀的一年。
投资建议:公司在智能家居以及互联工厂方面的积累获得一定成效,未来变现步伐有望加快。我们顿测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.36和1.63元,净资产收益率分别为22.7%、22.5%和22.8%。给予买入-A建议。（华金证券股份有限公司）
晶盛机电:中标中环8.6亿订单,成长逻辑不断兑现
事件:公司近日发布公告,中标中环光伏自动晶体生长炉两大订单,合同金额共计8.58亿。公司与中环股份合作紧密,2017年共计中标中环光伏22.72亿订单,并于2017年10月联手无锡市政府、中环股份签订30亿美元集成电路用大硅片生产与制造战略合作协议。目前双方合作领域主要集中于光伏领域,未来随着芯片国产化逐步推进,双方有望在半导体领域展开更多合作。
光伏行业显著回暖,晶体生长设备龙头重回高速增长
公司是国内技术领先的光伏及半导体晶体硅生长设备供应商,公司凭借在单晶炉领域的先发优势和技术壁垒,业绩实现高速增长。17年前三季度实现营业收入12.57亿元,同比增长87.30%,归母净利润2.53亿元,同比增长95.33%。预计全年归母净利润3.67-4.28亿元,同比增长80%-110%。公司下游客户涵盖了除隆基以外的所有硅片厂家,包括中环、晶科、晶澳、保利协鑫等,2017年公司已披露的光伏设备订单超30亿,同比增长439%。
除光伏单晶炉之外,过去几年公司还拓展了切、磨、抛等设备,未来将重点布局光伏组件端和电池片端环节的设备,目前已经有多款在研和测试的产品,市场空间与单晶炉相当。
半导体产能向中国转移,大尺寸硅片供不应求,国产设备迎来春天国内半导体投资在国家大基金加持下风起云涌,据SEMI预计未来全球62座晶圆厂中有26座将落户中国。硅片行业供不应求:需求方面,据SUMCO预测,到2020年300mm硅片需求量将超过750万片/月,200mm硅片将持续处于供不应求状态;供给方面,硅片供给寡头垄断严重,前五大厂商市占率接近91%,众多寡头目前主要采取提价策略,硅片供给缺口持续且扩产计划缓慢。为弥补产能缺口,国内大硅片扩产计划超过600亿元,拉晶炉国内技术进步快速,目前晶盛200mm拉晶技术已经实现量产,300mm技术也已基本成熟,未来有望凭借价格和服务等优势大量配套国内新建产能。
300kg级蓝宝石开始量产,打开公司新成长极
公司是全球少数掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的企业之一,量产后预计比150kg级毛利提高20%以上。LED行业持续景气,预计2020年全球96.7%的LED生产将采用蓝宝石衬底。公司新扩建的4寸1400万mm蓝宝石项目逐步开始量产释放出1000万mm以上产能,2018年有望全面达产,未来将与蓝宝石抛磨机等一起成为新的增长级。
盈利预测与投资评级:预计2017-2019年营业收入为21.53亿、35.14亿、45.22亿元,净利润为3.96亿、6.84亿和8.79亿,EPS为0.40元、0.69元和0.89元,对应PE为47倍、27倍和21倍,维持“买入”评级。（天风证券股份有限公司）
旗滨集团:冷修高峰、环保高压,供给缩减望超预期
产能:公司当前共有8个玻璃生产基地,其中国内7个,国外1个,在产生产线22条,冷修技术改造3条,在建2条,总产能日熔量达18000t/d,为世界第一大浮法玻璃生产公司。当前公司开始进军深加工玻璃,预计一期将在今年底完成,明年开始二期的建设,最终规划将深加工业务收入占比提升至20%。公司马来西亚2条生产线均已点火并投入商业化运营。
销量:公司三季度销售2750万重箱,主要由于3条生产线冷修导致产量有所下滑,预计全年玻璃销量有望达到1亿重箱。由于2017年公司冷修较多,随着逐步复产叠加2018年冷修线相对减少,预计公司2018年的销量将有所提升。
成本:由于沙河地区关停部分生产线,导致纯碱需求有所下滑,纯碱价格有望稳中向下,纯碱价格每降低100元,将影响约1元/箱的毛利。
供给侧:由于环保压力,当前复产产线需要增加脱硫脱硝等设施,这将带来额外几千万的成本增量,此外维持生产线运行较以往的成本也要高,所以是否复产都是这些企业需要考虑的事情。
因排污许可证的原因,沙河地区关停了9条线,执行力度较大,影响供应3-4%,后续如继续关停,供给将会有较大的压缩。此外2018年预计有四五十条生产线进入集中冷修期,如果集中冷修,将使玻璃供给大幅缩减。
财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利为12.68、17.97、19.02亿元,对应PE为16X、11X、11X,给予“买入”评级。
风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。（东北证券股份有限公司）
风险提示:光伏、半导体行业投资下滑,行业竞争加剧。
绿地控股:归母净利增速回升,龙头估值修复通道开启
事件
公司发布业绩快报:2017年营收收入为2900.8亿元,同比增长17.25%;利润总额为190.99亿元,同比增长32.26%;归母净利为89.62亿元,同比增长24.34%;扣除非经常性损益的净利润为82.59亿元,同比增长20.87%;每股收益0.74元。
点评
归母净利增速回升,全年业绩如期释放。2017年度,公司收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润同比增幅明显,分别同比增长17%、32%和24%,主要源于公司房地产主业快速增长,实现利润得益于毛利率的提升增幅明显;同时多元产业发展协同效应日益凸显,其中大基建产业收入、利润同比均大幅增长,成为公司整体增长的重要引擎。公司全年业绩如期释放,打消三季报业绩带来的担忧,符合我们此前的预期。
销售突破三千亿,持续受益集中度提升。房地产主业方面,公司全年实现合同销售金额3065亿元,同比增长20%;合同销售面积2438万平方米,同比增长24%;回款2451亿元,同比增长20%。投资布局方面,公司围绕特色小镇、地级市高铁站、战略性项目等题材,抢抓城市群溢出效应,抢抓快速崛起的高铁沿线市场。雪野湖、丁字湾、宿州高铁站等69个项目先后落地,新增权益土地面积约1088万平方米,权益计容建筑面积约2010万平方米,权益土地款457亿元。
龙头估值修复通道开启,重申买入评级。近期房地产行业调控政策出现边际放松趋势,板块迎来久违的普涨行情。我们认为相较同一销售规模梯队(2000-4000亿销售额)的龙头房企市值:融创(1350亿市值)、保利(1870亿市值)、中海外(2670亿市值)等,公司目前1150亿的市值显著低估,随着行业集中度的持续提升,公司小非解禁压力的逐渐消除,公司将真正开启估值修复通道,我们重申买入评级。（中银国际证券股份有限公司）
龙蟒佰利:龙头产能持续扩张,核心资产价值凸显
事件:近期国际钛白粉巨头提价。科慕称1月1日起,大中华区销售的Ti-Pure钛白粉单吨计划提价150美元,特殊型号R-350和TS-6300将单吨提价200美元。特诺也宣布1月1日起,所有Tronox二氧化钛产品亚太地区单吨上调125美元。
钛白粉供需格局持续优异,价格中枢有望进一步上移。(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在龙蟒佰利手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2017年,在“因城施策”政策的带动下,三四线去库存推动房地产1-11月销售面积增速同比为7.9%。而2018年,当前房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,出口有望持续向好。2017年1-11月,我国钛白粉出口为74.3万吨,同比大增12.8%。伴随着美国新一轮基建投资开启,叠加海外房地产向好共振,钛白粉出口有望持续增加。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。
钛白粉国际巨头,龙头溢价有望持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。同时,公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购,进一步提升了原材料自给的比例。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。
龙头产能持续扩张,核心资产价值凸显。在环保趋严的态势下,环保对硫酸法的限制,导致氯化法成为目前行业扩产的唯一途径。龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目,国内市场再无敌手。从全球角度来看,氯化法钛白粉产能占比60%左右,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。
盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,给予18年15倍估值,对应目标价22.35元/股,维持“买入”评级。（西南证券股份有限公司）
国瓷材料:内生外延共促业绩高增长,产业链整合打开长期成长空间
公司公告2017年度业绩预告:预计2017年归母净利润2.43-2.63亿元,同比增长86-102%;其中Q4实现归母净利润0.70-0.90亿元(YoY+84%-137%,QoQ+17%-50%)。全年业绩略低于我们此前预期,但仍实现高速增长。业绩增长主要来自于:1)公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆等相关业务发展良好,收入和利润同比增加,2)2017年度公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司增加并贡献一定业绩,3)预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为2800万元。
各项业务经营向好,内生外延共促业绩高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷四大业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉销售实现量价齐升;地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求,2017年前11月商品房销售面积同比增长7.9%,公司去年底陶瓷墨水扩产至12000吨实现快速放量;氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。外延方面:王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子公司并表增厚业绩,内生外延促公司业绩快速增长。由于收购导致费用增加以及江阴泓源、江苏天诺不达预期,因此全年业绩低于我们此前预期。
拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。
携手蓝思科技,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷,注册资本1亿元,其中国瓷材料以现金出资5100万元,占比51%,蓝思国际以现金出资4900万元,占比49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿;今年以来,三环集团与长盈精密拟投资87亿用于扩产陶瓷外观件及模组(后期协议终止但不影响正常合作关系),材料厂商与下游部件厂商的合作加强显示出精密陶瓷在消费电子应用接近爆发临界点。公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。
盈利预测与投资评级:公司四大业务板块发展态势良好,内生外延共促业绩高成长。维持“买入”评级。由于收购子公司发展不及预期,下调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为2.50、4.21、5.38亿(下调前为2.76、4.57、5.90亿),对应EPS为0.42元、0.70元、0.90元,当前股价对应PE分别为47、28、22倍。（申万宏源集团股份有限公司）
昆仑万维:股东减持不改长期成长逻辑,社交平台持续推进
本次股东减持不会对公司运营造成影响,且对二级市场直接影响有限。
(1)李琼女士非公司实际控制人,其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割。我们认为,由于李琼女士并未参与公司日常运营,其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响。(2)同时根据减持新规,李琼在任意连续90日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,即1159万股。公司近10个交易日日均成交量为1212万股,即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击。
Grindr股权完成交割,社交平台持续推进。
(1)Grindr是全球最大的同性恋社交网络,公司收入模式为“会员费+广告费”,自2009年成立至今收入规模逐年递增,2017上半年营业收入2.12亿元,净利润0.22亿元,同比增速分别为2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196个国家拥有超过2700万注册用户,日活跃用户超过200万,在海外同类型市场中份额排名第一,市场占有率近60%;其平均每日用户使用时长超过Facebook,达到50分钟以上。伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可,Grindr商业变现价值将稳步走高,为公司增加新的利润增长点。(3)本次股权交割后,昆仑集团持有Grindr100%股权,有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署,助力公司成为国际领先的综合性互联网集团。
持续看好公司未来发展潜力,Opera及Grindr商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持“买入”评级。
(1)棋牌游戏继续稳定增长;《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》等保持稳定,18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即。(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera和Grindr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长。
(3)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(17年业绩包含约4亿元投资收益,18/19年业绩未考虑投资收益、Opera所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;根据我们测算,考虑到Opera和Grindr价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。（国信证券股份有限公司）
中远海特:运量修复显著,经营趋势向好
事件描述
公司发布2017年12月经营数据:2017年12月,公司实现运量147.0万吨,同比减少3.9%,2017年全年累计运量1341.2万吨,同比减少5.0%。
事件评论
受益航运市场回暖,2017年运量大幅修复。根据公司披露的数据显示,2017年公司不同船型合计实现运量1341.2万吨,同比减少5.0%。总运量减少主要受杂货船运量下滑拖累,若剔除杂货船的影响,公司2017年总运量同比增长22.2%。2017年公司经营状况较2016年明显改善,主要受益于全球航运市场回暖:BDI运价指数2017年均值报收1145点,较2016年同比上涨70.2%;根据Clarksons数据显示,2017年散运行业需求增速为4.2%,较2016年提升2.8个百分点。
多数船型运量增长,主要船型表现出色。分船型来看,2017年在公司经营的7类船型中有5类船型运量实现同比增长。其中,半潜船是公司盈利稳定器,2017年实现运量同比增长116.6%;多用途船以及重吊船与散运市场的相关度较高,随着全球经济回暖及国内大宗需求改善,2017年两种船型运量分别同比增长41.8%和15.6%。同时,从月度数据看,两种船型累计运量增速呈现稳中有升的态势。
散运中期趋势向上,公司盈利趋势改善。散运行业趋近典型的完全竞争市场,运价由供需关系主导。由于目前行业新船在手订单量处于历史低位,预示未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎。展望2018年,预计行业供给和需求增速双双走低,但是需求增速(约2.8%)仍然超过供给增速(约1.8%),运价中枢有望随之上移,带动公司盈利改善。
维持“买入”评级。中远海特是目前A股散运核心标的,后续有望受益于散运行业持续回暖。同时,从择时角度考虑,由于受上游采暖季限产(2017年11月15日至2018年3月15日)的影响,2018年限产结束和春节后开工换季的2月底、3月初或是较好的布局时点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元,维持“买入”评级。（长江证券股份有限公司）
华新水泥:业绩略超预期,危废处置是未来看点
业绩预增超300%,略超申万宏源预期。1月11日晚,公司发布2017年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比增加13.6-15.8亿元,增幅300%-350%,其中四季度公司实现归母净利润8.05-10.25亿元,同比增加177%-252%,增速环比有所提升,略超申万宏源预期。
量价齐升助业绩上行,2018年关注新增有效产能和精准扶贫。公司四季度净利润增长得益于量价齐升:量上,我们预计公司四季度水泥及熟料综合销量约1709万吨,同比增长32%,剔除原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆等工厂并表贡献的约20%增量,销量仍有10%以上增长。价上,两湖、西南四季度均价同比分别上涨55、50元/吨,我们预计公司四季度吨毛利约102元/吨,同比增加14元/吨。除了水泥行业量价齐升,公司合并原拉法基公司后对并购工厂的业绩修复以及骨料环保等业务的大幅改善也是增量的一大贡献。看2018年,区域供需关系大概率延续,水泥主业盈利增量主要关注三块:
(1)西藏3期和日喀则2期的投产;
(2)1万吨落后产能置换的落地;
(3)精准扶贫带动的弹性空间。
危废兼具产线和技术优势,环保端或重塑进攻逻辑。我们提示公司相较于传统水泥企业最大亮点在于其环保端的潜在空间。在“2018年建材行业投资策略”中我们强调关注水泥股中符合危废改造标准且拥有环保平台资源的估值重塑标的。受益于环保高压,目前我国危废处置景气度上行,水泥窑协同处置危废的魅力在于其利润端的高弹性(净利润有翻番空间)和其相对于传统工艺在成本端和环保端的绝对优势(空间有保障)。根据我们统计,截至2017年中报,涉足危废水泥企业仅35家,处理能力200万吨,不足总经营规模的4%,空间充分。针对水泥企业危废业务的三大瓶颈:
(1)产线资源;
(2)技术资源;
(3)危废资源,华新水泥天然继承其二:公司产线储备超过50条,技术方面依托大股东国际龙头拉豪成熟经验几无瓶颈,潜在空间在现有水泥企业中优势明显。目前,公司危废处置全面提速,武穴、恩平、株洲、十堰产线累计11万吨危废处理能力已进入试生产阶段,我们认为后续随着环保端持续发力,公司或重塑进攻逻辑。
盈利预测与估值: 公司是两湖及西南地区水泥龙头,2018年水泥行业估值中枢上行旋律下,公司是兼具环保端潜在进攻属性的弹性品种,我们提示关注环保逻辑兑现后的估值重塑。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为19.43/23.93/26.27亿元,对应每股收益分别为1.30/1.60/1.75元(原1.15/1.31/1.47元)。目前股价对应17-19年PE 为11/9/8倍,维持“买入”评级。（申万宏源集团股份有限公司）
西藏天路:世界屋脊上的水泥龙头,迎区域跨越式发展
世界屋脊上的水泥龙头,业绩快速增长 作为世界第三极,西藏自治区因自然、生态等因素,水泥行业发展滞后。西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司,控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%,与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水泥企业西藏高争2013-2016年营收和净利润复合增速达28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度营收和归母净利润25.3 和3.3 亿元,同增30.2%和92.5%。
西藏望实现跨越式发展,水泥需求大幅上升,区域水泥供不应求 “十三五”期间西藏为实现跨越式发展,加大区域内基建投资力度, 预计自治区交通固定资产投资增速保持30%以上,对应水泥需求大幅上升。2016 年多个公路项目集中开工,区域较为封闭且交通不便,水泥供给短缺下,价格大幅上涨。据测算到2020 年规划中新增水泥产能全部投产后,仍存在供给缺口近700 万吨,区域水泥供求维持偏紧格局,价格将在高位运行。后期西藏天路和华新水泥两家企业新增产能有序释放,并将持续受益于区域水泥量价齐升带来的业绩增长。
国企改革进程值得期待 自治区人民政府与中国电建签署《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》。中国电建在西藏的能源项目开发和建设上具有优势,天路集团在西藏交通项目开发和建设中具有优势,双方将从业务、管理、产权等不同层面开展全面合作、共同发展值得期待。
估值与评级 未来西藏自治区基础设施建设投资持续高增长,带来水泥需求较快增长。公司现有产能充分释放,新增供给有序投产,水泥销售量预计稳步提升。区域水泥供不应求,价格将维持较高水平,量价齐升下,公司业绩将较快增长。预计公司2017-2019年EPS为0.51、0.80、0.99元,复合增速50.4%,给予公司18年15倍PE水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,“买入”评级。
风险提示:
西藏地区基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期;水泥价格下跌和原材料价格上涨风险。（光大证券股份有限公司）
苏垦农发:业绩稳健,种植优质标的有望持续稳定增长
事件:2018年1月11日,公司公布2017年业绩快报:2017年实现营业收入43.16亿元,同比增长5.69%;归属于上市公司股东的净利润为5.59亿元,同比增长10.65%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.06亿元,同比增长13.22%。
我们的分析和判断:
1.全产业链种植,公司业绩稳步增长:根据公司公告,2017年公司小麦产销量增长,且麦价稳中有升,小麦收入同比改善。
公司主营业务包括农作物种植、种子销售及农产品加工、销售等,进行全产业链种植,根据公司公告,公司拥有约120万亩自有种植基地及3家全资子公司:
1)苏垦米业:主要进行大米的生产和销售,主要品种有民用米和工业用米。根据公司公告,①民用米是苏垦米业利润的主要来源,其销售以江浙沪为主,福建、广东等地为辅,拥有苏垦、苏垦+X、三特、海月等系列品牌,渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等;②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告,苏垦米业2016年大米加工线产能约39.25万吨/年,实际生产24.14万吨,产能利用率61.5%。
2)大华种业:根据中国种业协会数据,2016年大华种业规模在行业中排第六,是国内最大的常规种企业,主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、制种、加工和销售。根据公司公告,2016年公司种子销量超过30万吨,其中小麦和水稻种子是主导产品,2016年销售收入合计占比超过98%。随着公司IPO募集资金到位,对大华种业进行扩建改造,大华种业竞争力有望进一步加强。
3)苏垦物流:主要负责农资的集中采购和配送,通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。
公司通过全产业链种植模式,产品实现可追溯、质量卓越,同时公司拥有自由品牌等优势,推动公司业绩稳步增长;根据公司公告,2017年上半年实现营业收入18.43亿元,同比增长13.21%;归母净利润2.67亿元,同比增长14.67%,公司业绩稳步增长。
2.机械化种植提升效率、节约成本。根据公司公告,通过承租江苏农垦自有耕地约100万亩,同时通过土地流转增加自有耕地面积,公司拥有稳定的成规模自有种植基地,可实现:1)机械化种植,一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势,另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片,方便机械化种植。根据我们草根调研,公司种植环节基本全部实现机械化,极大的提高了种植效率、减少了人力需求;2)地区分散,降低灾害风险,根据公司公告,其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区,在实现种植规模化的同时,种植地区较分散,降低了自然灾害带来的损失风险。
3.土地流转加速,公司业绩稳步增长可期。根据我们草根调研,江苏省内土地流转加速,2016年土地流转比例达到50%,根据公司公告,随着土地流转加速,公司通过与地方政府签订土地流转协议,增加自有种植基地面积,同时公司主要经营大米、小麦等作物作为主粮市场价格稳定,随着种植面积的稳步扩张,公司业绩预计稳步增长。
投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润5.59亿元、6.76亿元、7.48亿元;对应2017-2019年EPS分别为0.53元、0.64元、0.71元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。
风险提示:农产品价格波动风险,土地流转速度不及预期。（安信证券股份有限公司）
王府井:吸并交割完成,业绩趋势反转,国改预期增强
王府井吸收合并母公司王府井国际已于2017年12月31日完成交割。公司与王府井国际约定以2017年12月31日作为本次吸收合并的交割日,截止2017年12月31日,王府井东安、信升创卓、福海国盛已完成股权认购,王府井国际股权予以注销,王府井完成了资产交付及过户和各项债务的交割。
吸并母公司所产生的非经常性损益对公司2018年业绩没有影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,将对上市公司的净利润产生影响。由于交割日定为2017年12月31日,故该非经常性损益将确认于2017年,对公司2018年的业绩没有影响。
吸并母公司理顺股权结构,简化持股层级,扫清国改障碍。吸并母公司是王府井国际整体上市的后续步骤,通过吸收合并的方式简化王府井持股层级,实现王府井国际的股东直接持有上市公司的股份,从而进一步减少上市公司的决策层级,提升决策效率,优化治理结构,实现整体上市,为后续实施混改扫清障碍。
公司行业低迷期逆势展店,业态调整充分,老店改造升级,未来持续增长可期。截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司未来业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,哈姆雷斯儿童体验店、Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻,休闲娱乐业态占比不断提高,门店客流量持续回升。（申万宏源集团股份有限公司）
博雅生物:血制品延续快速增长,生化药略超预期
血制品业务持续快速增长,生化药增长超预期。如不考虑非经常性损益2100万元,估计公司2017年扣非后净利润约2.9-3.7亿元,同比增长9-39%。分业务来看,公司的血制品业务实现净利润2.3-2.9亿,同比增长20-50%,考虑到公司一季度停产技改及血制品行业受到两票制推行的不利影响,公司凭借领先的血制品销售团队+优势产品纤原,仍实现了快速增长。随着2018年血制品行业回暖、公司产能恢复正常+丹霞调拨血、复大医药血制品渠道整合,公司的血制品业务有望延续快速增长。以降糖药为主的天安药业实现净利润4575-5490万元,同比增长0-20%,保持稳定增长。以生化药为主的新百药业实现净利润5121-5975万元,同比20-40%,业绩略超预期。
率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18 大客户之一, 并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区, 包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场, 通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。
调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元,PE分别为38倍、28倍、21倍,维持“买入”评级,目标价为44.80元。
风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。
维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑合并产生的非经常性损益的影响,维持公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元,对应当前股价PE分别为16/14/11倍。公司目前PB1.6倍,18年PE 只有14倍,在零售板块中估值非常便宜,参考同行业可比上市公司,我们给予公司18年20倍PE,维持“买入”评级。（西南证券股份有限公司）
聚光科技:业绩预告符合预期,看好监测+PPP双轮驱动
事件:
2018年1月11日晚,公司发布了2017业绩预告,预计全年归属上市公司股东净利增长10%-40%,净利区间为4.43-5.63亿元。非经常性损益约为9118万元,其中包含少支付的并购股权转让款约4296万元。扣非净利区间约为3.52-4.72亿元。较去年同期扣非净利3.08亿元增长约14%-53%。业绩符合预期。
点评:
监测市场受益政策不断扩张,公司监测龙头优势凸显。公司产品条线齐全、业务范围遍布全国,在江苏如东“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目”合同以后,正式进入了工业园区智慧环保领域,为全领域监测仪器龙头企业。非电领域排放标准的提高和关停复产需求、限产带来的环保监控趋严,新增环保监测设备需求。环保督察的常态化也将使各工业污染源企业和工业园区加大环保监测设备投入,催生环保监测运营需求。结合中办国办近日印发《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》,以及环保督察趋严,环保税的开征,监测存量及新增的市场空间都将不断扩大。作为监测龙头企业,公司将受益于监测市场增长和因为集中度提升而带来的行业竞争格局改善的优势,主营业务稳健增长。
PPP项目相继落地,项目复制有望带动公司监测销售与运营。2017年公司新签PPP订单金额达16.87亿元,是2016年营收的71.8%。2016和2017年合计新签订单金额超30亿元。在2016年中标黄山综合治理12.54亿元的PPP项目后,又拿下了淄博市生态治理14.01亿的PPP项目,从黄山项目到淄博项目,体现了公司完成了对PPP模式的尝试与探索,未来利用PPP模式复制开拓环境监测产品的销售和运营业务空间,高业绩增长得以保障。
定增批文快速落地,解决公司资金瓶颈。2017年7月5日,公司定增事项获证监会审核通过,8月29日拿到批文,历时共计54天,进度超市场预期。公司实际控制人王健何姚纳新共持股31.5%,李凯、姚尧土合计持股比例为11.6%。实际控制人亲属全额认购,锁定期三年彰显了对公司未来发展实力的信心。未来募集资金将全部用于补充流动资金,预计体内货币资金将增至14.87亿,目前公司资产负债率为43.58%,募集资金到位后将降低为37.53%,资本结构得到改善。弥补战略转型升级所面临的资金短板,有利于加速进一步获取项目并落地,为公司未来长期业绩高增长提供充足助力。
盈利预测:预计公司17-19年归母净利5.21亿、7.51、9.87亿元,对应EPS为1.15、1.66、2.18元,对应PE值为32、22、17倍,给予“买入”评级。
风险提示:订单获取不及预期、项目进度不及预期、利率大幅上行（天风证券股份有限公司
亿利洁能:加快转型升级,公司业绩有望持续改善
1.传统氯碱煤炭企业,加快转型升级
公司于1999年由亿利资源集团发起设立,近年来由传统氯碱企业不断转型升级,聚焦清洁能源利用。目前主营业务包括煤化工、“微煤雾化”高效清洁能源利用和2017Q4注入的生态光伏。公司分别拥有PVC、烧碱、煤炭、生态光伏权益产能20.5万吨、16.4万吨、700万吨、194MW,其中拥有的优质煤炭权益储量高达10.5亿吨。2017年Q1-Q3,公司分别实现归母净利润0.75亿元、0.86亿元、1.21亿元,环比提升明显,总计2.82亿元,同比+29.58%。
2.否极泰来,氯碱行业盈利显著改善
随着落后产能淘汰,环保高压,氯碱行业集中度不断提高,而下游需求稳定,氯碱行业景气度回升。2017年初以来PVC与烧碱(32%)价格受益供需格局转好,全年平均价格分别为6470.44元/吨、1097.16元/吨,同比+10.07%、+53.29%。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,如山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨,氯碱平衡企业最受益。公司构建了“煤-煤矸石发电-电石-离子膜烧碱、PVC-工业废渣产水泥”的一体化循环经济产业链,PVC、烧碱每上涨1000元,分别增厚公司EPS 0.05和0.04元。
3.持续稳步推进“微煤雾化”项目进展
我国燃煤锅炉改造及营运市场规模均超千亿元。公司“微煤雾化”技术先进,煤粉燃尽率达到98%以上,锅炉运行热效率达90%以上,比传统燃煤锅炉节能约30%。截至2017年9月,公司已运行及试运行项目10个,小计915吨/小时;开工在建项目2个,小计160吨/小时;待开工项目3个,小计290吨/小时。Q4以来气荒导致项目负荷快速提升,短期贡献可观业绩,同时有6-8个规模近2000蒸吨项目处于收购洽谈阶段,未来业绩有望大幅增长。
4.转型升级,做大做强光伏产业
2017年11月,公司基本按净资产以4.6亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权,标的公司光伏发电规模分别为110MW和200MW,2017前三季度净利润分别为0.54亿元和1.08亿元。本次收购有利于改善公司业绩水平及ROE。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW 光伏资产,有望继续注入。
5. 盈利预测与评级
我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为5.14 亿元、6.62 亿元、7.86 亿元,对应EPS 0.19 元、0.24 元、0.29 元,PE 36X、28X、24X, 考虑到公司煤化工与微煤雾化贡献业绩有望超市场预期,当前股价较大股东增持价及定增价具备较强安全边际,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅波动、光伏补贴政策风险、微煤雾化项目推进不及预期。（太平洋证券股份有限公司 ）
老板电器（002508.SZ）：增资名气进军三四级市场，员工持股显信心
事件：（1）公司拟对全资子公司名气电器进行增资，增资后名气电器注册资本将由人民币5000万元变更为人民币7692.3万元；（2）公司发布2018年员工持股计划草案，拟以自筹资金与借款共计不超过2.064亿元实施员工持股计划。
着力投入名气，进军三四级市场：公司引入名气电器管理团队及公司中高层管理人员、技术人员对名气增资，将利于公司协调内部资源，过去名气增速虽高，但并未受到公司重视，本次增资体现公司开始发力子品牌名气电器，以及公司对于开拓三四线中端市场的决心。在三四线消费升级的背景下，公司一方面通过主品牌老板电器稳定高端市场地位，另一方面通过名气电器提升中低端市场份额，公司竞争力将进一步提升。目前名气收入仅占公司总收入的3%左右，随着公司对名气的重视、协调内部资源以及三四线市场增长，收入规模将持续扩大，或有望在三年内达到10亿元年收入规模。
员工持股计划彰显公司长期增长信心：本次持股计划涉及员工范围广阔，彰显公司对未来的发展信心，将有效提高员工凝聚力、调动员工积极性。中长期来看，公司有信心维持较高收入增速以及盈利能力，虽然随着厨电进入下半场竞争，传统烟灶的高毛利率或难以维持，但公司持续研发创新，嵌入式新品维持高速增长，加之名气电器投入增加带来三四级市场收入扩张，未来3-5年有望维持20%以上的收入和净利润增速。
投资建议：厨电进入下半场竞争，强者恒强的逻辑下公司作为龙头将持续受益；房地产市场复苏，厨电龙头有望受益地产后周期性，以及地产对其估值压制有望缓解；公司持续创新，嵌入式新品计划维持70%高增速，目前收入占比为10%，未来将进一步提升，17年洗碗机和净水器等新品在消费者认知方面取得较大突破，规模提升可期；三四线厨电渗透率仍有较大发展空间，随着消费升级，公司主品牌在三四线高端市场龙头地位稳定，加之增资名气占领中低端市场，发展潜力较大。在外资入市估值提升、发力三四级市场、持续提升产品结构的逻辑下，预计公司17-19年收入增速分别为25.36%、24.38%、25.49%，净利润增速分别为33.16%、29.71%、27.51%，对应EPS分别为1.69、2.20、2.80元/股，当前股价对应17-19年分别31.00x、23.90x、18.75xPE，维持买入评级。（天风证券股份有限公司）
新和成（002001.SZ）：海外装置事故频发，维生素供给持续收缩
帝斯曼装置事故，维生素供给雪上加霜：近日百川资讯等媒体报道帝斯曼瑞士工厂装置事故，部分人员受伤，事故影响仍在评估。帝斯曼是全球最大的维生素生产商，VA和VE的全球市场份额高达27%和22%。此前巴斯夫柠檬醛工厂事故已经导致VAVE供给偏紧，此次帝斯曼事故导致本就脆弱的供给雪上加霜，预计VA和VE价格有望继续上涨。
装置老化，海外事故频发：维生素行业寡头垄断，格局稳定，需求平稳增长。巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲，至今已有60-70年历史，装置老化严重，近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故，帝斯曼2016年因环保限产，17年和18年均需要超长期减产检修。欧洲化工行业受宏观经济环境、原料成本、产业链配套、人才储备等因素影响逐渐式微，产能向亚太地区转移是大势所趋。装置事故虽是偶然，背后折射产业变迁的必然。
涨价空间和持续性有望超预期：公司近期披露，VA、VE一季度报价1600元/公斤和160元/公斤，较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍，以此测算公司18年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长，大超市场预期。巴斯夫柠檬醛工厂最早3月才能开始复产，预计其VA和VE需要至3季度末才能恢复正常供应。由于巴斯夫和帝斯曼持续改造，预计巴斯夫复产后全球VA和VE供给仍将持续偏紧，涨价空间和持续性有望超预期
涨价助力发展，四大板块齐发力：公司已经完成49亿定增，18年维生素涨价公司经营性净现金流也将显著增长，资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地，维生素外，也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利，预计2020年将扩至30万吨，完全达产后将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放，公司成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。
盈利预测与估值：维生素涨价超预期，维持17-19年每股盈利预测至1.36/4.35/4.38元，目前价格对应PE分别32.3/10.1/9.99倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期，公司原料优势明显业绩弹性大；未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。给予2018年13倍PE，维持买入评级。（天风证券股份有限公司）
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