百年传承中药品牌，混改激励改善有望二次腾飞：云南白药作为国宝级百年保密配方，具有强大的产品生命力和品牌壁垒，自1999年以来，公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下，完成了“单方”向“产品系列化”的延伸，并成功地切入消费品领域，挖掘了白药的强大价值，公司的销售收入从1.2亿元提升至200多亿元，增长了约200倍；在产品竞争较为激烈的OTC市场以及消费品市场，品牌将为企业带来强大的议价，品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。2016-2017年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254亿、56.38亿获得白药控股50%、10%股权，公司混改初步落地，民营资本的注入，有望激发白药新活力。

　　“新白药，大健康”全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台：公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条；未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长，以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量；在消费升级趋势下，健康产品事业部在细分领域不断拓展市场，形成产品矩阵，牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力；中药材资源事业部近年来高速增长，一方面缓解内部成本压力，一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩；而商业公司在两票制下也有望份额持续提升，形成强者恒强姿态。

　　投资建议：我们认为公司未来将受益于消费升级，产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层，公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%，净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%，成长性突出；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为128.10元，相当于2018年35.00倍的动态市盈率。

　　风险提示：洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期；药品降价；牙膏产能瓶颈