12 月上证综指下跌 0.9%，深圳成指下跌 0.4%，券商指数下跌 8.6%。受市场环境影响交易活跃度下滑，沪深两市日均股票成交量 287 亿股，日均成交额 3784 亿元，环比分别下滑 22%和 25%。 12 月末两融规模 10263亿元， 较上月持平。月新增股票质押规模 1884 亿元，环比下滑 7%。股权融资募集资金 1647 亿元，其中 IPO 共 24 家，募资 163 亿元，再融资 68家，募资 1484 亿元；债权融资 590 家，募资 4721 亿元。新增券商资管产品 584 只，截至月末资产净值合计 21532 亿元，呈稳步上升态势。新三板新增挂牌数-15 家，月末累计挂牌 11630 家。

　　券商业绩大幅向好，预计主要由于年末浮盈兑现，大券商优势明显

　　已披露业绩的 25 家上市券商 12 月实现净利润 78.9 亿元，环比+70%。营收 217.6 亿元，环比+81%。扣除华泰非经常性损益后合计实现净利润 58亿元，环比+25%；实现营业收入 182 亿元，环比+51%。 22 家券商营收环比实现正增长， 其中大型券商中申万宏源、广发、海通环比增速分别达101%、 75%和 65%。 17 家实现净利润环比正增长， 海通、国信、广发增速分别为 119%、 118%和 66%。

　　净利润率持平，净资产收益率小幅回升，优质券商保持良性发展

　　25 家上市券商净资产合计 10339 亿元，环比上升 14%。平均净利润率为36%， 与上月基本持平。 大中型券商中华泰、广发净利润率领先，分别为56%和 50%。 12 月平均净资产收益率为 0.76%，较上月水平大幅提升 28个 bp，华泰、广发、国信月度 ROE 分别为 2.74%、 1.41%和 1.26%，行业领先。

　　估值回落至较低水平，关注监管政策改善带来的证券板块提振机会

　　党的十九大报告中，习近平总书记指出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”，为新时代中国特色社会主义市场经济的金融建设指明了方向。预计未来提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设大方向不改，证券行业经整顿规范后将迎来较大成长空间。市场边际改善助力券商机会。优质券商股性价比高， 估值具有吸引力。行业加速分化，看好资本实力强、风控能力突出的优秀券商。我们预计 2018 年券商股估值水平回落至较低位置，大券商 PB 水平 1.4-1.5 倍， PE 水平 15-18 倍。关注分化格局下优质券商投资机会，推荐中信证券、广发证券、招商证券、长江证券、国元证券、兴业证券。

　　风险提示：市场波动风险。