顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-8 15:09:06讯：

　　龙净环保:归母净利稳健增长 溢价收购彰显信心
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2017-09-08
　　事件:公司发布2017年中报,实现营收29.58亿元,同比增长0.95%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,公司营收和净利增长主要系各项业务稳健运营所致。报告期,公司综合毛利率为24.89%,同比上升1.49pcts,三项费用率15.15%,同比小幅上升0.71pcts。

　　各项业务稳健运营,在手订单支撑业绩增长。1)2017年上半年,公司脱硫脱硝工程项目实现营收11.96亿元,同比增长4.12%,营收占比40.44%,毛利率22.19%,同比上升2.79pcts;除尘器及配套设备实现营收16.10亿元,同比增长0.05%,营收占比54.44%,毛利率26.31%,同比上升1.66pcts;印尼国家电力项目实现营收3783万元,同比增长13.93%,毛利率16.19%,同比上升6.22pcts;新疆项目实现营收3739万元,同比增长8.11%,毛利率48.13%,同比下跌2.89pcts。2)2016年公司新增订单102亿元,其中除尘订单55亿元,脱硫脱硝订单32亿元,2017年上半年公司再增订单52亿元,截止目前在手订单达178亿元,充足订单为公司业绩增长提供足够支撑。

　　溢价收购+控股股东增持彰显发展信心。2017年6月1日,公司原控股股东东正投资的股东周苏华等人将持有的东正投资100%股权转让给阳光集团和阳光集团子公司新阳光环保,转让价款为36.71亿元,对应股票价格20元/股,较停牌前12.77元溢价56.62%,较最新收盘价15.01元溢价33.24%,转让完成后,阳光集团成为公司控股股东。

　　2017年7月13日,阳光集团通过信托计划累计增持龙净环保普通股3028万股,增持后,阳光集团及新阳光环保持股比例上升至20%。此次溢价收购和增持彰显控股股东对公司未来业务发展信心,公司有望借助控股股东资源优势迎来业绩增长。

　　投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为7.27、7.87和8.97亿元,EPS为0.68元、0.74元、0.84元,市盈率分别为22倍、20倍、18倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:项目进展不及预期;市场竞争加剧


　　兖州煤业:新增产能逐步释放 海外布局值得期待
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2017-09-08
　　事件概述:公司半年报营业收入为806.24亿元,同比增长227.27%,归属于上市公司股东净利润31.89亿元,同比增长438.32%。

　　新增产能逐步释放产量,行业回暖引领业绩回升。上半年集团销售煤炭4,170万吨,同比增长8.1%。煤炭业务销售收入211.192亿元,同比增长98.9%。产量3471.9万吨,同比增长18.7%。产量的增量主要受益于新建矿井投产,鄂尔多斯能化所属转龙湾煤矿于2016年下半年投入商业生产,昊盛煤业所属石拉乌素煤矿于2017年1月份投入商业生产,两者销量同比分别增加309万吨、210万吨,公司产量持续放量。同时受益于上半年火电需求旺盛动力煤价格持续维持高位,环渤海5500K动力煤价格上半年均价590.29元/吨,同比增长52.6%,整体的业绩收入和毛利水平同步回升,下半年在当前煤炭社会库存较低及迎来冬储旺季的背景下,动力煤价格预计仍将维持高位。

　　甲醇业务受益于价格回暖,收入稳步增长贡献利润。煤化业务甲醇的销量为71.7万吨,同比减少10.38%,但上半年收入13.1亿元,同比增长22.43%,收入上涨主要受益于16年下半年甲醇价格持续回暖,甲醇华东地区市场平均价17年上半年同比上涨45.62%。

　　收购联合煤炭公司,联手嘉能可,海外布局值得期待。公司今年来稳步推进收购澳洲联合煤炭公司,7月27日公司公告兖州煤业子公司兖煤澳洲将联手嘉能可组建合资公司,双方最终持股比例分别为51%和49%,共同对联合煤炭旗下的猎人谷运营煤矿相关煤矿资产进行管理。联合煤炭的煤炭储量达5.56亿吨。2016年联合煤炭商品煤产量约2,590万吨(合并口径),其为澳大利亚最大的动力煤和半软焦煤生产商之一。公司在收购后在澳洲能源布局更加完善,产销量有望进一步扩大,后续增长值得期待。

　　投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.74/0.84/1.07元/股,对应PE为17.55/15.46/12.14,给予“买入”评级。

　　风险提示:动力煤价格回调,收购事项进展缓慢


　　老白干酒:产品升级提升盈利能力 并购加固省内龙头地位
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-09-08
　　利润大幅增长,Q2收入端提速:公司17H1实现收入11.07亿元,同增6.1%;实现归母净利0.47亿元,同增92.4%,大幅超预期。其中Q2实现收入4.12亿元,同增12.6%,环比Q1提速9.9个pct;实现归母净利0.06亿元,同增205.3%,自2014年以来Q2首次实现盈利。

　　产品结构升级,推动毛利率快速提升:17H1公司白酒销量比去年同期下降15%,销售收入同比增长6.1%,上半年白酒出厂均价为25.8元/500ml,同比提升25%。分档次看,公司高档酒(100元以上)/中档酒(40-100元)/低档酒(40元以下)销量同比+66.7%/+24.3%/-20.9%,销售收入同比+56.8%/+9%/-15.7%,高档酒在销量和销售收入端的增长均远高于中低档酒,成为拉动公司收入增长的主要动力。17H1高档酒的销量占比为5.9%,同比提升2.9个pct;销售收入占比已达到32.1%,同比提升10.4%。受益产品结构升级,17H1公司毛利率同比提升7.14个pct至61.6%。17Q2毛利率更高达70.07%,同比/环比大幅提升11.04/13.49个pct。由于公司加大品牌宣传投入,加强市场促销力度,17H1销售费用率同比提升6.27个pct至33.58%(广告费+0.22亿元,促销费+0.38亿元);管理费用率/财务费用率同比-0.27/-0.91个pct。综合来看,公司17H1净利率提升1.92个pct。

　　Q2省外扩张加速,并购巩固省内龙头地位:Q2公司省内/省外收入环比-45.4%/+10.6%,省外Q2淡季收入环比Q1旺季出现增长。主要系公司二季度开始加码省外市场,单季度省外经销商增加105家,而同期省内经销商仅增加36家。Q2省外收入占线下收入比例达17%,环比Q1提高8个pct。公司拟以13.99亿元收购丰联酒业旗下四家酒企,有望通过外延并购加强对冀北薄弱市场的布局,实现区域互补,加固公司在河北省的龙头地位。

　　盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.47元、0.74元、0.91元,对应PE为48倍、30倍、25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:并购进展不达预期;行业竞争加剧风险


　　爱建集团:信托规模显著增长 金控平台前景广阔
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：张经纬日期：2017-09-08
　　公司披露2017年半年报:上半年公司实现营业总收入8.51亿元,同比增加26.35%,实现归母净利润3.60亿元,同比增加15.16%;实现基本每股收益为0.25元,加权平均净资产收益率为5.48%。公司6家核心子公司业务发展均取得不同程度的进展,其中爱建信托实现营业收入5.92亿元,同比增加25.71%,实现净利润3.78亿元,同比增长17.61%。

　　信托管理规模快速增长,积极推动主动管理转型。爱建信托整体经营良好,受托规模不断扩大。上半年信托公司受托规模已达2626.15亿元,较去年底增幅达33.75亿元。公司积极推动主动管理转型,主动管理规模和信托产品直销规模同比均实现有较高增长。此外,爱建租赁公司经营业绩也实现小幅增长,上半年实现净利润4560.94万元,同比增长3.34%;期末生息资产余额33.64亿元,同比增长28.59%.
　　握手言和助发展,增资曲靖商业银行不改金控之心。均瑶集团、爱建特种基金会和广州基金三方顺利解决此前股权之争。随着股权之争的握手言和,广州基金的加入将有望扩大公司在华南地区整体业务布局,加强战略投资与合作,促进公司稳定发展。此外,公司增资参股曲靖商业银行决心不变,不断补强公司的金融业务结构,积极推动构建以信托为核心的金控平台。

　　我们认为随着公司股权之争解决,下一步均瑶集团将正式入驻,携手广州基金有望扩大上市公司业务布局,推动各项业务快速发展。此外,我们看好爱建信托受益于信托行业快速发展,自身主动管理规模快速提升,以及公司下一步加速完善综合金控平台的构建。我们预计公司17-19年EPS为0.59元、0.74元、0.93元,对应PE为23.76倍、18.94倍、15.07倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:信托行业增速放缓、政策不确定性等。


　　中国电影:电影龙头经营稳健 影视制片制作扭亏为盈
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：颜书影日期：2017-09-08
　　业绩较上年同期基本持平,影视制片制作扭亏为盈。公司2017H1实现营收45.52亿,同比增长1.68%;归母净利润为6.01亿,同比减少0.73%;扣非归母净利润5.75亿,同比增长4.75%,对应每股盈利0.32元,同比减少25.46%。收入增速较小主要因分部抵消,2017H1公司综合毛利率24.75%(YOY+3pct),主要因影视服务业务毛利率提升4个pct以及影视制作业务较2016H1扭亏为盈。

　　发行营销:进口发行优势显著,宣发一体巩固龙头地位。2017H1公司发行营销业务营收28.78亿(YOY+7.45%),是公司营收最大来源,占总营收比重提升至63.23%,毛利率降低4个pct至21%。1)发行方面,2017H1主导或参与发行国产影片票房36.68亿(182部),占同期全国国产票房总额35.07%,发行进口影片票房80.37亿(525部),占同期进口影片票房总额的48.08%;2)广告营销方面,公司提升整合立体营销覆盖规模,衍生品业务方面与多部进口片展开合作,截至2017年6月30日,衍生品业务已覆盖影院1500多家,并与连锁便利店开展合作。

　　影视制作制作:电影制片票房破60亿,成本控制得当。影视制片制作业务营收3.83亿,同比下降1.56%,但公司控制成本较好使毛利率提升至27.48%。1)电影制片方面,公司出品、投放市场的7部影片总票房超60亿,春节档上映的《功夫瑜伽》、《西游降魔篇》位居2017H1票房冠亚军,公司与好莱坞联合出品《速度与激情8》创国内进口电影票房最高纪录(27.71亿);2)电视剧制片方面,处于后期制作的《蔓蔓青萝》和《城里的月光》预计2017年上映;3)影视制作方面,2017H1共制作211部作品,电影数量占比77%。

　　电影放映:继续扩大影院规模,逐步提升观影体验。2017H1公司该业务营收10.22亿(YOY+2%),毛利率23.29%(YOY-3pct),营收占比基本维持在22%左右。截至2017年6月30日,公司在国内银幕市场的占有率为30.59%,共拥有3条控股院线、4条参股院线,109家控股影院和13家参股影院,旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国13,499块银幕和179.01万个座位。此外,公司借助网络科技手段逐步提升观影体验。

　　影视服务:技术研发水平业界认可,品牌美誉较高。2017H1公司影视服务业务营收6.03亿(YOY+58.71%),毛利率提升4个pct至26%。该业务的核心优势在于公司因龙头地位在电影放映技术上拥有绝对优势,在出口业务上有较强话语权。

　　2017H1,中影巴可和中影光峰成功研发了新型激光放映机DP2K-10SLP、DP2K-8SLP,已销售激光放映机近2000台,国内市占率超50%。

　　投资建议与评级:我们认为公司影视产业链完整,经营稳健,在电影行业处于龙头地位,社保基金是其第二大股东,持股4670万股,结合公司不断推进市场化进程,我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.24亿、14.92亿和17.2亿,EPS为0.66元、0.80元和0.92元,对应PE为27倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。


　　京东方A:大尺寸液晶面板晋升龙头 柔性OLED屏值得期待
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：王莉,杨明辉日期：2017-09-08
　　公司长期深耕主业,是大陆面板产业引领者。

　　公司业务包括显示器件、智慧系统、健康服务三大块。其中,显示器件业务是公司业务的重心,也是公司开展其他两块业务的基础。长期以来,公司深耕面板主业,是大陆面板产业的绝对龙头,并成功进入全球第一梯队。公司已形成LCD现金流业务为主、OLED布局下一阶段增长的完整业务结构。

　　液晶下降周期,京东方引领大陆厂商大规模布局高世代线。

　　面板行业由于自身高技术要求、高资本投入要求的特点,形成了寡头竞争局面。此外,面板产业的发展还有着鲜明的周期性。寡头博弈的竞争特性叠加行业周期特点,先做市场跟随,再做直接竞争,逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局、后来者弯道超车的重要方式。金融危机后期的液晶周期低谷给大陆面板厂商提供了追赶机会。京东方是后金融危机阶段面板产业向大陆产能转移趋势的最大受益者。截止2016年,公司在智能手机、平板电脑等多个LCD下游领域出货量跃居首位。

　　LCD行业洗牌期结束,公司现金流业务受益多重利好。

　　行业经历过一轮洗牌期,进入2016年下半年,供需出现反转,价格随之止跌反弹。面板的增量需求主要来自于多个方面。首先是下游产品出货量上升直接引起的对面板数量的增量需求。再者,各产品明显表现出大屏化趋势,这一趋势主要来自消费升级的内生推动。除了在面板需求数量和面积上的增量空间,新下游需求行业的开发也成为面板需求提高的重要方式。2016年以来,面板的供给端开始趋紧,主要原因有三方面:三星等厂商选择在OLED上加大布局强度,资源配置开始向其倾斜;夏普砍单三星、海信,停止外供;LCD产能还受到如2016年台湾地震等天灾的影响。在供需结构优化和价格上涨基础下,公司LCD业务还受老产线折旧完毕、新产线开出等多重利好共振,盈利性大幅度提升。

　　OLED进入确定性爆发阶段,导入期业务带动公司新一轮增长。

　　OLED进入长期供不应求阶段,公司OLED业务卡位优势明显,有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LG,成为全球第二大OLED面板企业。公司产业链整合能力突出,集合上下游最优势资源。上游设备端,京东方拥有性能最优的关键设备金属掩膜版和蒸镀机。在下游需求方面,背靠最大消费电子市场自不必说,公司LCD面板早已进入A客户供应链体系,OLED产品的进入也值得期待。

　　估值及投资建议。

　　预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元,当前股价对应动态PE为17.43倍、13.37倍、10.28倍,估值显著低于历史平均估值水平。首次覆盖给予“买入”评级。