类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-01-10

　　事件:公司发布2017年度业绩快报,实现收入40.80亿元,同增23.42%,实现归母净利润5.14亿元,同增17.99%。渠道开拓叠加新厂投产,收入维持高速增长。2017年公司实现收入40.80亿元,同比增长23.42%;其中Q4实现收入11.24亿元,同比增长21.13%。收入增长一方面受益于公司持续开拓渠道。桃李积极与零售巨头合作,KA方面已经进入沃尔玛、家乐福。2017年底与华润、福建永辉展开合作,布局新零售终端永辉超级物种店,未来还将对沃尔玛进行全国布局。公司进入新市场率先布局KA,为收入贡献显著增量。未来不排除与连锁便利龙头合作,开启双品牌运作新模式,结合KA影响的持续释放,收入可保持20%+增长。零售终端数量半年增加约2万个,预计全年可增长4-5万个,总量至20万左右。收入增长另一方面受益于新厂投产。新兴华南市场的东莞工厂2017年实现约1亿销售额,天津和重庆两个新工厂处于成熟市场,年底投产为Q4贡献部分收入。2018年预计东莞工厂可实现翻倍高增长,同时天津和重庆工厂产能释放将持续增厚收入,四季度华中工厂也有望投产。

　　市场培育成效显,Q4利润超预期。2017年公司实现归母净利润5.14亿元,同比增长17.99%;Q4实现归母净利润1.56亿元,同比增长41.23%,单季度净利率同比提升1.97pct至13.87%。Q4利润增长超预期,且2018有望加速:(1)华南市场经过两年培育后盈利能力提升,亏损减小。东莞工厂产能利用率30%+,2018年进一步提升后有望实现盈亏平衡;(2)天津、重庆两个成熟市场的工厂投产,当期即可盈利,贡献利润增量,2018产能释放将进一步增厚利润;(3)七月提价2%-3%,下半年提价效应开始显现,2018年上半年仍将受益;(4)公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,且新品推出有望提速。

　　盈利预测:随华南市场盈利能力逐步兑现,公司利润逐季加速,印证了我们前期的判断。未来华东、华南市场趋于成熟盈利能力提升,华中新市场开拓,公司增长可持续。预计2017-2019年EPS为1.09、1.43、1.90元,对应PE为39倍、30倍、22倍,维持"买入"评级。

　　风险提示:食品安全风险;市场开拓低于预期;行业竞争加剧风险

　　苏泊尔:风起于青萍之末

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘正日期：2018-01-10

　　报告导读。

　　公司近期发布限制性股权激励首次授予方案。

　　投资要点。

　　普惠型限制性股权授予,有望乘行业东风续写辉煌。

　　公司近期公布2017年限制性股票首次授予方案,授予激励对象共181人,授予股份数量387.4万股,其中新任总经理苏明瑞、财务总监徐波及董秘叶继德分别获授26、16和7万股,占授予限制性股票比例为12.65%。本次限制性股票来源为公司从二级市场回购本公司股份,授予价格为1元/股。公司上次限制性股权激励计划自2012年开始,缔造了公司2013-2016年四年业绩年均复合增速23%的高速增长,与上次激励计划不同的是本次激励对象中涉及中层管理人员及核心业务人员更加广泛,更有利于调动中层核心骨干的工作积极性,正真意义上实现员工与公司实现利益共享、共同发展。我们认为,本次新股权激励计划的推出,有望再次续写辉煌历史,公司业绩有望再上新台阶。

　　解锁条件追求稳健持续发展,高ROE 有望推动营业利润超目标完成。

　　公司对激励对象设置业绩考核指标,首先在2017-2020年内每年净资产收益率不低于18%;其次,公司还根据内销收入及内销营业利润的完成率,确定激励对象在各解除限售期可获得解除限售的限制性股票数量。根据方案设定的目标,本次限制性股票授予对象如欲获得全额解锁,需在2018-2020年实现内销收入同比增长11.05%、10.47%和10.32%,相应内销营业利润同比增长13.05%、12.2%和12.03%。我们认为,本次限制性股权激励授予条件在追求成长的基础上,更加注重经营业绩的长期可持续增长,符合公司一贯追求稳健成长的作风。设定的ROE 目标,在每年净资产滚动增加的大背景下,保持每年ROE 不低于18%,相应营业利润增速有望超出设定目标值。

　　背靠大树好乘凉,品牌高端化及业务多元化趋稳健发展。

　　公司近期新聘总经理苏明瑞,曾历任顶新国际集团餐饮事业群首席执行官,永和大王餐饮集团总裁及 Tesco 乐购超市(中国)执行副总裁等,在餐饮、零售领域经验丰富,有望为公司在商超百货等零售渠道的拓展上带来更多的资源和帮助。同时,公司在2016-2017年陆续从SEB 集团引入Lagostina、WMF 及SEB等高端品牌,有望进一步完善公司在中国市场的品牌布局,与公司定位中高端的自有品牌"Supor"产生协同作用,并将公司业务拓展至以吸尘器、电熨斗为代表的环境家居生活电器领域。根据中怡康对全国972个市县7412家门店零售监测数据显示,2017年1-10月,苏泊尔吸尘器和电熨斗产品销量市占率分别为4.17%和8.45%,比2016年提升2.06和3.79pct,挂烫机市占率更是超越飞科进入行业前三,达11.47%。

　　盈利预测及估值。

　　预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润12.97亿、15.8亿和19.08亿元,同比增长20.34%、21.82%和20.76%,对应EPS1.58元、1.92元和2.32元,对应当前股价估值为26倍、21倍和18倍,维持"买入"评级。